地方债面面观专题之一：一文了解地方债基础知识

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1专题报告债券研究证券研究报告权威报告解读 2018 年 8 月 1 日 一文了解地方债基础知识 ——地方债面面观专题之一 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 李通 A0230117070001 litong@swsresearch.com 联系人 李通 021-23297325 litong@swsresearch.com 本期投资提示： 文章目的：本文是地方债面面观系列报告的第一篇，我们聚焦地方政府债最基础的知识，以求让投资者快速了解这一品种。后续我们会就地方债投资价值，地方债对基建贡献，地方债发行进度等方面逐个展开论述，以期让投资者对地方政府债有个充分的认识。发行主体：省、自治区、直辖市和大连、宁波、厦门、青岛几个单列市。偿还资金来源：一般政府债由一般公共预算收入偿付。专项政府债由公益性项目对饮高的政府性基金或专项收入偿付。分类：地方债根据用途分类有两个维度，一个是城投债务置换与否，一个是属于专项政府债还是一般政府债。对应项目：跟债券类型有关。1）如果是置换债则用于偿付提前赎回以城投债务为所需的资金。2）非置换债中，对于一般政府债主要对应没有收益的公益性项目，比如市政公路等。对于专项政府债主要对应有一定高收益的公益性项目，比如土储、公路等。与城投关系：短时间内的地方债发行可以有效改善地方财政，使得地方财政对于城投的支持能力变强，利好城投。但是随着地方政府债，尤其是专项政府债发行存量越来越大，城投的历史使命也将逐渐终结，长期利空城投债。发行额度确定：财政实力越强，债务风险越低，重点项目支出越多，所批给的债务限额越多。税收和风险计提：免利息所得税，对于银行有 20%风险资产计提, 我们建议对于资本充足率较低的银行，用 20%的风险资本计提系数*10.5%的最低资本充足率要求*14%银行资本利润率≈30BP，来衡量对于银行机会成本。主要投资者：商业银行是地方政府债投资的主力，占据了地方政府债存量的 87%。其次为非金融机构 12%。流动性：综合看地方政府债年换手率只有 8%，远低于记账式国债的 108%和政策性金融债的 231%。收益率水平：地方债收益率总体与国债波动一致。近一年 5 年期地方政府债到期收益率比国债收益率高 45-60bp 左右，利差波动不大。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 专题报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1.地方债的概念 .................................................................. 4 2.地方债的分类 .................................................................. 5 2.1 置换债是什么，怎么区分？ .................................................................... 5 2.2 一般债和专项债的区分、再细分和风险异同 ...................................... 5 2.3 各类债券的规模 ........................................................................................ 6 3.地方债投向了哪些领域 .................................................... 6 3 地方债的定位如何，和城投债什么关系 .......................... 7 3.1 历史起源 ..................................................................................................... 7 3.2 法规文件 ..................................................................................................... 7 3.3 和城投关系：前门与后门；短期利好，长期替代 .............................. 8 4 一级市场 ......................................................................... 8 4.1 发行流程 ..................................................................................................... 8 4.2 能发多少：取决于财政、债务、重点项目支出 .................................. 9 4.3 各类债券发行期限有多久：3、5、7 为主 ........................................ 10 5 二级市场 ...................................................................... 10 5.1 免利息所得税，20%风险资产计提 .................................................... 11 5.2 谁在投资：银行占绝大部分 ................................................................. 11 5.3 流动性如何：远弱于其他利率债 ........................................................ 11 5.4 收益率怎么样：与国债利差有限 ........................................................ 12 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 专题报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：地方政府债务分类的规模情况 .................................................................... 4 图 2：地方政府债务分类的规模情况（亿元）