2018年二季度债券基金报告分析：赎回压力减，重仓券久期继续拉长

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1策略研究策略研究证券研究报告2018 年 7 月 31 日 赎回压力减轻，重仓券久期继续拉长 —— 2018 年二季度债券基金报告分析 相关研究 证券分析师 钟嘉妮 A0230513080005 zhongjn@swsresearch.com 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 联系人 钟嘉妮 (8621)23297443 zhongjn@swsresearch.com 本期投资提示： 基金规模：截至 6 月底，债券市场基金总资产规模累计约 19929 亿元，总资产规模继续上升。其中，仅二级债基、分级基金和保本基金的总资产规模下滑。申购赎回：二季度老基金净赎回数量占净申购量继续下降，从上季度的 2.88 倍降至 2.38倍，市场风险偏好下滑、整体债券收益率继续下行，带动老基金赎回压力继续减轻。从净赎回数来看，各债基净赎回数均下滑，一级债基的净赎回数下降幅度最大；而从平均净赎回率（中位数）来看，除纯债基金平均净赎回率继续稳定在 0%外，其他债基的平均净赎回率均小幅下滑。业绩：二季度债券收益率整体继续下行，仅中低等级信用债收益率反弹。大部分债券基金业绩维持正增长，但是单位净值增长率均值较上季度下滑。而受风险资产价格持续下跌影响，风险资产配置比重较多的二级债基和保本基金业绩亏损。资产配置：二季度债基普遍下调股票仓位，大部分债基上调债券和存款备付金的仓位。券种配置上，大部分债券基金减持国债，增持金融债。基金重仓方面，重仓债券的集中度上升，大部分债券基金均继续增持公司债重仓，减持地方政府债重仓。债券基金的重仓债券平均久期继续拉长，从 2.25 年增至 3 年，各债基的重仓债券平均久期均继续上升。基金杠杆：二季度债券基金的整体杠杆率继续上升，增幅继续扩大。各债券基金的平均杠杆率均上行。其中，封闭式债基的平均杠杆率增幅最大，较上季度升至 173%；保本基金和分级基金的平均杠杆率回升，分别从上季度的 113.7%和 137.7%反弹至 116.6%和139.1%；纯债基金的平均杠杆率最低且增幅最小，微升至 115.5%；一级和二级债基的平均杠杆率分别从上季度的 138.1%和 124.7%上升至 140%和 130.7%。展望 2018 年三季度：近日资管新规细则落地，信用端边际放松，预计后期将是“稳货币宽信用”格局。三季度预计债券收益率低位震荡，下行幅度主要主要看经济数据下行幅度是否超预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. 二季度市场回顾：债市仍向好、但信用风险上升，信用等级利差拉大 ......................................................................... 3 2. 公募债券基金规模：新成立规模回落，存量规模继续上升 .......................................................................................... 4 3. 开放式债基申购赎回：赎回压力继续减轻 ..................... 5 4. 二季度业绩表现：二级债基和保本债基业绩亏损 .......... 5 5. 资产配置：金融债仓位继续上升，重仓券久期继续拉长 6 5.1 大类资产配置：债券和存款备付金仓位上升 ....................................... 6 5.2 债券类别资产配置调整：金融债仓位继续上升 ................................... 7 5.3 重仓债券持仓及结构调整：继续增持公司债重仓，重仓债券久期继续拉长 ................................................................................................................. 9 6. 债券基金杠杆：杠杆率普遍继续上升 .......................... 11 7. 主要结论 ..................................................................... 11 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. 二季度市场回顾：债市仍向好、但信用风险上升，信用等级利差拉大 2018 年二季度，GDP 同比增长 6.7%，增速较上季度小幅回落，环比 1.8%。从其分项数据来看，上半年固定资产投资同比增速 6%，较 1-5 月累计增速小幅下滑，基建投资持续走弱，制造业投资有所反弹，房地产投资增速小幅回落；6 月工业增加值增速回落至 6.0%，三大领域增速均有所下降；6 月社零消费小幅反弹，汽车仍为主要拖累因素。通胀方面，6 月 CPI 同比小幅回升至 1.9%，工业品上行、食品反弹，租赁房房租、其他服务同比回落； 6 月 PPI 同比 4.7%，油价进一步走高推动。二季度整体债券收益率继续下行，中长端收益率下滑幅度放大。不过，受信用风险上升影响，债券收益率一度有所走高，不过由于经济数据走弱、贸易战以及央行通过降准等手段持续维稳资金面，使得债券收益率回落。其中，短端利率债收益率下行幅度较上季度收窄，而中长端收益率下降幅度放大，国开债收益率降幅仍高于国债；信用债方面，短端信用债收益率反弹，中低等级信用品收益率同样走高，而其他品种的收益率继续下行。总体而言，二季度债券收益率下降，各期限、信用等级品种间的收益率走势分化，中长端和中高等级品种的收益率下行幅度较大。 从二季度内的各大类资产的持有期回报看：风险资产价格均继续下挫，且下跌幅度放大；债券方面，整体持有期回报率均值继续为正，但是较一季度小幅降至 2.08%。其中，除 AA 及其以下的信用债净价亏损外，其他债券的净价均盈利。中长端或中高等级品种的净价表现对持有期回报贡献较多。总体来看，二度债市继续向好，中长端或中高等级债券收益率下滑幅度较大，债券持有期回报持续为正。 图 1：资金利率走势温和（%） 图 2：债券收益率继续下行（bp） 01234562016年4月2日2016年7月2日2016年10月2日2017年1月2日2017年4月2日2017年7月2日2017年10月2日2018年1月2日2018年4月2日R001:周R007:周 -80-60-4