中国经济开年展望系列（五）：市场主体预期的新变化

中国经济开年展望系列（五） 市场主体预期的新变化 宏观动态跟踪报告 宏观报告 宏观经济与政策 2023 年 02 月 06 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 【平安证券】中国经济开年展望系列（一）：防疫调整对消费和物价的影响分析 【平安证券】中国经济开年展望系列（二）：结构视角下的中国经济 【平安证券】中国经济开年展望系列（三）：当前中国经济的新趋向、新挑战 【平安证券】中国经济开年展望系列（四）：春节恢复性消费出现了么 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 研究助理 李枭剑 一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn  平安观点：  2022 年四季度至今，随着国内疫情和防控政策的变化，市场主体预期出现较大波动。考虑到市场预期通常领先于实体经济和资本市场表现，因此有必要对当前中国经济主体的预期变化情况进行梳理。本文结合 PMI、BCI、央行城镇储户问卷调查、国家统计局消费者信心指数等数据，观察总结近期我国市场主体预期走势特点，并在此基础上探讨如何能够有效提振预期。  企业部门：2023 年初，制造业、服务业、建筑业企业预期均出现回暖，但走势并不完全一致。一方面，服务业在 2022 年末预期转弱更加严重，但 2023 年开年恢复也更明显；制造业企业预期自 2022 年初便震荡下行，至 11 月已降至荣枯线以下；同时，建筑业企业预期较为平稳。另一方面，从绝对水平来看，当前服务业、建筑业等非制造业企业信心基本恢复至2022 年初水平，但制造业与之仍有差距。此外，房地产企业预期可能尚未趋势性回暖。尽管近期房地产相关政策出现较大松动，但政策从出台到明显见效需要时间。从高频指标来看，当前 100 大中城市成交土地面积、溢价率等相对往年同期仍偏低，房企在拿地方面仍有顾虑，表明尽管当前政策已接连出台，房企预期回暖仍需时日。  居民部门：根据央行城镇储户问卷调查报告，2022 年四季度我国居民部门预期呈现以下特点。一是，居民收入、就业预期均降至有统计以来新低。二是，居民对未来房价的预期更加悲观，对消费品物价上涨的担忧升温。在此前一系列事件冲击下，居民对于房价的预期明显转弱，叠加近几年居民资产负债表明显受损，短时间内居民对于房地产市场的信心能否明显复苏、地产销售能否企稳反弹，仍存在不确定性。三是，居民储蓄意愿更加强烈，消费、投资意愿均降至低位。四是，居民在旅游、购房等方面的支出意愿下滑。从历史数据来看，消费者信心指数往往落后于 PMI 生产经营活动预期指数 3 个月左右，即居民部门预期修复通常落后于企业部门。因此我们认为，2023 年一季度居民部门的预期绝对值可能仍处偏低水平。  提振预期政策建议：一是，设定相对偏高、且可完成的 GDP 增速目标。考虑到 2023 年的实际情况（如低基数效应等），我们认为 GDP 增速目标在 5.5%甚至以上是合适的，其中的信号意义可能更为关键。二是，将赤字率设定在 3%以上。将赤字率目标从 2022 年的 2.8%左右提高至 3%以上，亦可向市场主体释放稳增长决心强的信号。三是，用实际行动改善预期，比如尽快集中推出一批绿灯投资案例等。四是，出台更多消费支持政策，提振居民消费意愿，推动“超额储蓄”向消费转化。五是，针对民众关注的就业、教育、医疗、养老等中长期问题，出台更多改革措施。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 9 自 2021 年中央经济工作会议首次提出以来，供给冲击、需求收缩、预期转弱“三重压力”已成为我国新发展阶段中面临的主要困难。而相比于前两重压力，预期转弱的表现更加多样化，也更难直接观察。2022 年四季度至今，随着国内疫情及防控政策的变化，市场主体预期同样出现较大波动。考虑到市场预期通常领先于实体经济和资本市场表现，因此有必要对当前中国经济中的预期变化情况进行梳理。本文结合 PMI、BCI、央行城镇储户问卷调查、国家统计局消费者信心指数等数据，观察总结近期我国市场主体预期走势特点，并在此基础上探讨如何能够有效提振市场主体预期。 一、 企业预期如何变化 2023 年初，制造业、服务业、建筑业企业预期均出现回暖，但走势并不完全一致。一方面，服务业在 2022 年末预期转弱更加严重，2023 年开年恢复也更加明显；制造业企业预期自 2022 年初便震荡下行，至 11 月已降至荣枯线以下；同时，建筑业企业预期较为平稳。另一方面，从绝对水平来看，当前服务业、建筑业等非制造业企业信心基本恢复至 2022 年初水平，但制造业与之仍有差距。 图表1 2023 年初各行业预期均出现回暖 资料来源：Wind,平安证券研究所 2022 年 1-11 月，制造业企业预期震荡转弱，并在 11月触底。2022 年开年，在出口持续高景气、国内疫情得到较好控制等因素的支撑下，制造业企业整体预期较为平稳，2022 年 1、2 月制造业 PMI 生产经营活动预期指数分别为 57.5%、58.7%，处于较高景气区间。2022 年 3 月国内疫情升温后，制造业企业预期便持续转弱。尤其是 2022 年四季度初，疫情的反复以及外需的走弱使得制造业企业更加悲观，2022 年 11 月制造业 PMI 生产经营活动预期指数一度跌至荣枯线之下，为 2020 年疫情爆发以来首次。 不过，2022 年 12月以来，制造业企业预期加速回暖。2022 年 12 月、2023 年 1 月，制造业 PMI 生产经营活动预期指数环比分别增加 3.0、3.7 个百分点，呈加速回升态势。但从绝对值来看当前制造业企业信心并没有完全恢复：2023 年 1 月，制造业 PMI 生产经营活动预期指数为 55.6%，仍低于 2022 年一季度平均水平。 分企业规模来看，2022年四季度小型制造业企业预期转弱最为明显，但近期明显恢复。2022 年四季度开始，各类型制造业企业预期均明显转弱，11 月大、中、小型制造业企业生产经营活动预期指数分别下滑 3.1、2.9、6.2 个百分点，即小型制造业企业在疫情冲击中预期转弱更加明显。但在防疫政策优化调整后，小型企业预期回暖也更加明显，与 2022 年 11 月的低点相比，2023 年 1 月大、中、小型制造业企业生产经营活动预期指数分别回升 6.7、5.1、8.9 个百分点。 4550556065702019-012020-012021-012022-012023-01%制造业PMI:生产经营活动预期非制造业PMI:建筑业:业务活动预期非制造业PMI:服务业:业务活动预期 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠