基础材料行业专题研究：短期利好叠加，长期供需格局改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 短期利好叠加，长期供需格局改善 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 2 月 06 日│中国内地 专题研究 短期铜利好叠加，长期铜供需格局改善 长期看，2023 年为全球供给放量最后一年，新增达 111 万吨，铜供应缺口或收敛至 0.3%；2024-2025 年供给新增减少，海外需求可能转好并与国内传统及全球新能源领域需求共振，供给缺口或扩大至 1.6/4.2%，我们看涨长期铜价。短期看，宏观面上加息放缓及美元指数走弱对短期铜价形成支撑。需求面上，2023Q1 库存低位叠加国内经济强复苏预期，Q2 复产及新增产能释放加速，H1 整体铜价或偏强运行；目前欧美经济增长好于预期，经济衰退风险回落，但随着时间推移仍存在变数，H2 需关注海外经济走势。若衰退，或对海外传统铜需求及国内铜出口造成一定的负面影响。 2023-2025 年铜供应缺口或收敛后走阔，看好长期铜价走势 需求端，预计 2023-2025 年全球精炼铜需求增速为 3.1/3.7/4.3%。新能源和中国传统领域铜需求可预见性高且为主要驱动力，能源转型背景下，2023-2025 年新能源领域或贡献全球增速中的 2.9/2.9/3.4pct；中国经济强复 苏 预 期 下 ， 中 国 传 统 领 域 2023-2025 年 或 贡 献 全 球 增 速 中 的1.3/1.4/1.1pct。海外经济走弱预期下，预计海外传统领域铜需求整体有所下滑且幅度存在不确定性。供给端，预计 2023-2025 年全球精炼铜供给增速为 4.3/2.5/1.5%，其中 2023 年新增 111 万吨，2024-2025 年新增有限，仅增加 66/41 万吨。我们认为 2023-2025 年铜供应缺口或收敛后走阔，看涨长期铜价。 2023H1 利好叠加下铜价走势或偏强，H2 关注海外经济走势 宏观方面，加息放缓及美元指数走弱对 2023 年铜价形成一定的支撑。供需方面，2023 年一季度库存创 2022 年以来的新低，且国内经济强复苏预期较强，铜价或偏强运行；来到二季度，复产及新增产能释放加速，铜价或高位震荡；下半年以后，站在当前时间节点看，欧美经济增长可能好于预期，海外经济衰退风险回落，但随着时间推移仍存在变数。倘若发生衰退，将对海外传统领域铜需求及国内铜出口造成一定的负面影响。 风险提示：国内经济恢复不及预期、海外经济和金融市场风险、国内外铜供给增量高于预期。 (25)(14)(4)718Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23(%)有色金属基本金属及加工沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 2023-2025 年铜供应缺口或收敛后走阔，长期铜价有望向上 新能源需求权重快速提升，中国电力需求影响较大。据 SMM 及华泰测算，2023 年精炼铜消费中，中国/欧盟/美国分别占比 56%/12%/7%；新能源领域快速增长，预计占比由 2018年的 3%增长至 2023 年的 11%，且 2025 年达 17%；2023 年中国传统领域占比 49.5%，其中电力行业达 26.2%，家电/建筑/机械电子/交运等领域亦消耗精炼铜；同年海外传统领域占比 39%。 图表1： 2018-2025 年全球分领域铜需求占比 资料来源：SMM，华泰研究预测 预计 2023-2025 年全球精炼铜需求增速为 3.1%/3.7%/4.3%，其中新能源领域和中国传统领域用铜需求可预见性高且为主要驱动力，海外传统领域用铜需求整体有所下滑且幅度存在不确定性。 图表2： 2023 年全球铜需求拆分 资料来源：SMM，华泰研究预测 能源转型背景下，全球新能源领域铜需求韧性较强。碳中和与能源危机大背景下，新能源汽车、光伏、风电高景气度延续确定性较强，预计 2023-2025 年全球新能源铜需求增速或高达 33%/26%/24%，对应贡献全球增速中的 2.9pct/2.9pct/3.4pct。 0%20%40%60%80%100%20182019202020212022E2023E2024E2025E全球新能源中国传统海外传统仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 经济强复苏预期下，中国传统领域铜需求增速或由负转正。电力侧，国家电网、南方电网“十四五”期间电网投资规划明确，预计 2023-2025 年电网投资完成额年增速超 5%；建筑及家电侧，多项政策扶持下，新基建发力已成定局，房地产拖累减少，家电或跟随回暖，此领域铜消费压力存在释放空间。据华泰宏观 2023 年 1 月《上调 2023 年增长预测至 6.2%》，中国 GDP 增速可能从 2022 年的 3%提升至 2023/2024 年的 6.2%/5.8%，我们预计中国传统领域铜需求增速由 2022 年的-1.2%转至 2023 年的 2.6%，2024-2025 年保持 2.8%/2.2%的增长，三年对应贡献全球增速中的 1.3pct/1.4pct/1.1pct。 经济走弱预期下，海外传统领域铜需求或有所下滑。从海外近期经济数据预期来看，2023年经济同比下滑基本确定，但 IMF、世界银行等机构预测数据一致性不强，说明下滑幅度存在不确定性，仍需关注后续欧美经济走势。2024-2025 年经济恢复假设下，我们预计 2023年海外传统领域铜需求整体下滑-2.7%，2024-2025 年跌幅收窄至-1%/-0.4%。 图表3： 权威机构对 2023-2024 年全球经济预测的变动方向和终值一致性不强 世界银行 IMF 年份 国家地区 现值（2023.1） 前值（2022.6） 现值（2023.1） 前值（2022.10） 2023 全球 1.7% 3.0% 2.9% 2.7% 美国 0.5% 2.4% 1.4% 1.0% 欧元区 0.0% 1.9% 0.7% 0.5% 日本 1.0% 1.3% 1.8% 1.6% 中国 4.3% 5.2% 5.2% 4.4% 2024 全球 2.7% 3.0% 3.1% 3.2% 美国 1.6% 2.0% 1.0% 1.2% 欧元区 1.6% 1.9% 1.6% 1.8% 日本 0.7% 0.6% 0.9% 1.3% 中国 5.0% 5.1% 4.5% 4.5% 整体变动趋势 - 2023 年下调，2024 年下调 2023 年上调，2024 年下调 资料来源：世界银行，IMF，华泰研究 预计 20