半导体行业深度研究报告：深度复盘半导体行业，已具备配置条件

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 深度复盘半导体行业，已具备配置条件 [Table_Title2] [Table_Summary] 主要观点: ► 半导体具备强周期性，硅片出货量是行业领先指标 根据 WSTS 公布的全球半导体器件销售额数据，全球半导体存在 “M”周期规律，即每十年左右会经历两轮上行和下行的周期。目前行业已经经历三轮周期，目前处于第四个周期中。第一阶段行业快速发展的，第二阶段竞争加剧行业规模增速有所下降、第三阶段竞争格局趋于集中行业增长速度进一步降低。自 09 年起，出货量逐渐成为影响行业周期变动的重要因素。在 09 年前，由于行业需求旺盛，半导体出货量在绝大部分时期呈现上升状态。期间价格是影响行业周期的主要因素。在 09年后，随着行业需求增速回落以及行业集中度提升，价格在这一期间对行业相对较小，出货量逐渐成为影响行业周期的重要指标。硅片出货面积直观反映半导体销量情况，出货面积可以作为行业景气度的先行指标。 ► 费半指数具有周期股特性，申万半导体指数具有成长股特性 费城半导体指数总共包含 30 家公司，涵盖全球半导体设计、设备、制造、材料等方向。同时我们发现自 2011 年以来，Sox 指数由估值与业绩双轮驱动，估值逻辑具有一定周期股特性。每一轮行情上涨主要由估值与业绩共同驱动，在行情前半段，估值与业绩均进入上涨阶段，在行情的后半段，业绩继续呈现上涨状态，但估值处已进入下降阶段，期间 PE 值整体在 15-35 之间波动。申万半导体指数估值体系与费城半导体指数不同，更具备成长股特性，估值区间在 35-150（除 08-09 年外），近两年逐渐呈现一定周期股特性。随着后续行业关注度的进一步提升以及指数内公司逐步壮大，我们认为周期股估值逻辑会进一步加深，估值弹性有望降低。 ► 汽车智能化/电动化有望引领行业第四次成长 电动汽车有望引领行业第四次周期。随着汽车电动化和智能化的提升，汽车对于半导体用量将会大幅提升，车芯片用量有望达到 1000-1200 个左右，产品覆盖存储、模拟、计算、传感等各类型产品。依据 Techsugar 所述，电动汽车到半导体器件总价值有望达到 1500 至 2000 美元之间，是传统汽车与手机（约400-500 美元）的 3 到 4 倍。根据汽车之家统计数据，2021 年全球新能源汽车渗透率达 10.2%。按照全球汽车平均产量 9000万辆测算，2021 年汽车行业半导体价值总量为 431 亿元，占半导体总销售额的 9.71%。假设 2025 年新能源汽车渗透率达到25%，保守预计未来汽车在半导体器件销售额中占比 15%。 投资建议 从估值看行业已经进入历史低估区间，基本面低点还未出现。根据历史经验，行业下行阶段通常要持续 1-2 年，我们预计明年 Q3 将出现拐点。根据 sox 指数历史情况，股价拐点要领先于半导体销售额拐点 2-9 个月。我们认为从估值和时点两个维 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cn SAC NO：S1120521070001 联系电话： -33%-25%-18%-10%-3%5%2022/022022/052022/082022/11半导体沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 02 月 05 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 度看，行业已具备较强配置条件。建议关注通用型产品公司和在汽车领域有较强竞争力的公司。重点推荐：紫光国微、瑞芯微、晶晨股份、纳芯微；受益标的：兆易创新、北京君正、杰华特、圣邦股份、国芯科技 风险提示 半导体行业恢复不及预期；半导体行业竞争加剧；经济恢复不及预期 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002049 紫光国微 127.28 买入 3.22 3.87 5.38 8.05 40 32 24 16 688099 晶晨股份 80.93 买入 1.97 2.88 3.90 5.10 41 28 20 16 603893 瑞芯微 81.82 买入 1.44 1.41 2.24 3.43 56 58 36 23 688052 纳芯微 356 买入 2.95 4.34 7.20 9.01 120 84 49 49 资料来源：wind 华西证券研究所 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 半导体具备强周期性，硅片出货量是行业领先指标.......................................................................................................................4 1.1. 半导体行业是典型周期行业...............................................................................................................................................................4 1.2. 行业历经三个阶段，经历多轮起伏 .................................................................................................................................................5 1.3. 硅片出货面积是行业领先指标 ....................................................................................................................................................... 11 2. 费半指数估值弹性小于申万半导体指数，估值逻辑具有周期股特性 .................................................................................... 13 2.1. Sox 指数历经三个阶段，涨幅超过 37 倍 ...........................................................