纺织服饰行业2023年度策略：否极泰来终可期，消费复苏正当时

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装纺织服饰行业 2023 年度策略领先大市-A(维持)否极泰来终可期，消费复苏正当时2023 年 2 月 5 日行业研究/行业年度策略纺织服装板块近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所首选股票评级300979.SZ华利集团买入-A02313.HK申洲国际买入-A02020.HK安踏体育买入-A02331.HK李宁买入-A03998.HK波司登买入-A002867.SZ周大生买入-B相关报告：【山证纺织服装】12 月线上渠道推动社零表现超预期，关注春节消费恢复-2022年 12 月社零数据点评 2023.1.17【山证纺织服装】2022 年我国纺织服装出口同增 2.6%，周大福保持逆势拓店-纺服家居行业周报 2023.1.16分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com研究助理：孙萌邮箱：sunmeng@sxzq.com投资要点：2022 年纺织服饰板块跑赢大盘，饰品子板块表现相对领先。2022 年，SW 纺织服饰板块累计下跌 14.66%，跑赢沪深 300 指数 7.0pct，其中 SW 纺织制造、SW 服装家纺、SW 饰品板块累计下跌分别为 14.58%、15.24%、12.83%。整体来看，SW 纺织服饰板块除 1 月在春节降温及北京冬奥会催化下，短暂逆势上涨以外，其它时间板块与大盘走势基本一致，截至 12/31 日，SW 纺织服饰 PE-TTM 为 22.77 倍，较 2022 年初的 20.24 倍小幅上涨，处于 2020 年以来三年估值水平 25%分位以上。可选品类受国内疫情反复扰动，外需前强后弱静待库存拐点。内需方面，2022 年，我国社零反复受到疫情扰动，22Q1-Q4 单季增速为 3.3%、-4.6%、3.5%、-2.7%，22 全年下滑 0.2%，其中限上化妆品、纺织服装、金银珠宝同比下滑 4.5%、6.5%、1.1%，相比疫情前（2019 年），纺织服装零售额仍有收缩，金银珠宝和化妆品零售额均保持稳定增长。展望后续，线下消费场景恢复正常，但 2022 年 4 月至今消费者信心始终处于低位，后续仍需继续关注消费者信心恢复。外需方面，美国、欧盟、日本作为全球主要纺织服装进口地，2022 年消费表现疲软，叠加渠道库存走高，对上游纺企订单形成压力。我国及越南纺织服装出口景气自 22H2 开始回落，增速均于 22Q4 转负。受到订单走弱、产能利用率下降、原材料价格上涨影响，纺企业绩承压，SW 纺织制造板块 22Q1-Q3 单季归母净利润增速为 15.3%、8.4%、-11.7%，单季毛利率同比提升 1.0、下降 0.1、下降 1.5pct。品牌服装：关注品牌去库存进度，长期看好运动及户外需求。短期看，2022 年疫情影响服装销售，SW 服装家纺板块自 21Q3 开始存货周转天数上升，22Q3 上升至 239 天，达到近五年新高，品牌端主动缩减采购，22H2 行业产成品库存同比仍然继续增加，但增速明显放缓，2023 元旦以来，线下客流快速回升，行业库存持续去化利于今年服装消费回升及服装企业盈利能力修复。中长期看，运动服饰仍为成长性最优品类，2022-2027 年CAGR 预计为 8.7%。2021 年 3 月疆棉事件引发我国运动服饰行业竞争格局的重塑，2020-2022 年，耐克、阿迪达斯品牌市占率分别下滑 3.1、5.4pct，而安踏、李宁、特步、361 度品牌市占率提升 2.4、3.6、1.7、0.4pct。2022 年安踏集团市占率超过 20%，接近耐克公司。在年轻消费群体对国产运动品牌更加青睐和国产运动公司自身产品研发力度不断加大背景下，国产运动公司市占率提升具有持续性。推荐安踏体育、李宁、波司登。纺织制造：订单回暖带动盈利改善，优质制造龙头强者恒强。截至 22Q3 末，海外品牌公司库存普遍达到近三年新高水平，品牌均处于去库存阶段，台湾主要纺织制造企业儒鸿、裕元集团月度营收增速逐步放缓或降幅扩大。耐克最新财报显示库存环比已出行业研究/行业年度策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2现下降，随海外通胀水平持续下行，终端需求复苏推动品牌进入主动补库阶段，纺企订单预计逐步回暖，产能利用率恢复正常，对纺企盈利能力改善具有积极促进作用。中长期看，2016 年开始至今虽然我国依旧是全球最大纺织服装出口国，但纺织服装出口占全球比重开始下滑，头部纺织制造企业产能都已经完成出海，越南、柬埔寨是针织服饰制造商申洲、儒鸿的主要成衣基地，越南、印尼、印度是鞋履制造商的主要生产基地。在品牌公司持续精简供应商，注重同核心供应商保持长期合作关系背景下，头部纺织制造企业依托和优质客户长期的深度合作，研发能力、生产效率、ESG 理念不断提升，提升老品牌合作份额、新品牌拓展路径更通畅，优质供应链具备稀缺性。推荐华利集团、申洲国际。黄金珠宝：需求反弹可期，龙头逆势拓店提升市占率。复盘 2003 年 SARS、2020年疫情、2022Q2 疫情期间及疫情后社零整体和可选品类当月表现，黄金珠宝销售由于线下渠道占比高，受到疫情冲击更大，但疫后反弹程度同样最高。22Q4，国内消费市场再度走弱，社零总额同比下降 2.7%，黄金珠宝下降 5.3%，随线下客流恢复，春节元宵、情人节销售旺季、金价上涨催化，黄金珠宝需求反弹值得期待。中长期看，我国珠宝市场万亿规模空间，欧睿预计我国珠宝市场规模 2022-2027 年 CAGR 为 4.5%，2027 年有望达到 10185 亿元，品牌 CR5 从 2016 年的 14.3%提升至 24.5%，头部珠宝在 2020-2022 疫情三年逆势拓店，终端恢复后市占率有望加速提升。推荐周大生。风险提示：国内消费者信心恢复不及预期；海外品牌库存去化不及预期；金价大幅波动；原材料价格大幅波动。行业研究/行业年度策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. SW 纺织服饰板块回顾.....................................................................................................................................................71.1 2022 年 SW 纺织服饰板块下跌 15%，饰品表现相对领先.....................................................................................71.2 可选品类受国内疫情反复扰动，外需前强后弱静待库存拐点.............................................................................. 72. 品牌服装：关注品牌去库存进度，长期看好运动及户外需求................................................................................. 112.1 行业当