百融云W(6608.HK)深耕金融，数智化赋能者渐入收获期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百融云-W (6608 HK) 深耕金融，数智化赋能者渐入收获期 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 18.04 2023 年 2 月 03 日│中国香港 其他 深耕金融领域、优势显著，金融机构数智化赋能者有望渐入收获期 我们认为，百融云聚焦于为金融机构数智化赋能，其先发优势、深刻的行业洞察和丰富的数据标签、以及不断迭代的模型和领先的技术，构筑了公司的竞争优势。“先落地，再扩张”的业务模式帮助百融云构建了广泛的客户基础，也增加了未来交叉销售新产品的机会。我们认为，得益于我国市场化征信产业发展、金融机构数智化转型带来的机遇，百融云有望凭借其优势，提升核心客户单客收入贡献，逐渐进入收获期。我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润为 1.87 亿/2.30 亿/3.34 亿人民币。可比公司 2023 年一致预期PE 均值为 32.5 倍，考虑到征信产业的前景以及百融云的优势，我们给予公司 35 倍 2023 年目标 PE，目标价 18.04 港币，给予“买入”评级。 对标 FICO，先发优势和数据分析能力构建竞争壁垒 监管加强、政策支持、存量客户精细高效运营、保险经纪需求等因素，有望推动金融机构加快数智化转型，为金融领域的大数据分析商/金融科技公司带来机遇。参考美国三大征信局的收入，我们测算 2021 年我国征信和增值服务行业的潜在市场规模（按收入计）接近 600 亿人民币。随着监管完善和加强，互金平台/金融科技公司的产业定位和差异化优势（数据、科技、资本、专注细分领域等）有望更加清晰。我们认为，百融云对标 FICO，其先发优势、丰富的行业洞察、以及领先的技术有望帮助百融云抓住征信产业发展和金融机构数智化转型的机遇。 “先落地，再扩张”，百融云有望渐入收获期 百融云有广泛的客户基础以及较高的核心客户粘性，累计服务 6,000 多家金融机构（1H22），服务核心客户 257 家（2021）。公司产品深度融入金融机构客户的决策过程中，核心客户留存率在 2019-1H22 达到 88-96%。模块化和云服务的产品形式降低了公司销售新产品的边际成本和维护成本，支撑了较高的毛利率以及较高的员工人效。我们认为，经过多年的技术创新和金融行业洞察的积累，百融云正逐步进入收获期，核心客户总收入和单客收入贡献有望逐步上升。 三大业务板块，共同驱动未来增长 我们预计，2022-24 年智能分析与运营业务核心客户单客收入贡献有望上升，主要得益于金融机构对智能分析与运营产品需求上升；精准营销业务2023 年撮合贷款量有望随经济回暖而上升，但费率可能继续承压；保险营销业务有望随我国保险行业的发展而持续贡献收入增长。 风险提示：监管风险，数据安全风险，行业竞争加剧风险以及扩展核心客户收入和费用管控失败的风险。 研究员 吕程 SAC No. S0570518010001 SFC No. BKE555 lvcheng@htsc.com +(86) 21 2897 2057 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 基本数据 目标价 (港币) 18.04 收盘价 (港币 截至 2 月 3 日) 14.70 市值 (港币百万) 7,636 6 个月平均日成交额 (港币百万) 13.15 52 周价格范围 (港币) 6.39-15.02 BVPS (人民币) 8.20 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益 (人民币百万) 1,137 1,623 1,999 2,519 3,079 +/-% (9.94) 42.84 23.16 25.98 22.26 归属母公司净利润 (人民币百万) (110.56) (3,603) 187.22 229.63 333.65 +/-% (18.67) (3,159) 105.20 22.65 45.30 EPS (人民币,最新摊薄) (0.81) (9.16) 0.36 0.44 0.64 PE (倍) 0.00 (0.93) 34.97 28.51 19.62 PB (倍) 0.00 1.03 1.53 1.45 1.35 ROE (%) 8.93 (252.47) 4.45 5.23 7.14 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(3)4101679111315Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(港币)百融云-W相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 百融云-W (6608 HK) 正文目录 核心逻辑 ....................................................................................................................................................................... 3 主要图表 ....................................................................................................................................................................... 4 金融领域数智化前景可期 .............................................................................................................................................. 5 市场化征信产业空间待释放，金融科技公司产业定位有望更加清晰 ..................................................................... 5 金融机构数智化转型+客户运营需求有望带来新机遇 ............................................................................................ 6 保险市场仍具空间，保险中介业务快速发展 ......................................................................................................... 8 对标 FICO，先发优势和数据分析能力构建