玲珑轮胎(601966)供需双弱业绩环比下滑，看好国内需求恢复

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 供需双弱业绩环比下滑，看好国内需求恢复 方正证券研究所证券研究报告 玲珑轮胎(601966) 公司研究 化工行业 公司事件点评报告 2023.02.01/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 任宇超 登记编号： S1220522100002 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -48%-38%-28%-18%-8%2022/22022/52022/82022/11玲珑轮胎沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《玲珑轮胎重大事件点评：玲珑拟建铜川基地，发展战略再升级》2021.06.09 《玲珑轮胎 2021 年一季报点评：量价齐升，塞尔维亚项目快马加鞭》2021.04.27 《玲珑轮胎年报点评：2020Q4 维持高增长，2021 年全面推进新零售》2021.04.13 导语：供需双弱致使业绩环比下滑，国内需求恢复有望&原材料下行助力业绩回升。 事件：1 月 30 日，公司发布业绩预告，预计 22 年归母净利润2.4-2.8 亿元，同比减少 65%-70%。 点评： 供 需 双 弱 致 使 业 绩 环 比 下 滑 。 2022Q4 预 计 归 母 净 利 润0.24-0.64 亿元，环比减少 39%-77.1%。供给端，根据卓创数据，2022Q4 半钢胎/全钢胎开工率为 60.27%/54.91%，均为全年最低水平（除一季度过年外）。12 月疫情冲击影响下，员工出勤减少，开工率下滑致使产量减少。需求端，出口方面，2022Q4 半钢胎/全钢胎出口量为 566.9/983.4 千吨，同比减少 3%/6%，环比减少 13.1%/7.5%。三季度以来海外经销商库存较高，致使下游订单不足，出口需求减少。国内配套方面，根据中汽协数据，2022Q4 乘用车/商用车产量为 660.9/75.9 万辆，同比变化-2%/-29.5%，环比变化-2.5%/1.8%。2022Q4 汽车产量下滑拖累配套需求，其中商用车同比下滑幅度较大。国内替换方面，国内受冬季及疫情冲击影响，出行减少致使替换需求不足。此外，我们预计塞尔维亚工厂投产延期以及年末计提折旧费用影响四季度整体业绩。 国内需求有望恢复，原材料价格呈下行趋势。原材料方面，根据百川盈孚，截止 1 月 28 日，2023 年 1 月天然橡胶/丁苯橡胶/ 顺 丁 橡 胶 / 炭 黑 / 防 老 剂 / 促 进 剂 均 价 分 别 为1.26/1.04/1.09/1.08/1.26/1.56万 元 / 吨 ， 同 比 变 化-8.8%/-11.6%/-23.2%/16.2%/-14.5%/-19.1% ， 环 比 变 化2%/1.8%/1.3%/-4.7%/-3.3%/-5.2%，原材料价格整体呈现下行趋势，其中 1 月炭黑价格高位下滑，公司毛利率有望提升。海运费方面，截止 1 月 20 日，海运费已经恢复至 2020 年年末正常水平。海外经济衰退下，我们预计海运费或将进一步下行。国内需求方面，全钢胎方面，全钢胎与基建、物流相关度高，随着基建项目动工，先前受物流影响较大的全钢胎业务有望反弹；半钢胎方面，随着国内疫情达峰，出行需求复苏，半钢胎业务或将回升。公司国内业务营收超一半，随着国内需求恢复，我们看好公司业绩逐步上行。 投资建议：预计 2022-2024 年归母净利润为 2.63/13.27/24.34 亿元，对应 EPS 分别为 0.18/0.9/1.65，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汽车销量大幅下跌、原材料价格大幅上涨、项目建设进度不及预期等 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 玲珑轮胎(601966)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 18579 16351 22526 26128 (+/-)(%) 1.07 -11.99 37.77 15.99 归母净利润 789 263 1327 2434 (+/-)(%) -64.48 -66.63 404.19 83.41 EPS(元) 0.58 0.18 0.90 1.65 ROE(%) 4.81 1.40 6.57 10.76 P/E 35.31 123.54 24.50 13.36 P/B 1.72 1.72 1.61 1.44 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 玲珑轮胎(601966)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 事件：1 月 30 日，公司发布业绩预告，预计 22 年归母净利润 2.4-2.8亿元，同比减少 65%-70%。 点评： 供需双弱致使业绩环比下滑。2022Q4 预计归母净利润 0.24-0.64 亿元，环比减少 77.1%-39%。供给端，根据卓创数据，2022Q4 半钢胎/全钢胎开工率为 60.27%/54.91%，均为全年最低水平（除一季度过年外）。12 月疫情冲击影响下，员工出勤减少，开工率下滑致使产量减少。需求端，出口方面，2022Q4 半钢胎/全钢胎出口量为 566.9/983.4 千吨，同比减少 3%/6%，环比减少 13.1%/7.5%。三季度以来海外经销商库存较高，致使下游订单不足，出口需求减少。国内配套方面，根据中汽协数据，2022Q4 乘用车/商用车产量为 660.9/75.9 万辆，同比变化-2%/-29.5%，环比变化-2.5%/1.8%。2022Q4 汽车产量下滑拖累配套需求，其中商用车同比下滑幅度较大。国内替换方面，国内受冬季及疫情冲击影响，出行减少致使替换需求不足。此外，我们预计塞尔维亚工厂投产延期以及年末计提折旧费用影响四季度整体业绩。 国内需求有望恢复，原材料价格呈下行趋势。原材料方面，根据百川盈孚，截止 1 月 28 日，2023 年 1 月天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑/防老剂/促进剂均价分别为 1.26/1.04/1.09/1.08/1.26/1.56 万元/吨，同比 变 化 -8.8%/-11.6%/-23.2%/16.2%/-14.5%/-19.1% ， 环 比 变 化2%/1.8%/1.3%/-4.7%/-3.3%/-5.2%，原材料价格整体呈现下行趋势，其中 1 月炭黑价格高位下滑，公司毛利率有望提升。海运费方面，截止1 月 20 日，海运费已经恢复至 2020 年年末正常水平。海外经济衰退下，我们预计海运费或将进一步下行。国内需求方面，全钢胎方面，全钢胎与基建、物流相关度高，随着基建项目动工，先前受物流影响较大的全钢胎业务有望反弹；半钢胎方面，随着国内疫情达峰，