水务行业：估值优势明显，量价齐升望价值重估

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2018 年 08 月 07 日 水务 估值优势明显，量价齐升望价值重估 水务板块估值优势明显。水务板块目前的 PE（ttm）、PB 分别为 22X、1.9X，估值优势明显。①对比历史估值：估值水平位于 2010 年以来历史底部；②对比其他公用事业板块：相比较其他公用事业板块，水务板块的 PE、PB 均偏低；③对比国际水务公司：美国 5 家水务公司 PE、PB 均值分别为 28X、2.9X，高于 A 股水务板块估值。 十三五期间，水务投资继续提升。①污水端：根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，到 2020 年底前我国大部分污水处理设施均要升级到一级 A 标准，十三五望迎来新的投资建设周期，新增投资额预计 5644 亿元，相比十二五增加 1483 亿元。从区域上看，江西、四川等区域由于前期建设落后，十三五望迎来新的建设高峰；②供水端：我国当前城市用水普及率已达到 98.4%，预计十三五期间新增供水投资额达 2295 亿元（十二五投资额 3230 亿元），我们认为供水设施建设的高峰期已过，未来设施的投资建设会逐步趋缓。 水价有望提升，盈利有望回暖。目前供水/污水企业毛利率在 25%左右，而净利润率均不到 8%，行业盈利能力偏弱，但今年水源地环保督查的开展&《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》的出台都有望将供水、污水价格市场化，未来 2-3 年或是水价提升的高峰期，水价低的地区如南昌（自来水价格 1.58 元/吨）、武汉等均有望率先提价。此外，从国际对比角度来看，中国居民的水费支出占人均可支配仅为 0.74%（美国占比 1.8%），提升空间大。 国企改革持续推进，水务板块望受益。①政策端：2015 年 9 月出台的《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》明确提出公用事业国企改革采用混合所有制，并鼓励非国有企业参与；②历史成效：2000-2017 年，全国供水公司管理费率下降 6PCT，企业治理不断完善，国企改革初见成效。③改革预期：水务企业大多是国企，将充分受益国企改革，资产整合、员工激励等均值得期待。 行业估值与投资建议。今年水源地环保督察的展开以及《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》的出台，我们认为将有效推动水价的市场化改革，企业盈利能力望提升，而十三五新的污水提标改造周期的到来也将利好水务企业。此外，当前水务板块估值位于历史底部，与国外水务公司和其他公用事业相比估值均有优势，我们给予水务“增持”评级。重点推荐【洪城水业】、【兴蓉环境】。 风险提示：估值受宏观因素影响进一步下跌，国企改革进度不及预期。 增持（首次） 行业走势 作者分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 联系人 佘骞 邮箱：sheqian@gszq.com 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000598 兴蓉环境 买入 0.30 0.34 0.39 0.44 18.10 13.16 11.43 10.09 600461 洪城水业 买入 0.35 0.41 0.52 0.63 17.31 15 12 10 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：兴蓉环境估值采用 wind 一致预期 2018 年 08 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、水务板块估值优势明显 ..................................................................................................................................... 4 1.1 横向对比，估值历史底部 ............................................................................................................................ 4 1.2 纵向对比，估值优势明显 ............................................................................................................................ 5 1.3 与海外对比，估值并不高 ............................................................................................................................ 5 二、污水迎提标扩容新周期，供水增速趋缓 .............................................................................................................. 7 2.1 污水业务：十三五提标扩容新周期，投资望加速 ........................................................................................... 7 2.2 供水业务：建设高峰期已过，增速趋缓 ........................................................................................................ 9 三、行业盈利能力偏弱，水价望提升 ...................................................................................................................... 10 3.1 盈利能力弱，区域分化明显 ....................................................................................................................... 10 3.2 对标国外，水费具备上涨空间 .................................................................................................................... 12 3.3 政策发力，未来 2-3 年或是提价高峰期......................................................................