柳钢股份(601003)华南区域龙头，盈利加速增长-国盛证券

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 柳钢股份（601003.SH） 华南区域龙头，盈利加速增长 核心看点：公司作为华南区域龙头，历史盈利弹性明显，同时成本控制能力突出，2020 年起子公司广西钢铁防钢基地逐步投产，公司板材占比已显著提升，在产能增量空间及产品结构加速优化的背景下，盈利有望加速增长。当前公司市值与重置成本的比值处于低估值状态，具备较强战略投资价值。 公司产量增长空间较大，产品结构加速优化：国内钢材消费结构持续优化。投资用钢比重进一步下降，制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企业竞争能力的变迁，在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。公司产品结构自 2020 年起逐步优化，2024 年板带材占比达到 54.3%，符合行业未来发展趋势。随着防钢基地 2024 年完成全部产能建设，公司与控股股东柳钢集团同业竞争有望逐步解决，一方面产能潜在增量高达 27.8%，另一方面在行业盈利修复背景下，公司外售钢坯比例或将进一步收缩，轧材占比提高有望持续增强公司盈利能力。 公司估值处于低估阶段，产品高端化增强盈利能力。公司在人均产钢、人均薪酬、吨钢费用折旧等方面具备显著竞争优势，吨钢利润等数据显示公司盈利弹性较大；防钢基地建成后，公司后续开支有望回落，未来具备显著降费与分红抬升空间。从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，股份近五年估值高位水平在 0.56 倍左右，截至 2025 年 8 月 8 日仅为 0.33 倍，后续行业景气度回升、盈利修复趋势有望带动估值持续向上修复。 投资建议。公司为华南区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产量增长与产品结构优化进入关键兑现期，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望在新产能投产后持续修复，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值高位水平在 0.56 倍左右，对应市值为 266 亿左右，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求及产出规模测算可能存在偏差，新业务发展存在不确定性。 买入（首次） 股票信息 行业 普钢 08 月 08 日收盘价（元） 6.12 总市值（百万元） 15,684.29 总股本（百万股） 2,562.79 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 153.65 股价走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 79,665 70,132 71,918 73,160 74,445 增长率 yoy（%） -1.3 -12.0 2.5 1.7 1.8 归母净利润（百万元） -1,012 -433 988 1,377 1,837 增长率 yoy（%） 56.8 57.2 328.2 39.4 33.4 EPS 最新摊薄（元/股） -0.39 -0.17 0.39 0.54 0.72 净资产收益率（%） -11.5 -5.2 10.5 12.8 14.6 P/E（倍） — — 15.9 11.4 8.5 P/B（倍） 1.8 1.9 1.7 1.5 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 08 日收盘价 -10%34%78%122%166%210%2024-082024-122025-042025-08柳钢股份沪深3002025 08 08年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 19766 13709 15862 17828 20617 营业收入 79665 70132 71918 73160 74445 现金 6744 5140 7222 9150 11878 营业成本 78027 67507 67963 68600 69247 应收票据及应收账款 1496 849 870 886 901 营业税金及附加 245 228 228 235 237 其他应收款 162 149 152 155 158 营业费用 44 45 43 45 45 预付账款 636 573 576 582 587 管理费用 830 793 781 811 817 存货 9336 6377 6340 6319 6300 研发费用 1283 1220 1205 1249 1259 其他流动资产 1392 622 701 737 793 财务费用 890 952 351 314 280 非流动资产 48809 50967 51116 51009 50653 资产减值损失 -78 -82 -80 -81 -81 长期投资 6 6 6 6 6 其他收益 219 63 131 100 119 固定资产 36589 42591 42887 42866 42545 公允价值变动收益 0 -1 0 1 0 无形资产 1418 1523 1609 1686 1758 投资净收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 10796 6848 6614 6451 6344 资产处置收益 0 18 9 14 12 资产总计 68575 64676 66978 68838 71269 营业利润 -1513 -616 1409 1940 2610 流动负债 25798 23679 23147 23019 22761 营业外收入 35 36 36 36 36 短期借款 3035 1978 644 566 275 营业外支出 25 25 25 25 25 应付票据及应付账款 11972 10147 10215 10311 10408 利润总额 -1503 -605 1419 1950 2620 其他流动负债 10792 11555 12287 12142 12078 所得税 -196 -2 96 70 135 非流动负债 21509 20330 21834 21941 22146 净利润 -1306 -603 1323 1881 2485 长期借款 20160 19462 20713 20831 21054 少数股东损益 -294 -170 336 504 648 其他非流动负债 1349 868 1121 1110 1091 归属母公司净利润 -1012 -433 988 1377 1837 负债合计 47307 44009 44981 44960 44906