中资美元债手册：评分与价格关系

请务必参阅尾页免责声明 1 — 评分与价格关系 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 中资美元债手册 兴业研究海外研究团队 海外市场专题 苏畅 博士 首席分析师 电话：021_22852780 邮箱：880901@cib.com.cn 刘 扬 分析师 电话：021_22852779 邮箱：880910@cib.com.cn 张仁俊 分析师 电话：021_22852773 邮箱：880912@cib.com.cn 摘要  近期政策利好下，中资美债迎来一波反弹。之前一些所谓被“错杀”的个券价格有不同程度上升。鉴于中国资本市场的独特性，中资美债与其他国家美债市场，在投资结构、发行主体、内外市场联动方面都有所不同。兴业研究评分体系覆盖了主要的中资美债发债主体，是辅助中资美债投研的有力工具。  从价格角度审视中资美元债市场特点：最近三个月信用利差不仅拉宽，相同评级主体信用利差的方差也在拉大，不同评级的主体信用利差分布重合度有所上升（尤其是城投）。这意味着仅仅根据国际评级来分析国内发债主体是不够的。另外，相同评级下（BBB或者 BB），城投债下跌幅度更大，产业债下跌不显著。由于城投债的中资机构占比大于外资机构，这从侧面表明中资美元债的市场波动或主要来源于国内信用市场压力传导。  针对没有国际评级的债券，我们使用兴业主体评分作为分类标准进行分析；对于有国际评级的债券中，我们找出国际评级和兴业主体评分差别较大的债券进行分析。这种分析思路下，利用四种不同指标以及相对价格走势，我们可以筛选出中资美元债市场上值得关注的债项。 中资美元债，收益率，兴业研究评分 海外研究 海外市场专题 2018年7月30日 海外研究 请务必参阅尾页免责声明 2 图表目录 图表 1 产业债 4 月 15 日收益率 ....................................................................................... 3 图表 2 产业债 7 月 15 日收益率 ....................................................................................... 3 图表 3 城投债 4 月 15 日收益率 ....................................................................................... 4 图表 4 城投债 7 月 15 日收益率 ....................................................................................... 4 图表 5 收益率的行业比较：BBB ..................................................................................... 4 图表 6 收益率的行业比较：BB ........................................................................................ 4 图表 7 价格相对较低的中资美元债 ................................................................................. 5 图表 8 无国际评级但有兴业研究评分债券：价格下跌相对较大和较小的个券 .......... 5 图表 9 产业债国际评级分布 ............................................................................................. 6 图表 10 产业债：收益率 vs 期限 ....................................................................................... 7 图表 11 值得特别关注的中资美元债 – 国际评级 BB ..................................................... 7 图表 12 产业债（无国际评级）：剩余年限 vs 收益率 .................................................... 8 图表 13 兴业评分下，值得关注的中资美元债 ................................................................. 8 图表 14 产业债（无国际评级）：Δ 收益率 vs 收益率 .................................................... 9 图表 15 可能较安全和可能超跌的中资美元债 – 收益率变化 – 兴业评分.................. 9 图表 16 产业债（无国际评级）：Δ 境内主体信用利差 vs 美元债收益率 .................. 10 图表 17 可能超跌的中资美元债 – 境内信用利差变化 – 兴业评分 ........................... 10 图表 18 产业债（无国际评级）：Δ 境内主体信用利差 vsΔ 美元债收益率 ................ 11 图表 19 可能超跌的中资美元债 – 两地下跌比较 – 兴业评分 ................................... 11 图表 20 城投债国际评级分布 ........................................................................................... 12 图表 21 城投债：剩余年限 vs 收益率 ............................................................................. 12 图表 22 城投债（无国际评级）：美元债剩余年限 vs 收益率 ...................................... 13 图表 23 值得