若羽臣(003010)领先的电商综合服务商，转型自有品牌孵化持续放量-国盛证券

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 若羽臣（003010.SZ） 领先的电商综合服务商，转型自有品牌孵化持续放量 公司是领先的全球消费品牌数字化管理公司。起始业务为电商代运营业务，2020 年打造自有品牌“LYCOCELLE 绽家”，当前自有品牌还包括 “FineNutri 斐萃”，销量均取得快速增长。开启“代运营业务+自有品牌业务”双驱动战略，自有品牌业务占比逐年提高。 电商代运营行业为我国电商高速发展时期的产物，初期为单纯的网店代运营，2011-2018 年电商代运营行业 CAGR 达 64%。代运营服务商的出现，提高了品牌的效率。当前代运营业务增速放缓但仍稳步增长，2023 年代运营行业市场规模达 1.78 万亿元，2018-2023 年 CAGR 为 14%。 公司已经成为代运营行业的龙头。根据《2024 年度中国十大电商运营公司榜单》，公司排在第五。代运营的品牌多为国际大牌，主要覆盖母婴、美妆、个护、保健品等行业，为日后自有品牌的选品、运营打下坚实基础。 在代运营业务依赖品牌方，渐遇瓶颈的情况下，公司代运营业务逐步转型为品牌管理业务。在行业增速放缓情况下，部分代运营公司逐步转型，转型方向分为两类：一是从代运营转变为管理商，旨在为品牌提供更多元的服务；二是发力自有品牌，试图讲出更多关于企业自身的品牌故事。品牌管理服务更像是代运营的升级版，与代运营最核心的差异为品牌管理拥有品牌所有权，需要通过商品采购和销售赚取差价。2023 年品牌管理市场规模达 4077 亿元，随着电商渗透率提升和品牌方数字需求增强，预计2023-2028 年预计 CAGR 为 7.53%，2028 年将超 5800 亿元。公司传统的代运营商业务已更多的转向了品牌管理，并与多个知名品牌达成合作。 公司从 2020 年开始培育自有品牌，当前已成功孵化出“LYCOCELLE 绽家”和“FineNutri 斐萃”两个自有品牌。（1）“绽家”持续围绕香氛推出产品，打造香氛家家清产品矩阵。1）2020 年，绽家推出主打天然植萃成分的内衣洗衣液，2021 全年销量破百万，为公司带来 8000 万营收。2）随后，又针对各种细分场景，融合香氛元素，推出了衣物喷雾、洗衣凝珠、地板清洁剂等明星产品。3）2024 年，推出战略单品香氛洗衣液，正式切入常规洗衣液赛道，推出香氛洗衣液，客单价超行业均值 2-3 倍，却凭借香氛的差异化体验实现高速增长，上线几个月销售额即破亿元。（（2）保健品品牌 FineNutri 斐萃，聚焦女性抗衰，以麦角硫因为核心成分，根据不同场景下的抗衰细分需求，提供精准高效的解决方案。自 2024 年 9 月上线以来，销售快速放量，已在多个平台成为麦角硫因销售 TOP 品牌。 公司作为代运营龙头，已验证其自有品牌孵化能力，看好未来自有品牌进一步发展。预计公司 2025-2027 年实现营收 26.89/36.25/44.98 亿元，同比+52.3%/+34.8%/+24.1%，归母净利润 1.80/2.50/3.38 亿元，同比+70.4%/+38.6%/+35.5%。对应当前股价 2025/2026/2027 年 PE 分别为63.6X/45.8X/33.8X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：品牌运营风险；自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险。 买入（首次） 股票信息 行业 互联网电商 08 月 08 日收盘价（元） 52.31 总市值（百万元） 11,438.64 总股本（百万股） 218.67 其中自由流通股（%） 72.40 30 日日均成交量（百万股） 8.64 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 分析师 程子怡 执业证书编号：S0680524080004 邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,366 1,766 2,689 3,625 4,498 增长率 yoy（%） 12.3 29.3 52.3 34.8 24.1 归母净利润（百万元） 54 106 180 250 338 增长率 yoy（%） 60.9 94.6 70.4 38.6 35.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.25 0.48 0.82 1.14 1.55 净资产收益率（%） 4.9 9.6 20.2 26.2 32.6 P/E（倍） 210.7 108.3 63.6 45.8 33.8 P/B（倍） 10.4 10.4 12.9 12.0 11.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 08 日收盘价 -10%120%250%380%510%640%2024-082024-122025-042025-08若羽臣沪深3002025 08 11年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1039 1189 1159 1404 1744 营业收入 1366 1766 2689 3625 4498 现金 345 607 312 283 358 营业成本 816 979 1394 1825 2261 应收票据及应收账款 169 199 303 409 508 营业税金及附加 4 8 12 16 19 其他应收款 48 45 69 92 115 营业费用 380 526 860 1160 1394 预付账款 137 103 146 191 237 管理费用 93 98 167 236 292 存货 319 226 320 419 518 研发费用 24 26 48 83 112 其他流动资产 21 9 9 9 9 财务费用 -13 -11 -7 5 10 非流动资产 306 362 325 298 287 资产减值损失 -1 -8 -1 -1 -1 长期投资 48 91 91 91 91 其他收益 2 8 5 4 4 固定资产 177 171 161 151 141 公允价值变动收益 0 -5 0 0 0 无形资产 6 5 4 3 2 投资净收益 2 2 1 2 1 其他非流动资产 75 95 69 53 53 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1346 1551 1485 1702 2032 营业利润 59 131 221 305 413 流动负债 243 407 559 715 960 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 171 274 374 479 679 营业外支出 3 3 3 3 3