基于估值、情绪及流动性指标的市场底部分析：申万主动量化之基本面择时模型

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1权益量化量化策略研究证券研究报告2018 年 8 月 7 日 申万主动量化之基本面择时模型 ——基于估值、情绪及流动性指标的市场底部分析 证券分析师 杨国平 A0230511040014 yanggp@swsresearch.com 王湘 A0230518070007 wangxiang@swsresearch.com 本报告主要结论： 上周各大指数再次迎来较大跌幅，市盈率同样创下年初至今的新低，那么上周的低点会是市场的拐点吗？指数的估值指标和指数的点位的走势往往具有一致性，一般认为基于估值指标可对市场状态进行择时。但从历史来看，单一的估值指标往往无法准确地判断市场的拐点。因此本篇报告尝试了通过合成多维度(估值、情绪及流动性)择时指标的方式分析市场状态。多维度讨论历史市场底。为研究历史市场底部的特征，我们重点关注 03-05 年、08 年和11-14 年的三次熊市。结果显示，历史三次熊市中各大指数估值底部和市场底部并不总是同步，市场情绪及流动性指标同样可以为市场底部拐点提供判断依据。多维度择时指标介绍。通过整理大量国内外文献资料，我们将市场状态的判断指标分为市场估值、市场情绪和市场流动性三个维度。其中市场估值包括：市盈率和市净率；市场情绪包括：封闭式基金折价率、换手率对数、IPO 市场(IPO 市场发行量、IPO 市场融资量及IPO 首日涨跌幅)及股利溢价；市场流动性包括：货币供应量(M1、M2 指标)、巴菲特指标(股市占 GDP 比值)、融资融券余额及债券市场(利率债、信用债收益率及信用利差)。多维度择时指标对历史市场底部判断。我们合成了基于上证综指的情绪指标、估值指标及流动性指标，统计结果显示情绪指标、估值指标及流动性指标与上证综指呈正相关与指数下一期收益率呈负相关。历史三次熊市上证综指市场底部顺序分别为：01-04 年的熊市：情绪底—>股价底—>估值底—>流动性底；08 年的熊市：情绪底、股价底、估值底—>流动性底；11-14 年的熊市：流动性底—>情绪底、股价底—>估值底。历史表明三个指标均对上证综指市场底部状态及拐点有参考意义。多维度择时指标对当前市场状态判断。截止 2018 年 7 月 31 日的数据，A 股市场从估值指标、情绪指标还有流动性指标的角度来看，流动性指标及估值指标较上月轻微回升，情绪指标较上月依然走低。年初至今三大指标呈长期下行趋势，月度模型显示当前市场依然处于下行状态。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 量化策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 1.市场触底的思考 .............................................................. 6 2.当下市场估值表现 ........................................................... 6 3.历史估值底研究 .............................................................. 8 3.1 多维度讨论历史估值底 ............................................................................ 8 3.1.1 历史市场底：市场被低估水平 ............................................................. 9 3.1.2 历史市场底：换手率——市场情绪的指南针 ................................. 10 3.1.3 历史市场底：货币供应量间接影响市场流动性 ............................. 12 3.1.4 市场底部及拐点小结 .......................................................................... 13 4.基本面择时框架 ............................................................ 14 4.1 择时指标评价方法 .................................................................................. 14 4.2 估值指标介绍 ........................................................................................... 15 4.2.1 市盈率及市净率 ................................................................................... 15 4.3 情绪指标介绍 ........................................................................................... 17 4.3.1 封闭式基金的折价率 ........................................................................... 17 4.3.2 指数换手率平均值 ............................................................................... 20 4.3.3 IPO 市场的发行数量及首日收益率 .................................................. 22 4.3.4 股利溢价................................................................................................ 24 4.4 流动性指标介绍 ...................................................................................... 26 4.4.1 M1 及 M2 同比差值 ........................................................................... 26 4.4.2 股市占 GDP 比值(巴菲特指标) .........................................................