6月份工业企业效益数据点评：需求承压传导至利润端，利润增速平稳

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：固定收益 2018 年 7 月 30 日 工业企业利润同比 研发部 首席策略分析师：程毅敏 SAC 执业证书编号：S1340511010001 固收研究助理：梁伟超 SAC 执业证书编号：S1340117090005 联系电话：010-67017788-9507 Email：liangweichao@cnpsec.com 6 月份工业企业效益数据点评：需求承压传导至利润端，利润增速平稳 ⚫6 月份全国规模以上工业企业利润累计同比增长 17.2%，增速比 5月份加快 0.8%。6 月份单月，规模以上工业企业利润总额同比增长 20%，增速比 5 月份放缓 1.1 个百分点。总体来看，6 月份工业企业利润数据比较稳定，主要受成本回落影响，从企业绩效角度来看，绩效指标较去年同期回落，库存增长继续，总体利润增速显示增长乏力的状态。 ⚫ 6 月份工业企业收入累计增速有所放缓，比 5 月份放缓 0.3 个百分点，营业收入累计同比增长 10%；工业企业成本累计增速同步放缓，比 5月份放缓 0.3 个百分点，营业收入累计同比增长 9.3%。成本和收入同步放缓，利润增速稍稍回升，显示后期绩效继续改善带动利润增速回升的势头可能乏力。6 月工业企业绩效指标有所下滑，与去年同期相比，ROA下行 0.08%，ROE 下行 0.16%。二季度工业企业 ROA 和 ROE 与去年同期相比，一直处于下行趋势，但总体下行速度也比较缓慢，表明工业企业绩效总体平稳，绩效改善对利润的拉动作用已经不强。从库存上看，6 月份库存增速有了明显的回升，由 5 月份的 7.3%上行 1 个百分点至 8.3%，回升速度较快；同时，产成品周转天数稍稍回落，由 5 月份的 16.6 天回升到 16.4 天。库存继续增加反应了企业进入被动补库存周期，生产和需求存在矛盾，需求不昌可能给生产带来压力，价格和利润上行动力不足，未来工业企业利润下行压力较大。 ⚫ 从采矿业和制造业三个主要行业来看，行业分化较为明显，上游采矿行业和中游高耗能行业前期利润增速回升速度较快，目前利润增速总体保持稳定，边际上仍然维持累计同比增速 40%以上的高增速水平；中游的高新技术及装备制造业利润同比增速有所回升，6 月份累计同比增速接近 5%；下游消费制造行业利润增速在 5 月份反弹之后，再次回落。 ⚫ 对于采矿行业而言，黑色、有色和非金属采选业来说，目前利润增速水平较为稳定。黑色采选业前期从高位回落的趋势有所放缓，但目前利润增速仍处于深度负值状态；有色采选利润增速高位企稳，非金属采选利润增速在零附近波动；石油和天然气开采由于前期国际油价大幅抬升，利润增速大幅回升，6 月份累计同比增速再次提速，同比利润增速高达 2.6 倍以上。 ⚫ 对高耗能行业而言，石油相关行业燃料加工行业利润增速再次显著回升，6 月份累计同比增速上行至 30%以上；钢铁行业经过价格的上行，目前利润增速较为稳定，6 月份利润增速稍有回落；其他高耗能行业利051015202530352016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-042018-06工业企业:利润总额:累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 润增速总体维持稳定，有色金属冶压行业利润同比增速仍处于负值水平。 ⚫ 高新技术及装备制造业利润增速分化明显，医药制造、金属制品、汽车、交运制造、电气制造和仪表制造等行业利润增速 6 月份利润增速有所回升；计算机制造、专用制造、电子制造利润增速 6 月份转为下行。总体来看，高新技术及装备制造业总体利润增速再次回落，由于高新技术及装备制造业是转型方向，政策优势也相对较强，预计财政政策转向积极后，相关行业减税政策等的扶持有利于利润的抬升，但在下游需求不振的情况下，未来装备制造业利润增速的维持仍存在一定压力。 ⚫ 就消费制造业而言，多数消费制造行业利润增速均转为平稳。从利润增速趋势上看，近年来仅有饮料制造业利润处于持续上行趋势中，其他行业利润增速波动较大，6 月份有回升行业，也有下行行业。6 月社会消费品零售总额同比增速有所回升，反映了消费需求边际改善的情况。但 6 月份消费需求的边际改善可能大概率归因于促销活动和端午假日因素，消费需求改善的持续性存疑。在整体消费需求萎靡的情况下，下游消费行业既受到上游涨价，成本端压力增大影响，又受到需求端疲软压制，利润增速面临压力。消费制造业在工业中占比仍然较大，消费制造业利润的压力无论对制造业投资，还是对经济稳定都可能带来负面影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 一、 工业企业效益：利润增速平稳，成本下行速度快于收入 ................................................................................4 （一） 利润平稳：主要受成本回落带动 .........................................................................................................4 （二） 库存上行：继续被动补库存 ................................................................................................................5 二、 分行业：多数行业利润增速保持稳定 .............................................................................................................5 （一） 采矿行业：石油和天然气开采利润保持高增速 ...................................................................................6 （二） 高耗能行业：石油、煤炭及其他燃料加工业利润回升 ........................................................................7 （三） 高新和装备制造业：利润增速再次分化 ..............................................................................................8 （四） 下游消费制造业：多数行业利润增速转为平稳 ...................................................................................8 图表目录 图表 1：工业企业利润累计同比增速平稳 ...............................................