粤高速A(000429)车流低谷已过，出行持续复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 粤高速 A (000429 CH) 车流低谷已过，出行持续复苏 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.49 2023 年 2 月 02 日│中国内地 路桥 趟过 2022 业绩低谷，奔向 2023 出行复苏 粤高速发布业绩预告：2022 年总收入 41.7 亿元，同比降低 21%；归母净利 12.9 亿元，同比降低 24%，低于我们预期（14.3 亿元）。2022 年净利下滑，主因：1）疫情扰动背景下，居民出行意愿下降；2）广佛高速到期，项目收入减少；3）Q4 全国货车通行费下调 10%。我们同步调整 2022 年归母净利预测至 12.9 亿元（前值 14.3 亿元）。春运车流量正加速恢复，我们对2023 年行业复苏更加乐观，因此上调公司 2023/24 年归母净利预测至17.4/18.2 亿元（前值 15.5/17.5 亿元）。我们的目标价 9.49 元（前值 8.90元）是取 DCF 和 PE 测算的均值；DCF 基于 WACC=6.59%（前值：7.72%）；PE 基于 9.9x 2023E PE（前值 10.6x 2022E PE），在行业中枢 7.9x 2023PE上继续给予 25%溢价，以反映公司高分红率优势。维持“买入”。 疫情、费率优惠、广佛到期，多重因素导致 2022 业绩低谷 公司 2022 年总收入、营业利润、归母净利同比减少 21%、25%、24%。分季度看，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 总收入同比下降 15/19/17/33%，归母净利润同比变化+8/-24/-23/-69%。Q4 表现不佳，主因：1）广佛高速自 2022/3/3 起停止收费，对 Q4 收入的拖累约为 8-9%；2）Q4 货车通行费减免 10%；3）疫情多点散发且持续时间较长，居民出行意愿下降。据交通部规划院，Q1/Q2/Q3/Q4 全国高速公路车流量同比降低 1/26/0/15%，粤港澳大湾区路网车流量同比降低 7/7/3/11%。 春运车流量加速恢复，2023 出行景气度向好 受益于返乡需求集中释放，春运车流量强劲复苏。春节前 15 天（即返乡客流），全国高速公路小客车流量同比增长 13%，恢复到 2019 年同期的 112%。正月初五至十一（即返城客流），小客车流量同比增长 25%，恢复到 2019年同期的 127%，彰显回城务工需求的韧性。据广东省交通厅，春运前 24天（1/7-1/30），粤港澳大湾区高速公路车流量同比增长 13%。 潜在出行水平已不断累加，高股息具有吸引力 在疫情前，全国高速公路客车流量增速（2015-2019 年 CAGR：11.9%）与汽车保有量增速（同期 CAGR：11.0%）基本相近。2022 年末全国汽车保有量较 2019 年末增长 23%，隐含客车流量潜在水平已超越 2019 年水平。公司核心路产位于经济繁荣的大湾区，客车流量占比较高。公司 2023 年路网变化偏中性，佛开高速受益于粤西大通道全线改扩建完工；广惠周边路网较为稳定；广珠东拟实施改扩建，但预计对 2023 年车辆分流影响较小。我们预计 2022/23/24 年公司股息率为 5.5/7.5/7.8%（假设分红率维持 70%）。 风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 9.49 收盘价 (人民币 截至 2 月 2 日) 7.81 市值 (人民币百万) 16,329 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 13.59 52 周价格范围 (人民币) 7.04-8.57 BVPS (人民币) 4.28 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,790 5,288 4,168 5,206 5,437 +/-% 23.95 39.51 (21.18) 24.90 4.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 867.84 1,700 1,287 1,743 1,818 +/-% (31.05) 95.93 (24.33) 35.49 4.28 EPS (人民币，最新摊薄) 0.42 0.81 0.62 0.83 0.87 ROE (%) 9.77 20.10 14.25 18.35 17.79 PE (倍) 18.82 9.60 12.69 9.37 8.98 PB (倍) 2.06 1.82 1.80 1.65 1.55 EV EBITDA (倍) 7.33 4.79 6.07 5.13 5.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)1367.07.58.08.59.0Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)粤高速A相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 粤高速 A (000429 CH) 估值分析 我们的目标价 9.49 元（前值 8.90 元），取 DCF（10.77 元）测算和 PE（8.22 元）测算的均值。DCF 测算是基于 WACC=6.59%（前值：7.72%）。PE 测算是基于 9.9x 2023E PE（前值 10.6x 2022E PE），参考行业估值中枢 7.9x 2023PE（Wind 一致预期），因公司分红率（约 70%）高于行业（约 45%-65%区间）而给予 25%溢价率（维持不变）。 图表1： 可比公司表 代码 证券简称 总市值 市盈率 PE 市盈率 PE 市盈率 PE 市净率 PB (亿元) TTM 2022E 2023E MRQ 600377 CH 宁沪高速 399 12.0 11.6 9.2 1.3 001965 CH 招商公路 484 10.5 10.0 8.8 0.9 600350 CH 山东高速 283 8.7 8.7 7.8 1.0 600548 CH 深高速 175 7.3 7.0 6.7 1.1 600012 CH 皖通高速 121 8.1 8.3 7.3 1.1 平均数 9.3 9.1 7.9 1.1 注：2022E、2023E 取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： WACC 测算表 指标 数据 备注 贝塔值(β) 0.601 在剔除杠杆的行业平均 beta 基础上，通过调整公司杠杆计算得出 无风险利率(%) 2.90% 十年期国债收益率 市场风险溢价(%) 10.1% Bloomberg 中国市场风险溢价 股权