京东集团SW(9618.HK)FY4Q2022业绩前瞻：预计收入端短期不确定性增长，核心日百关注复苏拐点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京东集团-SW 09618.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 4Q22 预计收入端有所承压，利润端延续稳定表现。收入方面，11 月行业仍受疫情封控影响，12 月政策管控放松后国内遭遇一轮感染高峰，公司营收端有所承压，我们预计公司 4Q22 整体收入 2968 亿，同增 7.6%（原预测同增 7.9%）。利润方面，预计延续自 2022Q1 以来的稳定表现，主要原因包括：1）零售规模效应释放毛利率继续提升，2）新业务的投入已压缩至较低水平，我们预计公司本季度实现经调整归母净利润为 56 亿（原 57 亿），对应利润率 1.89%（原 1.93%），yoy+0.60pct。 ⚫ 收入整体：疫情政策转变过渡阶段，收入增长不确定性增加，预计影响自 4Q22 延续至 1Q23。1）行业大盘：根据国家统计局披露，22 年 10/11 月社零总额分别同增-0.5%/-5.9%，其中实物商品网上零售额分别同增 15.3%/1.2%，疫情的反复在 11 月对整体消费造成巨大冲击，12 月疫情防控政策放松后国内经历一轮感染高峰，消费复苏受到拖累，线上零售大盘双 11 期间表现优秀，但是结合季度整体表现相对平淡。2）疫情发展趋势提升收入增长不确定性：疫情管控放开后预计短期内对酒店、餐饮等到店消费会有比较直接的刺激，但是对于电商影响预计会有滞后，消费者信心的修复需要缓冲时间，故预计 12 月整体增速表现优于 10/11 月，但是 1Q23 收入增长仍有较大不确定性。3）德邦物流并表：公司于 7 月底正式并表德邦物流，由于基数影响，公司物流服务收入预计截止 2023Q2 均能保持相对较高增长。综合以上，我们预计 4Q22 公司整体收入 2968 亿，同增 7.6%（原同增 7.9%），其中商品收入为 2426 亿，同增 3.4%（原 3.2%），实现服务收入为 541 亿，同增 31.3%（原34.5%）。预计 4Q22 京东零售（JDR）实现收入 2598 亿，同增 4.0%（原3.6%）。 ⚫ 带电：行业需求有所下滑，预计收入增速有所回落。1）行业整体表现下滑：根据国家统计局披露，22 年 10/11 月社零总额中，限额以上家用电器和音像器材类分别同比-14.1%/-17.3%，通讯器材类分别同比-8.9%/-17.6%，行业整体表现有所下滑，公司现阶段规模体量较大，整体表现与行业具有一定相似性，预计收入增速有所回落。2）家电品类需求回落：由于今年全国暑期高温天气持续，消费者对家电的需求提升故 Q3 品类表现相对较好，但是 Q4 这一有利因素消除，且疫情还导致了履约端的一定困难。3）手机品类相对受影响较小：9 月华为与苹果均发布新品，其中，华为 Mate 50 上市后全渠道出现供不应求，此外，根据 Sandalwood 电商市场监测数据，iPhone 14 标准版预售量同比下降 70%，但 Pro 系列预售量同比增长 56%。机型销售结构变动后 iPhone 系列 7 天预售销售额同比增长 17%。新机需求旺盛导致供不应求，部分销量延后至 Q4 持续释放，公司作为主要电商销售渠道一定程度受益。综合以上，我们预计 4Q22 公司带电品类商品收入为 1464 亿，同增 3.9%（原3.2%）。 ⚫ 日百（核心类目主要为 1P）：业务战略调整期，短期表现承压，长期增长趋势不变。1）三方面原因预计日百短期 表现有所承压：a）SKU 调整配合降本增效：本年度公司经营围绕降本增效展开，日百类目就部分亏损 SKU 进行整合调整，主动战略性放弃部分低质量的收入增长；b）宏观消费环境较差，用户对部分相对非必选品类需求下降（酒、母婴等）；c）各行业经营均面临成本压力，企业福利采购开支削减（主要为日百品类）导致该部分收入受到影响。2）长期增长趋势不变：根据欧睿披露，家具/家居/零食在 2021 年的线上渗透率分别为 15.2%/28.6%/14.7%，线上化率仍处于相对较低水平（作为对比家电/消费电子线上渗透率分别为 53.0%/49.5%）。公司依托优秀的履约能力，持续推动品类迁移，大商超类目稳定健康成长。我们预 核心观点 股价（2023年02月01日） 238 港元 目标价格 333.8 港元 52 周最高价/最低价 297.75/138.9 港元 总股本/流通 H 股（万股） 312,350/269,561 H 股市值（百万港币） 743,392 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2023 年 02 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.34 8.08 51.3 -12.86 相对表现 -0.46 -3.5 8.49 -5.59 恒生指数 0.12 11.58 42.81 -7.27 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 盈利显著超预期，短期受累疫情不确定性增长，长期增长趋势不变：——京东集团FY3Q2022 业绩点评 2022-11-30 预计收入端保持韧性，盈利能力可持续提升：——京东集团 FY3Q2022 业绩前瞻 2022-10-12 预计收入端展现韧性，盈利端多因素提振表现稳健：——京东集团 FY2Q2022 业绩前瞻 2022-07-14 预计收入端短期不确定性增长，核心日百关注复苏拐点 ——京东集团 FY4Q2022 业绩前瞻 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京东集团-SW 09618.HK 公司研究 | 动态跟踪 计 4Q22 公司日百品类商品收入为 962 亿，同增 2.7%（原 3.2%）。此外，我们预计以上三方面压制因素将在 2Q23 底消化完成，该类目将在 2H23 重回良性增长。 ⚫ 3P 平台及服务：持续构建平台生态丰富供给，白牌、下沉、平台三个发展方向正循环。1）3P 生态构建丰富供给是公司战略重点：公司 2021 年积极推进 3P 招商，成效显著，商家数量快速增长，22 年公司在时尚家居、大商超类目仍继续推进招商，坚持平台生态战略，有利于公司进一步增加供给，覆盖更多消费需求。2）短期疫情影响仍有一定压制因素：公司对于 1P 模式的管控能力较强，疫情影响期间，在保障民生，保证供给的要求下更为倚重 1P 模式，故短期内 3P 业务受到一定压制。3）长期发展趋势不变，多向战略有望实现