新东方在线(01797.HK)点评报告：扩建自营品工厂加码供应链建设，战略规划持续落地中

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 02 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 姚蕾 S0350521080006 yaol02@ghzq.com.cn 证券分析师： 谭瑞峤 S0350521120004 tanrq@ghzq.com.cn [Table_Title] 扩建自营品工厂加码供应链建设，战略规划持续落地中 ——新东方在线（01797）点评报告 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/02/01 表现 1M 3M 12M 新东方在线 21.9% 64.5% 1,431.1% 恒生指数 11.6% 42.8% -7.3% 市场数据 2023/02/01 当前价格（元） 64.00 52 周价格区间（元） 2.84-75.55 总市值（百万） 64,442.72 流通市值（百万） 64,442.72 总股本（万股） 100,691.75 流通股本（万股） 100,691.75 日均成交额（百万） 576.20 近一月换手（%） 0.00 事件: 1、1 月 31 日，东方甄选宣布投资 1752 万元，用于自营烤肠的工厂扩建。工厂位于河南焦作，占地 1.4 万平方米，2023 年初期投产预计年产1.8 万吨，后续可根据订单量增加设备，持续扩大产能。 2、东方甄选受云南省商务厅邀请，拟于 2 月中下旬在云南开展直播专场活动。 投资要点: ◼ 加码供应链布局，增强研发、品控，缓解爆款产能压力，打开销量空间。公司已与自营烤肠生产方签订协议，双方拟共同成立合资公司，东方甄选持股比例为 30%（现金出资），主要用于生产车间建设、设备采购等。工厂扩建后，主要为东方甄选生产、供应纯肉肠产品，2023年初期投产预计年产 1.8 万吨，后续可根据订单量增加设备，持续扩大产能。公司此次扩产的自营烤肠产品净含量 400g/盒，售价为 78元/件（每件 2 盒），近 180 天销量超 200 万份，按每日销售额区间加总估算 2022 年 7 月-2023 年 1 月销售额超 1.8 亿元，是公司自营产品当中以及抖音烤肠类产品当中的头部爆款。此次扩产有助于提升产品供应力，打开销量空间，按 1.8 万吨年产能计算，全部达产后产值或达 17.55 亿元。 ◼ 自营战略快速推进，管理层布局长远、执行力强。自公司 2022 年 6月爆火出圈以来，此前公司自营产品推出速度、销售表现、口碑复购均表现优秀。产品数量方面，自 2022 年 4 月首次推出自营产品后，东方甄选目前推出的自营产品已经超过 60 款，推出节奏稳定。收入贡献方面，2022 年 6 月至 11 月，东方甄选自营产品收入超 10 亿元；据我们估算 2022 年 7 月-2023 年 1 月累计 GMV 破亿产品 2 款（烤肠、南美白虾），5000 万~1 亿级产品 4 款（意面、坚果、牛肉丸、大米），另有蓝莓原浆、沙棘果汁、玉米汁、黑豆粉、牛排、鸡胸肉等数千万级爆款产品。口碑复购方面，截至 1 月 31 日，东方甄选抖音自营小店中烤肠复购人数 34 万（销量 244.9 万），意面复购人数 22 万（销量 125.2 万），南美白虾复购人数 20 万（销量 120.6万），店铺评分 4.99，高于网易严选（4.91）、锋味派旗舰店（4.88）等同类店铺。 -0.40232.84346.08929.335012.580715.826522/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1新东方在线恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 公司此前曾在公开财报电话会中表示“东方甄选拟通过入股投资优秀供应商，帮助供应商加大投入在研发、先进生产线、原材料控制能力等，通过投入更多资源，提升自营产品的品质、原材料质量、工艺等”。此次扩产标志管理层战略落地执行能力再次获印证。 ◼ 关注今年 2 月云南直播专场对场观及 GMV 的提振。区域专场在场面调度、内容编排、选品上都有比较明显的优势，对 GMV 的带动效应显著。公司主账号东方甄选目前举办过 7 次区域专场直播（不含“东方甄选看世界”账号单独的外地直播），除了首次北京平谷专场GMV 表现相对平淡，后续 6 次都有非常明显的区域特色和 GMV 带动，分别是 2022 年 7 月 26 日黑龙江行（约 4000 万元），8 月 13 日陕西延安行（约 4500 万元），9 月 3 日贵州行（约 7600 万元），9 月24 日西北专场（约 8000 万元），10 月 29-30 日的山东专场（约 1.6亿元），2023 年 1 月 1-2 日海南专场（约 1.3 亿元）。 ◼ 盈利预测和投资评级：新东方品牌具有高国民度及信任度，助力东方甄选月度 GMV 持续创新高。公司在战略上一手产品一手内容，内容端东方甄选“双语+人文”直播风格调性独特，产品端，自营方面以健康、美味、高品质、高性价比的农产品、食品为主，代销方面除食品外，图书、美妆、文旅、酒饮等垂类号先后取得突破；自有渠道方面持续改进产品及用户体验，有望探索出直播新零售模式。我们看好东方甄选“直播+新零售”模式，短期关注 UV 等运营指标持续提升、中期关注公司跨境电商（已注册 Eastbuy 品牌）等新战略落地带来非线性增长机会，长期重视优质管理团队及人才价值创造的潜能，预计 FY2023-2025 归母净利润至 11.6/15.1/19.6 亿元，对应 PE 为49/38/29x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新业务发展不及预期、经营指标不及预期、季节性波动、经营管理风险、核心人员流失、舆论风险、监管政策、平台政策变化、公共卫生事件、品牌声誉风险、估值中枢下移、管理层相关风险、地缘政治及国际关系因素影响留学业务等。 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast1] 预测指标 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 主营收入 601 4173 6291 9209 增长率(%) -58 595 51 46 归母净利润 -534 1163 1506 1955 增长率(%) 68 318 30 30 摊薄每股收益（元） -0.53 1.15 1.50 1.94 ROE(%) -33 41 35 31 P/E -5.96 47.66 36.79 28.35 P/B 1.94 19.77 12.86 8.85 P/S 5.30 13.28 8.81 6.02 EV/EBITDA -38.44 35.65 26.48 19.50 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 文中股价单位为港币，财报口径为人民币，汇率为 2023 年 2 月 1 日即期汇率 1 港元 =0.86 元人民币，FY2022 对应 2021 年 6 月 1 日-2022 年 5 月 31 日。 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务