沪电股份(002463)Q4业绩优于市场预期，数通及汽车板仍为成长主线

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 02 月 01 日 强烈推荐（维持） Q4 业绩优于市场预期，数通及汽车板仍为成长主线 TMT 及中小盘/电子 当前股价：12.72 元 事件：公司公告 2022 年业绩快报，公司 22 年全年实现营收 83.36 亿同比+12.36%，归母净利 13.61 亿同比+28.00%，扣非归母净利 12.63 亿同比+32.06%，我们点评如下： ❑ Q4 业绩超市场预期，源于生产限制因素改善以及产品结构的持续升级优化。经测算，单季度 Q4 收入 25.73 亿同比+28.20%环比+26.87%，归母净利 4.39亿同比+58.02%环比+13.22%，扣非归母净利 3.89 亿同比+53.87%环比+5.79%。公司全年 PCB 主业收入 79.31 亿同比+12.36%，这主要得益于：1）2022 年供应链短缺和资源限制等外部因素陆续改善；2）新兴计算场景对高多层 PCB 的结构性需求以及汽车三化趋势对于高端 PCB 的需求在持续增长；3）公司自身产品布局卡位前瞻且深耕中高阶产品多年，技术实力雄厚。而全年 PCB 毛利率 31.72%同比+3.22pcts，这源于公司中高阶多层板产品占比持续提升，产品结构进一步优化。单看 Q4 季度，毛利率受益于产品结构优化或将进一步提升至 30%以上，同环比均有望保持向好趋势，净利率 17.07%同比+3.23pcts 环比-2.05pcts，业绩表现超市场预期。这主要受益于 Q4 供应链受疫情防控影响的因素改善，公司产能结构不断优化升级以及稼动率持续提升，带动盈利能力进一步向好。 ❑ 展望 23 年公司数通及汽车板仍为成长主线，结构优化有望带来盈利能力稳步提升。IDC 方面，Intel 和 AMD 先后发布服务器处理器新品，新一代计算平台接口协议带动高多层板价值量和壁垒提升，公司卡位北美及其他地区主要领先客户，且对供应链资源有领先优势，前瞻布局有望逐步迎来红利收获期；汽车三化创新方面，公司此前外延并购胜伟策卡位下一代核心技术，目前亦已经在 ADAS、智能座舱域控、电机电控板、车载雷达板等高端 PCB 环节卡位优势资源保持行业领先，未来产品及产能结构持续升级优化，市场竞争力突出，汽车业务有望快速放量增长。随着产能产品结构的持续调整优化，公司的盈利能力有望保持稳步向好趋势。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游创新需求稳定扩产，持续提升和优化产品价值量及结构，有望打开新的业绩成长空间，我 们 最 新 预 计 22-24 年 营 收 为 83.4/101.7/121.0 亿 ， 归 母 净 利 润 为13.6/17.1/22.0 亿，对应 EPS 为 0.72/0.90/1.16 元，对应当前股价 PE 为17.7/14.1/11.0 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、疫情导致的风险。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 7460 7419 8336 10170 12102 同比增长 5% -1% 12% 22% 19% 营业利润(百万元) 1457 1193 1529 1925 2469 同比增长 8% -18% 28% 26% 28% 归母净利润(百万元) 1343 1064 1361 1713 2196 同比增长 11% -21% 28% 26% 28% 每股收益(元) 0.71 0.56 0.72 0.90 1.16 PE 18.0 22.7 17.7 14.1 11.0 PB 3.8 3.3 14.3 8.1 5.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 189666 已上市流通股（万股） 189566 总市值（亿元） 241 流通市值（亿元） 241 每股净资产（MRQ） 4.1 ROE（TTM） 15.4 资产负债率 39.9% 主要股东 BIGGERING(BVI) HOLDINGS CO.,LTD. 主要股东持股比例 19.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 -0 -27 相对表现 1 0 -18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《沪电股份（002463）—Q3 业绩稳中向好，源于产品结构升级、稼动率提升及汇兑收益》2022-10-25 2、《沪电股份（002463）—H1 业绩逆势增长，创新需求持续驱动产品产能结构升级》2022-08-24 3、《沪电股份（002463）—Q1 迎来经营拐点，疫情担忧不改长期趋势》2022-04-25 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 研究助理 chengxin2@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Feb/22May/22Sep/22Jan/23(%)沪电股份沪深300沪电股份（002463.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：沪电股份历史 PE Band 图 2：沪电股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《沪电股份（002463）—20 年业绩符合预期，青淞厂开启新一轮扩产计划》2021/02/03 2、《沪电股份（002463）—入股胜伟策，长线卡位汽车板下一代技术》2022/01/12 3、《沪电股份（002463）—今年有望迎增长拐点，汽车+数通长线逻辑清晰》2022/03/24 4、《沪电股份（002463）—Q1 迎来经营拐点，疫情担忧不改长期趋势》2022/04/25 5、《沪电股份（002463）—H1 业绩逆势增长，创新需求持续驱动产品产能结构升级》2022/08/24 6、《沪电股份（002463）—Q3 业绩稳中向好，源于产品结构升级、稼动率提升及汇兑收益》2022-10-25 10x15x20x25x30x051015202530Feb/20Aug/20Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22(元)2.4x3.1x3.7x4.3x4.9x051015202530Feb/20Aug/20Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4997 5777 5757 6921 7972 现金 934 1191 693 831 819 交易性投资 728 164 164 164 164 应收票据 55 1 1 1 2 应收款项 1688 1973 2195 2677 3186 其它应收款 32 76 86 104 124 存货 1425 1841 2022 2415 2812 其他 135 532 597 728 866 非流动资产 4559 5871 5807 5750 5701 长期股权投资