军用无人机行业深度报告：作战新势下深度部署，万里长空上曙光初露

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 31 日 行业研究 作战新势下深度部署，万里长空上曙光初露 ——军用无人机行业深度报告 国防军工 行业特征：历经多场实战检验，无人机深度应用带来军事领域划时代的深刻变革。无人机本质上促进杀伤链闭环时间的极限压缩，已是信息化战场中不可或缺的作战装备。全球军用无人机市场规模可观，中国增长潜力尤为突出。TrendForce预测，2025 年全球军用无人机市场规模将增长至 343 亿美元，2022-2025 年复合增长率达 27.6%。MarketsandMarkets 预测，2025 年我国军用无人机市场规模将达到 98.66 亿美元，2018-2025 年复合增长率约为 29.7%。未来军用无人机行业将朝着低价高效、多极化、智能化、综合化和空间化方向发展。 系统与价值拆分：无人机高技术壁垒的核心在于动力技术，光电、雷达等传感器技术，通信数据链以及人工智能等技术，这些领域的发展将带来显著的价值拉动效果。对我国大型固定翼无人机成本进行粗略测算，无人机直接原材料中成本占比最高的是机载成品系统（占比约 66%），该系统中成本占比前三的依次是光电吊舱（占比约 25%）、合成孔径雷达（占比约 24%）、重油发动机（占比约 4%）。 行业需求：国防预算稳健高增速夯实军队“购买力”，无人机需求有望见拐点、增长空间广阔。1）国内军队列装是无人机内需的重要来源：错综复杂的国际形势以及我国国防和军队现代化建设要求激发了我国对军用无人机质量、数量和创新研发的巨大需求。2）民用领域无人机需求日渐增长：Frost & Sullivan 预计2024 年我国工业级无人机市场规模将增长至约 1508 亿元。3）外需旺盛：我国是全球军用无人机出口第三大国，俄乌冲突背景下对俄式武器产生替代可能。 行业供给：依托军工小核心大协作体制、低成本竞争优势、多样化产品迭代以及规模优势推动技术进步四大基石，我国已打通产业链正向循环模型，无人机生态日渐繁荣。1）竞争格局方面，我国位列全球军用无人机第一梯队，已成为名副其实的无人机强国。2）国防军工板块预收账款和合同负债余额的高增长预示行业整体订单充足。产业链方面，军用无人机企业订单饱满，未来 5-10 年行业供给将呈现更高的结构性增长。下游整机制造企业作为产业链“链长”，最先接触订单，将明确受益于行业景气度并带动全价值链增长。 投资建议：我国军用无人机行业供给弹性充足，持续列装需求带来多极化增长空间。世界各国重视高单机价值的大型察打一体机将推动市场增长，而渗透性强的超近程无人机、巡飞弹、靶弹等小型无人装备数量需求空间巨大，未来市场增长同样可观。我们重点推荐具有较强研发和盈利能力的产业链下游整机厂商、中游光电任务载荷厂商以及中上游核心元器件厂商。重点推荐：航天彩虹、中无人机、星网宇达、晶品特装、航天电子。建议关注：大立科技、高德红外。 风险提示：国际政治形势变动对我国无人机军贸出口带来不利影响；我国军用无人机列装不及预期风险；无人机新型号研发不及预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002389.SZ 航天彩虹 23.08 0.23 0.29 0.40 100 80 58 买入 688297.SH 中无人机 49.78 0.55 0.54 0.77 91 92 65 买入 002829.SZ 星网宇达 40.06 1.04 1.35 1.82 38 30 22 买入 688084.SH 晶品特装 82.30 1.07 0.94 1.39 77 87 59 买入 600879.SH 航天电子 7.37 0.20 0.24 0.27 36 31 27 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-01-30 增持（维持） 作者 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 板块行情随大盘向下，估值低位价值尽显——国防军工行业周报 2022 年第 52 周(12.18-12.24) 遥感三十六号卫星成功发射，行业延续承压态势— — 国 防 军工 行业 周报 2022 年 第 51 周(12.11-12.17) 首架 C919 交付，行业持续承压——国防军工行业周报 2022 年第 50 周(12.04-12.10) 估值持续低位，股权激励催化行业增长——国防军工行业周报 2022 年第 49 周(11.27-12.03)（2022-12-05） 国防、军贸、民用，他们都有美好的未来——国防军工行业 2023 年投资策略（2022-12-01） 股票激励覆盖率提升，军工行业景气度持续向上——军工行业点评（2022-11-30） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国防军工 投资聚焦 近年来，伴随着作战方式的质变以及人工智能等技术的进步，全球无人化装备迎来发展热潮。无人机在局部冲突中的突出表现有目共睹，成为现代化智能战争的重要装备。未来我国以及全球军用无人机市场规模都有望迎来进一步增长，无人机产业链各环节蕴含着众多投资热点。 创新之处 1）深入研究无人机系统组成架构与价值拆分，挖掘无人机动力与能源分系统中涡桨发动机、涡扇发动机和活塞重油发动机，飞行器平台分系统中的惯导技术以及任务载荷分系统中光电装备和合成孔径雷达等新的行业投资增长点； 2）系统梳理全球军用无人机竞争梯队以及我国军用无人机产业链和企业竞争格局，对比各国无人机行业发展现状与主要产品性能优劣势，提炼出奠定我国军用无人机领先地位的特殊行业体制、低成本竞争优势、多样化产品迭代和制造业规模优势促进技术进步四方面基石； 3）创新性提出俄乌冲突背景下，我国无人机军贸出口对俄式武器的替代可能，并进行充分的数据论证与替代规模预测。 股价上涨的催化因素 1）面对国际秩序的高不确定性，全球各主要国家纷纷提高军备投入以发展无人装备。在国防和军队现代化建设驱动下，我军也将持续加大对军用无人机的投入，有望带动全行业营收增长； 2）俄乌冲突揭示出巡飞弹等具备高灵活度的小型无人机发展机遇，随着军队对小型无人机列装需求的增加，该领域未来放量增长将助推相关企业业绩抬升； 3）俄乌冲突背景下我国武器对俄式武器具有“补位”可能，俄式武器的短缺以及我国军用无人机产品“物美价廉”国际声誉的提升或将促使俄罗斯部分军贸客户转向