投资价值分析报告：LED显示控制领域优质龙头，价值重估进行时

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 31 日 公司研究 LED 显示控制领域优质龙头，价值重估进行时 ——卡莱特（301391.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 卡莱特是国内 LED 显示控制领域代表性厂商：公司成立于 2012 年，以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，提供视频图像领域专业化显示控制产品。2022年 12 月 1 日，正式登陆创业板。公司产品主要包括 LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器，被广泛应用于庆典活动、竞技赛事等视频图像显示领域。 价值重估进行时：上市之初公司股价破发，主要系市场对下游 LED 的成长性存有分歧，进而引发对公司成长性的担忧及估值分歧，而这恰恰是预期差所在，我们认为公司高成长趋势可以延续： 1、LED 屏幕从 4K 到 8K 及小间距应用是大势所趋，由此带来屏幕像素点增加将带动公司设备销量提升，公司所在行业规模的增速快于下游 LED 市场规模的增速：（1）4K、8K 及小间距应用使得 LED 屏幕同等面积下像素点数量变多，而单接收卡及设备单网口控制的像素点有限，下游对公司的设备需求量将增加；（2）LED 显示屏成本下降、精细度提高，推动了 LED 显示屏向小间距的方向发展，极大拓展了应用场景，对 LCD 拼接屏、激光投影等具有替代效应；（3）疫情管控放开后，文娱体育活动等线下应用场景得到极大修复，带动 LED 需求提升。 2、公司产品完备且技术壁垒高；与大客户深度绑定、议价能力强:（1）公司以LED 显示控制系统为基础，并逐步涉足技术门槛更高的视频处理设备和云联网播放器，其占收入比重快速提升；（2）持续打造高技术壁垒，是业内少数掌握 LED 显示控制及视频处理核心技术的企业；（3）与强力巨彩、利亚德、洲明科技等LED 显示行业知名厂商建立了良好长久的合作关系，公司近三年（2018-2021年）37%的营收 CAGR，65%的净利润 CAGR，明显高于下游 LED 厂商的收入增速，且其毛利率稳中有升，体现了较强的定价能力。 3、国内外竞争格局好，随着疫情影响逐渐减弱，海外将成为未来公司高增长的一大核心驱动：视频图像显示控制行业壁垒较高，公司与西安诺瓦星云为国内细分行业领域内的代表性厂商，行业集中度较高；在海外，公司与 barco 等海外厂商在竞争中也不落下风。过去由于疫情影响，海外业务拓展受阻，随着疫情管控逐步放开，公司将凭借具竞争力且性价比高的产品打开市场，且全球知名 LED厂商多集聚在国内，公司与其深度绑定，海外业务拓展具备天然资源优势。 盈利预测、估值与评级：预计公司 22-24 年归母净利润分别为 1.35/2.14/3.25亿元。考虑到 LED 显示屏从 2K-4K-8K 以及小间距的应用是大势所趋，以及公司在 LED 显示控制领域研发投入不断加大、产品线不断完善，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展、下游 LED 需求不及预期，新股价格波动较大。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 395 582 701 1,048 1,553 营业收入增长率 19.77% 47.50% 20.40% 49.42% 48.23% 净利润（百万元） 64 108 135 214 325 净利润增长率 1.59% 68.66% 25.75% 58.46% 51.55% EPS（元） 2.60 2.11 1.99 3.15 4.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.47% 22.61% 6.55% 9.40% 12.47% P/E 43 53 56 35 23 P/B 7.5 12.0 3.7 3.3 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-01-20，2020/2021/当前总股本分别为 0.25/0.51/0.68 亿股 当前价：111.70 元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：颜燕妮 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.68 总市值(亿元)： 75.96 一年最低/最高(元)： 80.00/119.99 近 3 月换手率： 70.48% 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 19.38 16.56 41.21 绝对 26.93 31.72 31.72 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 卡莱特（301391.SZ） 投资聚焦 关键假设 1、销量/单价：考虑到 LED 景气度提升、高清视频的应用，叠加疫情影响逐步减弱以及 2023 年公司海外布局效果显现，公司接收卡、视频处理设备和云联网播放器的销量从 2023 年开始会有较大幅度的提升，具体看：（1）接收卡：目前公司接收卡价格较低，进一步降价可能性小，预测接收卡单价将维持稳定；随着 LED 显示行业景气度上升，预测 22-24 年接收卡销量增速 17%、42%、40%。（2）发送器：对于显示内容及应用场景较为简单的 LED 显示屏，客户更倾向于采购发送器，且随着小间距渗透率提升，单价将进一步提升。预测 22-24 年发送器单价同比增速 7.0%、6.5%、6.0%，销量同比增速-3%、3%、3%。（3）视频处理设备：随着小间距 LED 显示屏普及程度不断提高及 5G+8K 的应用，预测 22-24 年视频处理设备的单价同比增速 11.0%、10.5%、10.0%，销量同比增速 16%、47%、46%。（4）云联网播放器：随着 5G、物联网等领域的技术进步，云联网播放器的应用领域不断扩展，预测 22-24 年云联网播放器单价同比增速 0%、3%、3%，销量同比增速 17%、47%、38%。 2、毛利率：（1）LED 显示系统：作为公司的基本盘业务，公司在 LED 显示系统有丰富的研发经验，预计 22-24 年 LED 显示系统毛利率有望保持在 25%以上。（2）视频处理设备：随着 LED 显示屏幕从 2K-4K-8K 的不断发展及小间距应用，市场对高性能视频处理设备的需求量将不断增加，毛利率有望进一步提升，预计22-24 年视频处理设备毛利率分别为 58%、59%、60%。（3）云联网播放器：未来随着云联网播放器应用领域的扩大及高性能产品需求增长，云联网播放器的毛利率有望保持相对稳定，22-24 年毛利率分别为 44%、44%、44%。 我们区别于市场的观点 （1）市场对下游 LED 厂商的成长性存有分歧，进而引发对公司成长性的担忧，我们认为公司所处行业竞争格局好，产品具有较高技术壁垒且公司对下游议价能力强，公司近三年（2018-2021 年）37%的营收