基金风格划分与组合构建：锚定风格，优选基金

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1权益量化策略研究证券研究报告基金研究 2018 年 7 月 27 日 锚定风格，优选基金 ——基金风格划分与组合构建 相关研究 证券分析师 宋施怡 A0230515070001 songsy@swsresearch.com 联系人 宋施怡 (8621)23297818×7599 songsy@swsresearch.com 本期投资提示： 基金风格分析方法可分为事前分类与事后分类，一般两者并不匹配。基金净值与 Fama 三因子进行回归分析可以更为具体地判断出该只基金的风格暴露，用区分度强的风格/因子可以更准确地划分基金风格。近期权益基金整体上偏向于大盘风格，成长价值维度方面，基金之间分化较大，整体趋势并不明显。市场风格平稳时，RBSA（回归法）与 PBSA（持仓法）的风格划分结果差距不大，但市场风格切换时，PBSA 可以更为正确地判断出基金风格。在对基金未来收益的预测上，RBSA易高估基金未来收益，而 PBSA 易低估基金未来收益，平均而言，RBSA 预测相对更为准确。基金风格持续性研究。将全市场符合筛选条件的基金分为：风格稳定、只偏向某种风格、风格漂移。回测表明，风格稳定的基金并不能带来超额收益。构建不定期调仓的基金组合。根据因子收益曲线判断当前市场风格，选择当前符合市场风格的基金进行组合构建（Alpha 组合：优选基金、Beta 组合：选择在该风格暴露较大的基金）。大小盘风格：Alpha 组合优于 Beta 组合，两者均跑赢中证股票基金指数。Alpha、Beta 组合相对于基准的年化超额收益分别为 6.17%，3.85%。成长价值风格：Alpha、Beta组合相对于基准的年化超额收益分别为 5.01%，4.23%。成长价值 Beta 组合今年以来跑赢基准 7.44%，表现较好。该策略的局限性在于：（1）市场风格切换信号滞后导致策略在一定程度失效；（2）只有当市场风格趋势明显时，基于风格划分的基金筛选策略表现才较好。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1. 基金风格文献综述 ......................................................... 5 2. RBSA 划分方法 ............................................................. 8 2.1 Fama-French 三因子介绍 ....................................................................... 8 2.2 指数与 Fama 三因子的回归 ................................................................. 10 2.3 利用 Fama 三因子划分基金风格 ......................................................... 11 3. RBSA 与 PBSA 的优劣对比 ......................................... 13 3.1 PBSA 方法的应用 ................................................................................... 13 3.2 PBSA 与 RBSA 孰优孰劣？ .................................................................. 13 4. 风格稳定的基金能否带来超额收益？ ........................... 15 5. 基于风格划分的基金组合构建 ..................................... 17 5.1 策略逻辑 ................................................................................................... 17 5.2 大小盘风格基金组合表现 ...................................................................... 18 5.3 成长价值风格基金组合表现 ................................................................. 20 6. 总结 ............................................................................ 21 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：基金分类方法 ............................................................................................. 6 图 2：基金相对于各个指数的跟踪误差分布 .......................................................... 7 图 3：跟踪误差法下的基金风格分布 .................................................................... 7 图 4：指数走势（2005.1-2018.6） .................................................................... 8 图 5：三因子历史表现（2005.1-2018.6） ......................................................... 9 图 6：沪深 300 在三因子的暴露水平 ................................................................. 10 图 7：中证 500 在三因子的暴露水平 ................................................................. 10 图 8：中证 800 在三因子的暴露水平