对冲基金投资策略与发展趋势：稳中求进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 8 月 2 日 金融工程 稳中求进 ——对冲基金投资策略与发展趋势金融工程深度 本文在全面研究与分析国内外对冲基金投资策略及产品表现基础上，结合市场环境与监管政策，对国内对冲基金策略发展进行了展望。  海外对冲基金发展趋势：策略成熟稳健，规模持续创新高。（1）截至2018 年 4 月底，按照 HFR 的统计，全球对冲基金管理规模已达 3.22万亿美元。（2）从绝对规模增长来看，2009 年至 2017 年期间，固定收益策略与相对价值策略规模增长比较明显。从相对规模占比来看，规模占主导的为股票多空策略，其次是多策略组合。（3）从资产管理规模地域分布来看，对冲基金主要集中在北美洲；从资产规模大小分布来看，对冲基金具有小而多的特点。（4）长期来看，低等级债、事件驱动、相对价值、多策略、管理期货等策略年化收益较高，而债券策略与套利策略夏普比率较高。（5）规模较小的对冲基金产品有较大的收益空间，随着产品规模的增加，产品收益也会受到明显影响。（6）对冲基金 FOF 产品规模和数量最近几年整体呈现下滑趋势，对冲基金 FOF 指数表现一般，明显跑输对冲基金指数。 国内对冲基金发展趋势：不拘一格，砥砺前行。（1）从私募证券投资基金发行与清算数量来看，2016 年达到相对高点，2017 年有明显回落；从发行类型看，自主发行占主导，其次是公募专户、信托、券商资管等；私募机构呈现小而多特点。（2）国内私募基金投资策略丰富多样，其中以股票多头产品数量占主导，其次是管理期货、多策略、债券策略等。（3）策略表现：产品之间分化明显，不同时间波动较大。2018 年上半年整体表现一般，收益中位数较高的是股票中性和套利策略。从产品收益差异来看，差异较大的是管理期货、宏观策略和股票多头。从国内私募基金历年表现来看，产品收益波动也比较明显。CTA 指数与对冲指数 2016 年表现优异，但 2017 年与 2018 年下滑明显。（4）公募对冲基金: 规模缩水明显，收益有所差异。截至2018 年 6 月底，公募对冲基金规模在 33 亿左右，2018 上半年平均收益 0.62%，最高收益 7.40%，最低收益-4.35%。 国内对冲环境与策略展望：（1）除了股票多头和债券多头策略外，管理期货、相对价值、多策略组合等将是国内对冲基金重要发展策略；（2）国内衍生工具日趋丰富，但股指期货、ETF 期权、场外期权等监管比较严格，相关产品市场容量相对有限；（3）对冲基金产品将在投资者资产配置领域发挥越来越重要作用。 风险提示：本报告中的结果均基于模型和历史数据，模型假设条件不一定完全符合实际的市场环境，模型存在失效的风险。分析师 蒋俊阳 (执业证书编号：S0930517060002) 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 相关研报 《不拘一格，砥砺前行 ——对冲基金现状及展望》 ······································ 2017-11-23 《基于布林带的期权卖方投资策略 ——期权研究系列报告之一》 ······································· 2017-8-04 《基于布林带择时的期权交易策略优化 ——期权研究系列报告之三》 ······································ 2017-11-29 2018-08-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 对冲基金投资策略：标的丰富，策略灵活 ................................................................................. 5 2、 海外对冲基金发展趋势 ............................................................................................................. 5 2.1、 对冲基金规模再创新高，子策略占比有所波动 ....................................................................................... 5 2.2、 不同对冲基金策略收益风险特征有差异 .................................................................................................. 7 2.3、 产品规模对对冲基金收益影响显著 ......................................................................................................... 9 2.4、 对冲基金 FOF 规模缩水，收益表现一般 ................................................................................................ 9 3、 国内对冲基金发展趋势 ........................................................................................................... 10 3.1、 私募管理规模稳步增长，私募机构呈现小而多特点 .............................................................................. 10 3.2、 投资策略丰富多样，股票多头占主导 .................................................................................................... 11 3.3、 策略表现：产品之间分化明显，不同时间波动较大 .............................................................................. 12 3.4、 公募对冲基金: 规模缩水明显，收益有所差异 ...................................................................................... 14 4、 国内对冲环境与策略展望 ........................................................................................................ 14 4.1、 股指期货：目前流动性较差，贴水明显 .....................................