可转债专题：2018年二季度转债基金持仓分析，从持仓结构看机构行为

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 可转债研究 / 固定收益可转债专题 2018 年二季度转债基金持仓分析：从持仓结构看机构行为 2018 年 8 月 3 日 中信证券研究部 明明 电话：010-60837202 邮件：mingming@citics.com 执业证书编号：S1010517100001 余经纬 电话：010-60836514 邮件：yujingwei@citics.com 执业证书编号：S1010517070005 大类资产收益对比 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 投资要点 二季度公募基金：截至目前共有 4,980 支公募基金公布中报。所有公布中报的公募基金资产净值规模达到 127,488.39 亿元，环比上升 4.22%。从基金分类来看，除混合型基金规模小幅缩水二季度环比下降 4.15%外，货币型基金规模环比上升 5.68%，债券型基金规模环比上升 8.18%，股票型基金规模则小幅增长。二季度共有 1,133 支公募基金持有转债标的，持有市值为 402.81 亿元，环比下降 4.21%；转债市值占债券市值仓位环比下降 13BP 至 0.71%。转债总市值从 2,146.42 亿元上升至 2,208.66 亿元，环比上升 2.90%；公募基金持有转债市值占比从 19.59%回落至 18.24%。 二季度转债基金：27 支转债基金合计资产净值为 72.06 亿元，环比下降3.24%。其中配置转债市值达 55.31 亿元，环比下跌 11.98%，占全部公募基金持有转债市值的 8.20%，占转债市场总规模的 2.50%。从杠杆率来看，二季度 27 支转债基金平均整体杠杆比例环比下降 200BP 至 1.08。从净值看，二季度全部转债基金净值收益中全部为负收益，最佳为新成立的南方希元可转债（-2.58%）；最差为华夏可转债增强（-8.38%）。具体标的方面看，光大转债、宁行转债、三一转债、东财转债等标的成为大部分转债基金重仓债券。二季度持仓结构：转债基金抱团迹象趋严。从转债基金重仓个券来看，二季度转债基金的抱团逐渐趋严，指数的权重标的受多数转债基金偏爱，也侧面证明多数转债基金在市场波动放大时选择了被动策略。从另外一个角度看，我们发现当某基金公司选择重仓持有特定转债时，该公司旗下的股票型基金和混合型基金也会持有对应转债的正股。二级债基加仓转债主力切换。二季度共有 90 只二级债基加仓转债，累计增持转债市值为 25.79亿元。增持转债最多的基金分别为：易方达稳健收益（增持 5.75 亿元）、东方红汇阳（增持 4.75 亿元）以及工银瑞信双利（增持 3.63 亿元）。二季度增持转债的主力不再是持有较高转债仓位的“准转债基金”，取而代之，整体规模较大的二级债基成为新的增持力量。进一步分析二级债基加仓的具体标的，稍显意外的是仅有 6 只转债标的被加仓，其中包括三一转债、航电转债、18 中油 EB、蓝思转债、大族转债、17 巨化 EB，而以电气转债、光大转债以及东财转债为首的 29 只标的被减持。总结来看，对于转债基金而言，二季度指数的权重标的受多数转债基金偏爱，也侧面证明多数转债基金在市场波动放大时选择了被动策略；与此同时，不少基金公司选择同时重仓转债及其正股，侧面反映了正股资质仍是机构择券的核心参考指标。对于二级债基而言，转债往往是其增强收益的途径，因此市场表现较弱时转债仓位较高的基金不再继续增持，而总体规模较大且转债仓位较低的基金增持转债寻求进攻；但从具体加仓标的性质不难发现市场情绪较为谨慎。从上述数据与分析可以看到，转债在不同类型的账户中其价值与意义存在较大差别，不同类型的基金关注在转债的不同性质上。近一步而言，不同的市场环境应该遵循不同的持仓策略，我们倾向认为偏主动管理的比例会越来越高，同时其收益的上限更为可观。风险因素：个券相关公司业绩不及预期。2.52.72.93.13.33.53.73.94.125002700290031003300350037002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05%上证综指10Y国债（右）2502602702802903003103202017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05中证可转债指数可转债专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 二季度公募基金：权益走弱，纯债基金表现最佳 ................................................................ 1 二季度转债基金：总净值下跌，配置转债市值跌幅明显 ..................................................... 3 二季度持仓结构：转债基金抱团，二级债基主力切换 ......................................................... 7 转债基金抱团迹象趋严 ........................................................................................................ 8 二级债基加仓转债主力切换 ................................................................................................ 11 插图目录 图 1：二季度股市持续探底 .................................................................................................. 1 图 2：二季度转债表现受正股压制 ....................................................................................... 1 图 3：货币型与债券型基金规模增长 ................................................................................... 1 图 4：基金净值规模增速放缓 .............................................................................................. 1 图 5：持有股票市值环比下降 .............................................................................................. 2 图 6：公募基金持有转债市值仓位均微降 ..................................