FOF专题系列报告之九：溯本求源，基于风险模型精选优质基金

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 8 月 3 日 金融工程 溯本求源：基于风险模型精选优质基金 ——FOF 专题系列报告之九金融工程深度 本文作为 FOF 专题系列中基金筛选方向的第二篇报告，将研究对象锁定在主动偏股型基金上，沿袭前序报告的核心思想：从因子角度出发，通过对基金收益率进行时间序列上多元回归分析，拆分基金收益中的 Alpha指标，并测试该指标本身及其衍生指标是否可作为筛选基金的有效因子。 研究框架：时序上的风险模型选基流程。本篇报告并非直接利用风险模型进行基金截面持仓数据业绩归因，而是以主动偏股型基金的核心资产股票为切入点，通过以下三大步骤进行基金优选（1）通过全市场股票的日频截面数据计算风险因子的日收益率；（2）用风险因子的日收益率对基金日净值收益率做时间序列上的滚动回归，将剔除风险因子之外的日均超额收益作为筛选基金的基础指标；（3）测试超额收益及其衍生指标的有效性和优选基金的稳定性，并形成基金优选策略。理论基础：初识 Barra 风险模型（又称结构化风险模型）。模型核心思想是认为：市场中具有相同特征的股票会显示出相似的收益情形和风险波动趋势，这些特征可以通过一系列公共因子来定量刻画；而每只股票的收益并不一定能完全被公共因子解释，那么这部分收益则来源于其特质因子带来的收益。Barra 风险模型应用广泛（1）收益预测、多因子选股；（2）信号提纯、组合优化；（3）收益、风险归因分析；（4）组合偏离度分析等。指标测试：基础指标 alpha_20 单调性良好，衍生指标效果提升显著。（1）滚动回归 alpha：对样本内共 765 只主动偏股型基金做滚动回归获得 alpha 指标，测试区间为 2007-01-01 至 2018-06-30，季度调仓，对不同滚动长度下的 alpha 指标做分组回测，回归窗口为 20/60个交易日时，指标的单调性较好；而固定组合数量时，回归窗口为 20时，alpha 选基组合表现更胜一筹。（2）alpha 衍生指标：基于 alpha_20构造的四类衍生指标中，半衰期指数加权平滑 alpha 效果提升显著，分组回测组间收益差异明显，对基金下期收益预测性提升。实证研究：指数加权平滑 alpha_ewm 优选基金收效甚佳。每期等权配置指标值排名前 20 的基金，季度调仓，在 2009 年至 2018 年 6 月回测区间内，组合尚能取得不错的收益。（1）策略绝对表现：年化收益率可达 16.8%，年化波动率为 23.9%，夏普比率 0.77，最大回撤 49.5%；2018 年以来的震荡行情中仍能逆势获得 1.20%的绝对收益。（2）策略相对表现：相对收益率可达 12.3%，相对波动率 12.6%，信息比率 0.98。风险提示：本报告数据均来自于历史公开数据，仅基于历史数据搭建策略，模型及因子随经济环境变化存在失效的风险。 分析师 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 021-22169151 liujunwei@ebscn.com 联系人 古翔 021-22169325 guxiang@ebscn.com 相关研报 《量化视角下的资产配置 ——FOF 专题系列报告之八》 ······································ 2018-05-29 《有的放矢：目标日期基金 Glide Path 设计实例 ——FOF 专题系列报告之七》 ······································ 2018-05-07 《基于指数重构的债券基金收益分解八因子模型 ——FOF 专题系列报告之六》 ······································ 2018-04-10 《基于 RSRS 策略改进的资产配置研究 ——FOF 专题系列报告之五》 ······································ 2018-03-05 《基于动态风险预算的多策略资产配置 ——FOF 专题系列报告之四》 ······································ 2017-09-01 《量化资产配置与 FOF 投资 ——FOF 专题系列报告之三》 ······································ 2017-07-25 《目标风险引关注，目标日期待时机 ——FOF 系列报告研究之二》 ······································ 2017-06-28 《探寻投资策略，迎接公募 FOF ——FOF 专题系列报告之一》 ······································ 2017-06-05 2018-08-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 研究框架：主动偏股型基金优选框架 ................................................................................................................ 5 1.1、 时序上的风险模型选基流程 .................................................................................................................... 5 1.2、 开放式主动偏股型基金特征 .................................................................................................................... 6 2、 理论基础：结构化风险模型及因子构建 ............................................................................................................ 8 2.1、 初识 Barra 风险模型 ............................................................................................................................... 8 2.2、 风险因子构建方式 ................................................................................................................................. 10 3、 基础分析：从数据清洗到滚动回归 ......................................................................................