2月市场策略：上证50进攻三阶段

1上证50进攻三阶段——2月市场策略分 析 师 ： 李 美 岑SAC：S0160521120002分 析 师 ： 王 亦 奕SAC：S0160522030002分 析 师 ： 张 日 升SAC：S0160522030001分 析 师 ： 王 源SAC：S0160522030003联系人：徐陈翼/任缘/熊宇翔2➢ 回顾：22年10月9日《进攻三季报》看多市场，《进攻继续》《进攻暖冬行情》《进攻上证50》《mini版2014》《拿好上证50过节红包》观点明确、持续看多上证50。➢ 假期海外普涨，国内消费超越19年，节后A股大概率涨势，如何选结构？上证50+科创50。国内经济复苏+海外转向宽松，可类比20年5月-10月，风格轮动呈现“大盘价值->大盘成长->小盘成长”。节后上证50仍有一波“预期段”行情，随后类似20年8月，等待利率能否上破3.1%，期间科创50为代表的成长股逐渐接力表现。美联储即将结束加息也是“科创50成长表现”的核心推手，美元和美债利率的走弱推动资金回流新兴市场，利好A股和港股尤其成长方向，我们的外资行业配置和个股策略再度生效、值得重点关注。综合来看，“上证50”方向可关注消费核心资产、银行、建材家电家居，“科创50”方向可关注医药计算机。➢ 参考2020年5月后解封经验，上证50进攻呈三阶段展开，当前处在“预期段”到“兑现段”衔接处，上证50“预期段”鱼尾行情可期、科创50接力行情值得布局。1）预期段—疫情管控解封后经济从底部开始回升，10年国债利率向2.9%修复，虽然该阶段没有强劲的经济数据支撑、但却是做多“复苏预期”最好的时段，这是我们从去年四季度以来持续坚持“进攻上证50”观点的核心原因，去年11月至今上证50大举反弹24%，与2020年疫情解封之后的5月-7月类似。2）兑现段—经济的弹簧从压缩极限返程至中性，10年国债利率在2.9%-3.1%震荡，此时市场等待更多的复苏数据去验证，上证50转向阶段性震荡，典型的如2020年7-9月。上证50“预期段”鱼尾行情结束后，我们倾向于会呈现类似于2020年“大盘价值->大盘成长->小盘成长”的风格轮动，蓝筹搭完台、成长开始表现。此时，美联储即将结束加息，美元美债利率双双回落利于新兴市场尤其成长股表现，A股风险偏好钟摆回摆、成长板块2022年年报预告亮眼，科创50有望接力上证50、轮番表现。3）爆发段—经济强劲的复苏得到验证，10年国债利率突破3.1%，市场从做多复苏预期转变为做多复苏现实，上证50有望再创新高、并且拉动指数上台阶，例如2020年11月-2021年1月。如果今年Q2经济数据能够维持环比强势，在去年低基数环境下，可能推升本轮上证50的爆发段行情；反之则可能类似2019年，成长行情主导全年。行业配置方面，上证50+科创50。以上证50为代表的大盘价值方面，可以关注三方面机会：1）消费方向买入PS低于19年的细分行业。我们在《从海外疫后复苏看大消费行情如何演绎》中提出，未来营收修复路径清晰，市值远未回到19年的板块以及市值修复弱于营收修复的板块存在确定性机会，比如A股的影视院线、H股的博彩、部分消费核心资产等等。2）地产链方向关注建材、家电、家居、玻璃。政策从供给端逐步转向需求端，需求增长的产业链C端公司二级市场机构持仓少，业绩和股价的弹性均较高。3）顺周期方向可以参考月度效应。银行、汽车、电子以及部分周期板块，跟随经济复苏预期有所躁动，1月和2月的胜率和赔率双高。以科创50为代表的成长方面，可以关注医药和计算机。近期内资基金与外资共同加仓医药、计算机、机械等行业，资金面上彰显共识，具体赛道包括生物制药、数字经济等。还可关注内资率先减仓、外资大幅加仓的电子、电新等方向。内外资加仓占流通市值最多的20只个股，近2月涨跌幅中位数达11%。风险提示：利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期、金融监管政策超预期收紧等。核心结论3图表1：解封后制造业PMI向上修复的脉冲持续约1个季度数据来源：Wind，财通证券研究所注：选取制造业和服务业PMI，以解封前1个月为基准计算变化参考全球经验，解封后经济冲高1个季度再回落，Q1是蜜月期图表2：解封后服务业PMI向上修复的脉冲各地区有较大的分化-5051015T-6T-5T-4T-3T-2T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6美国-21.01德国-21.01日本-21.09-10-5051015T-6T-5T-4T-3T-2T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6德国-21.01日本-21.09中国-22.12中国-22.04越南21.094图表3：利率划分复苏交易三阶段，“兑现段”行情偏震荡数据来源：Wind，财通证券研究所上证50进攻三阶段：对标20年7月复苏交易，从预期段到兑现段图表4：风格切换顺序，大盘价值->大盘成长->小盘成长12.1%2.3%2.5%2.7%2.9%3.1%3.3%3.5%1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01上证5010年国债利率（右）预期段经济实际：偏弱市场预期：强修复国债利率：<2.9%上证50：大幅反弹兑现段经济实际：中性市场预期：等数据国债利率：2.9%-3.1%上证50：偏震荡若强复苏得到验证国债利率：>3.1%上证50：再次上行112223370809010011012013014020-1020-1120-1221-0121-0221-03-20%-10%0%10%20%20.10-20.1120.12-21.0121.02-21.03大盘价值大盘成长中证100020.10-20.11大盘价值行情20.12-21.01大盘成长行情21.02-21.03小票成长行情5图表5：19年初复苏行情，风格持续轮动：价值→成长→价值数据来源：Wind，财通证券研究所上证50进攻三阶段： 参考2019年初，价值起跑，成长接力901001101201301401508085909510010511001-0301-1001-1701-2401-3102-0702-1402-2102-2803-0703-1403-2103-2804-0404-1104-1819年初复苏行情，上证50持续向上，创业板指反复，风格持续轮动：价值→成长→价值上证50/创业板指上证50(右)创业板指(右)1.4-1.31上证50: +7.3%创业板指：-1.4%成长<价值1.31-3.12上证50: +9.5%创业板指：+44.4%成长>价值3.12-4.19上证50: +11.9%创业板指：-3.3%成长<价值01.04-01.3101.31-03.121家电13.8%2食饮12.1%3银行9.1%1传媒-2.5%2有色-2.3%3社服-2.2%01.31-03.121农牧53.0%2计算机53.0%3电子45.5%1银行8.1%2石化12.9%3煤炭14.3%03.12-04.191家电21.3%2食饮20.5%3社服18.4%1电子-0.5%2计算机-0.4%3传媒0.0%604