2023年宏观经济与资本市场十大预测：再错位，弱复苏，修复市

2023 年 01 月 30 日 再错位，弱复苏，修复市 —2023 年宏观经济与资本市场十大预测 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：周灏 S1050522090001 zhouhao@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《2023 年出口展望：本轮出口拐点在何处？》2022-12-14 2、《四箭齐发确认 W 型右侧底》2022-11-11 3、《出口何时见底？》2022-11-09 ▌经济：东升西落，此上彼下 中美经济货币双背离是 2022 年资产定价的主要逻辑；2023 年转为东升西落，中国弱复苏，美欧浅衰退，中国资产（A 股、人民币汇率）配置价值凸显。 ▌通胀：温和可控，走势背离 由于经济弱复苏、需求慢修复，国内通胀温和可控，CPI和 PPI 走势背离。CPI 前高后低，全年增速在 2%左右。PPI 前低后高，中枢在 0 值附近。 ▌政策：扩大内需，配合发力 在经济磨底和外需低迷的背景下，扩内需必要性和紧迫性提升，新一轮扩内需已经开启。除了财政货币齐发力、消费投资共协调外，关注与供给侧改革相结合的增量部分。 ▌ 经济周期与资产轮动：股好于债，大宗分化 国内经济周期从再衰退转向弱复苏，A 股表现好于中债。震荡向上的 A 股修复行情值得期待，中债性价比大幅下降，大宗商品内外分化。 ▌A 股：三轮驱动，否极泰来 风险偏好修复、估值中枢上移和盈利触底回升三轮驱动，A股否极泰来。强预期与弱现实博弈，风险偏好修复、估值上移与业绩回升交替，A 股震荡上行，主线先价值后成长。 ▌资金：增量回补，长线主导 资金关键词为回补，万亿增量资金可期，北上和险资是主力。长线配置资金主导、短期交易资金助力的增量结构下，A 股行情值得期待，行业主线也会更加明晰。 ▌行业主线：疫后修复，产业安全 防疫优化后，疫后修复正当时，关注需求回升的医药、困境反转的地产后周期和供需双优的食饮、免税、美容护理。另外二十大开局，产业安全地位再提升，关注高端装备（工业母机、工业机器人、信创、半导体设备与材料、国防信息化）、新能源新技术、粮食安全等。 ▌主题：数字经济，国企改革 “数据二十条”顶层设计出台，数字经济迎来政策催化，高速发展可期，关注 TMT 和受益于数字要素价值化的国资云、数据交易与数据安全； -30-25-20-15-10-505(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 新一轮国企改革蓄势待发，中国特色估值体系重塑箭在弦上，优选具备拔估值潜力、逻辑重估的国企，特别是契合当前产业发展大方向且能从中打造增长极、构筑新优势的头部国企。 ▌债市：牛熊切换，震荡走弱 经济逐渐企稳回升、流动性从宽货币到宽信用，利空债市，牛熊切换一触即发。但考虑到通胀仍处于低位，经济复苏力度偏弱，债市也不至于快速单边下行，大概率呈震荡走弱态势。 ▌大宗商品：内强外弱，驱动各异 海外需求偏弱，国内需求修复，大宗商品内强外弱，内外分化延续，难有全面牛市。具体品类价格走势和定价驱动息 息 相 关 ， 相 对 看 好 黄 金 （ 海 外 衰 退 ） 和 铜 （ 国 内 复苏）。 ▌ 风险提示 政策不及预期；疫情超预期反弹；地缘政治风险 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 经济：东升西落，此上彼下 ............................................................... 4 2、 通胀：温和可控，走势背离 ............................................................... 5 3、 政策：扩大内需，配合发力 ............................................................... 5 4、 经济周期与资产轮动：股好于债，大宗分化 ................................................. 6 5、 A 股：三轮驱动，否极泰来 ............................................................... 6 6、 资金：增量回补，长线主导 ............................................................... 7 7、 行业主线：疫后修复，产业安全 ........................................................... 7 8、 主题：数字经济，国企改革 ............................................................... 8 9、 债市：牛熊切换，震荡走弱 ............................................................... 8 10、 大宗商品：内强外弱，驱动各异 .......................................................... 9 11、 风险提示.............................................................................. 9 图表目录 图表 1：2022 年十大预测回顾 ............................................................ 4 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 2022 年确实是大超预期的一年。由于接踵而至的黑天鹅和灰犀牛，全球资产大幅波动，定价严重偏离正常轨道，也给金融投资预测带来了前所未有的挑战，特别是强势美元周期再次让全球见识到“美元是我们的货币，但却是你们的麻烦”。 回顾我们在 2022 年初的《不一味悲观，不盲目乐观，一起探寻客观——2022 年宏观经济与资本市场十大预测》，也是正误参半，特别是低估了国内疫情反复对经济的冲击、未能预见俄乌冲突对大宗商品定价的扰动。但其他关于通胀、政策、经济周期、债市、A 股、地产和汇率的判断方向基本正确，有一定的参考意义。当然其中确实不排除一些运气的成分，但核心还是周期的力量。 图表 1：2022 年十大预测回顾 判断 正误 判断 正误 宏观经济 经济前低后稳，全年增速在 5%-5.5%区间。虽有出口趋缓、地产下行、消费低迷等压力，但也不能低估稳增长的力度和成效。 错误 债市 债市还有鱼尾行情，应把握衰退式宽松