苏农银行(603323)利润增速提升，城区战略深化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 苏农银行 (603323 CH) 利润增速提升，城区战略深化 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 7.44 2023 年 1 月 29 日│中国内地 区域性银行 利润增速提升，城区战略深化 苏农银行于 1 月 29 日发布 2022 年业绩快报，2022 年归母净利润、营业收入分别为 15.0 亿元，40.3 亿元，同比+29.4%、+5.0%，增速较 1-9 月+8.7pct、-1.7pct。利润增速修复，主要由信用成本下降驱动。鉴于公司信用成本下降，我们预计 22-24 年 EPS 0.83/1.00/1.19 元（前值为 0.77/0.89/1.01 元），23年 BVPS 预测值 8.75 元，对应 PB 0.56 倍。可比公司 23 年 Wind 一致预测PB 均值 0.69 倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予 23 年目标 PB 0.85 倍，目标价由 7.43 元上调至 7.44 元，维持“买入”评级。 资产结构改善，苏州城区发力 据业绩快报，2022 年 ROE 同比+1.26pct 至 10.57%。2022 年末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.9%、+14.5%、+14.0%，较 9 月末-0.9pct、-1.4pct、+1.5pct。资产结构改善，贷款占比稳步提升，22 年末达到 60.32%，较 21 年末提升 0.3pct。贷款占比提升主要由苏州城区（不含吴江区）贷款投放驱动。2022 年末苏州城区（不含吴江）贷款同比+40.75%至 222.65 亿元，占总贷款比例较 9 月末提升 0.6pct 至 20.4%，城区拓展稳步推进，驱动信贷增速维持较高水平。 资产质量稳健，信用成本下行 2022 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 0.95%、411%，较 9 月末+1bp、+3.4pct。受疫情因素扰动，不良率环比小幅上行，但仍维持较低水平；拨备覆盖率为 2012 年以来的最好水平，风险抵御能力持续提升。苏州地区资产质量优异，公司资产质量未来仍有进一步改善空间。我们预计 2022 年信用成本为 1.20%，同比-0.5pct，信用成本下降为驱动利润增速提升的主要因素。 城区拓展推进，“5 年翻番”战略愿景彰显发展信心 苏农银行利润增速抬升，盈利能力增强，城区战略深化。外部环境方面，苏农银行在吴江市场份额基本稳定，2019 年更名后进军苏州城区，将借助苏州城区经济强、产业优、人口广的经济优势拓展成长空间。内部激励方面，苏农银行提出“5 年翻番”的战略愿景，高管层主动增持股份，彰显公司发展信心。外部区域拓展与内部激励措施共同赋予了苏农银行高成长性。展望未来，我们认为苏州地区信贷需求旺盛，业务拓展空间广阔，看好苏农银行长期成长性。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 7.44 收盘价 (人民币 截至 1 月 20 日) 4.87 市值 (人民币百万) 8,781 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 103.45 52 周价格范围 (人民币) 4.45-5.85 BVPS (人民币) 7.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 2,493 2,541 2,705 2,981 3,320 +/-% 9.72 1.90 6.48 10.18 11.40 归母净利润 (人民币百万) 951.46 1,160 1,501 1,804 2,141 +/-% 4.19 21.96 29.39 20.16 18.68 不良贷款率 (%) 1.28 1.00 0.95 0.90 0.90 核心一级资本充足率 (%) 11.38 10.72 11.13 10.69 10.33 ROE (%) 8.07 9.31 10.57 11.86 12.76 EPS (人民币) 0.53 0.64 0.83 1.00 1.19 PE (倍) 9.23 7.57 5.85 4.87 4.10 PB (倍) 0.74 0.68 0.61 0.56 0.50 股息率 (%) 3.08 3.29 4.25 5.11 6.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)1474.04.55.05.56.0Feb-22Jun-22Sep-22Jan-23(%)(人民币)苏农银行相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 苏农银行 (603323 CH) 图表1： 可比 A 股上市银行 PB 估值（2023/1/29）（Wind 一致预期） 代码 简称 2023 年 PB 估值（倍） 601860 CH 紫金银行 - 601128 CH 常熟银行 0.82 600908 CH 无锡银行 0.63 002839 CH 张家港行 0.71 002807 CH 江阴银行 0.60 平均值 0.69 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 苏农银行 PE-Bands 图表3： 苏农银行 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 06131925Feb 20Jul 20Dec 20May 21Oct 21Mar 22Aug 22Jan 23(人民币)苏农银行5x10x15x20x25x02457Feb 20Jul 20Dec 20May 21Oct 21Mar 22Aug 22Jan 23(人民币)苏农银行0.6x0.7x0.8x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 苏农银行 (603323 CH) 盈利预测 利润表 业绩指标 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利息收入净额 3,003 3,036 3,096 3,313 3,611 增长率 (%) 手续费收入净额 130.01 218.44 174.75 192.23 211.45 贷款 14.43 20.96 14.14 17.99 16.29 总营业费用 1,260