策略专题研究：资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕 2023 年 01 月 25 日 ➢ 宏观流动性：上周(20230116-20230120)美元指数先上升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y 美债名义/实际利率均继续回落，通胀预期开始回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所收紧(3 个月 FRA-OIS/Libor-OIS 利差均走阔)。对于国内，银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始收窄。 ➢ 交易热度与波动：市场整体交易热度有所回落，各板块的交易热度均处于80%历史分位数以下；消费者服务、汽车、食品饮料等板块波动率处于历史高位。 ➢ 机构调研：计算机、电子、机械、银行、食品饮料、家电等板块调研热度居前，非银等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 23/24 年净利润预测均被下调。行业上，煤炭、钢铁、机械、家电、金融、商贸零售、建材、计算机等板块 23/24 年的净利润预测均被上调。指数上，上证 50、沪深 300、中证 500 的 23/24 年净利润预测均被下调，创业板指的 23/24 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘/小盘成长、中盘价值的 23/24 年净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值均被下调。 ➢ 北上配置盘和交易盘仍持续大幅净流入。上周(20230116-20230120)北上配置盘净买入 292.99 亿元，北上交易盘净买入 209.13 亿元。日度上，配置盘和交易盘均继续持续净流入。行业上，两者共识在于净买入电新、电子、金融、食品饮料、有色、计算机、机械、化工、医药、消费者服务等板块，同时净卖出房地产等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入各类风格板块。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代 21.27 亿元、13.04亿元，净卖出美的集团 0.74 亿元。分行业看，北上配置盘在机械、煤炭、建材、商贸零售、房地产等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的。 ➢ 两融活跃度继续上升，整体处于 2022 年以来的相对高位。上周(20230116-20230119)两融净卖出 67.1 亿元，主要净买入食品饮料、汽车、房地产、消费者服务、非银、建材、电力及公用事业等板块，主要净卖出电子、医药、化工、电新、石油石化、交运、军工等板块。消费者服务、建材、煤炭、房地产、家电、农林牧渔等板块的融资买入占比均环比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块。 ➢ 主动偏股基金仓位继续小幅回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体重新开始净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20230116-20230120)主动偏股主要加仓食品饮料、汽车、银行、轻工、房地产、农林牧渔等板块，主要减仓电子、计算机、有色、电新、军工、机械等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均上升。上周个人持有为主的 ETF 中，与新能源、传媒、周期、消费、军工、建筑建材、电力等板块相关的 ETF 被主要净申购，与金融地产、科技、医药、高端制造等板块相关的 ETF 被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、消费、建筑建材、电力等板块，同时净卖出科技、高端制造等板块，而在新能源、周期、军工、金融地产、医药等板块存在分歧。另外，以机构持有为主的 ETF 中，同样重新被净申购，且以宽基 ETF 为主。综合来看，市场整体的买入共识度维持高位，在食品饮料、汽车等板块相对较高，在商贸零售、轻工、建材、医药、银行、消费者服务、纺服、传媒、家电、电力及公用事业、农林牧渔等板块次之。这意味着交易结构上的“顺风”仍在继续。值得关注的是，基于我们的测算：一方面，在外资继续大幅买入的同时，主动偏股基金反而有所谨慎(仓位仍在下降)；另一方面，近期北上配置盘的买入方向开始有所扩散，净买入电新、电子、机械等板块的幅度在加大，而上述板块均被主动偏股基金减持。这意味着内外资之间可能已经开始出现裂痕，而市场仍将在“分分合合”的反复中寻找新的方向。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.资金跟踪系列之五十六：依然“顺风”局 2.资金跟踪系列之五十五：交易结构的“顺风”局 3.资金跟踪系列之五十四：“趋势”退潮减速，“长钱”回补放缓 4.资金跟踪系列之五十三：“趋势”力量加速“退场” 5.资金跟踪系列之五十二：“趋势”退潮，“长钱”未归 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数先上升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始收窄 ......................................................................................................... 3 1.1 美元指数先上升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升 ...................................................................... 3 1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始收窄 ...... 4 2 市场整体交易热度有所回落，各板块的交易热度均处于 80%历史分位数以下；计算机、电子、军工等板块的波动率上升较快；消费者服务、汽车、食品饮料等板块的波动率处于历史相对高位 .................................................................... 5 3 计算机、电子、机械、银行、食品饮料、家电等板块调研热度居前，非银等板块的调研热度环比上升较快 ................ 7 4 分析师同时下调了全 A 的 23/24 年的净利润预测。结构上，煤炭、钢铁、机械、家电、金融、商贸零售、建材、计算机等板块 23/24 年的净利润预测均有所上调 ................................................................................................................ 8 4.1 全 A 中 23/24 年净利润预测上调组合占比分别下降/上升；而 23/24 年净利润预测下调组合占比分别上升/