利率专题：地方政府债务问题的前路在哪？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 地方政府债务问题的前路在哪？ 2023 年 01 月 09 日 当前财政压力愈发加大，市场不免担忧地方政府债务的持续性以及风险化解问题。那么其他国家的处置方法能够带来哪些借鉴和启发？本文聚焦于此。 ➢ 当前我国地方政府债务面临哪些问题？ （1）存量角度：地方政府债务率逼近警戒线。近年来在控制地方政府隐性债务的背景之下，城投融资有所约束，然稳增长诉求之下，不论是全国总体视角还是地方省份维度来看，显性债务压力均不小，且地区分布不平衡，中西部地区地方政府负债率和债务率明显高于东部地区，且债务余额较接近债务限额，剩余债务增长空间也相对有限。我们预计 2022 年地方政府债务率水平或达到 114%左右，逼近国际风险区间上限 120%，未来仍有超出国际警戒线水平的风险。 （2）流量角度：财政付息支出占比持续上升。随着近几年专项债的快速扩张，利息刚性支出的上升加大了地方政府债务支付压力，叠加政府性基金预算支出的压缩，利息支出率快速上升。考虑到地产和土地市场的负反馈链条，10%的上限或将对地方政府债务的增长形成一定制约。 2020 年以来，政策端便围绕财政收支压力指出诸多相关问题，对应可以看到近年中央赤字规模占比逐年提升。而近年财政收支矛盾日益凸显，地方政府债务压力持续攀升，中长期视角怎么看？ ➢ 地方政府债务问题的前路：来自其他国家的经验 我们选取地方政府债务管理经验较为成熟的美国和英国，以及同为发展中国家且债务成因有相似性的巴西作案例分析，以期有所启发。（1）美国：市场约束下的地方政府债务风险管理。美国市政债建立了包括信息披露、信用评级、信用增进的风险控制体系；形成了以市场自律监管为主、监管机构监管为辅的市政债券监管结构；个人投资者和共同基金成为投资主体，二级市场交易较为活跃，流动性相对较强；且基本形成了一套比较完备的市政债违约和破产处置机制。 （2）英国：制度约束下的地方政府债务风险管理。与美国不同，英国地方政府债务风险管理主要依靠制度约束，市场约束较少。例如，当 PFI 模式（私人融资计划）暴露风险和问题时，英国政府提出 PF2 模式进行改革，措施包括完善股权分配，促进公私合作，提高 PF2 项目的信息透明度等。 （3）巴西：债务危机下的地方政府债务管理改革。20 世纪 80 年代以来，巴西先后发生三轮债务危机，之后巴西出台一系列政策来控制地方政府债务：1998 年通过的“78 号法案”加强对债务规模的控制；2000 年发布的《财政责任法》从制度上解决预算软约束问题。 ➢ 如何看待我国地方政府债务问题？ 中长期视角下，既需要学习西方发达国家成熟的风险管理模式，也需要吸取他国陷入债务危机的教训，逐步完善我国的政府债务风险管理体系：（1）重视政府债务规模控制。从需求端控制地方政府的举债行为和债务规模，从供给端约束金融机构的贷款行为和规模；（2）保持相对较快的经济增速。维持适度宽松的宏观经济政策，对于化解地方政府债务风险意义重大；（3）建立合理的风险预警机制。一方面逐步完善全国性的地方政府债务管理信息系统，另一方面各级政府逐步建立与完善地方政府债务风险指标体系，构建与经济发展、财政收入和偿债能力等相适应的风险预警机制。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.交易所批文更新跟踪周报 20230108：岁末年初，城投债提交注册节奏放缓-2023/01/08 2.信用一二级市场跟踪周报 20230108：信用债发行及净融资迎“开门红”-2023/01/08 3.城投、产业利差跟踪周报 20230108：城投、产业利差全面收窄-2023/01/08 4.债券违约研究系列：2022 年，违约有何新特征？-2023/01/08 5.资本补充类工具专题：银行资本债不赎回的几点思考-2023/01/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 当前我国地方政府债务面临哪些问题？ .................................................................................................................... 3 1.1 存量角度：地方政府债务率逼近警戒线 ........................................................................................................................................ 4 1.2 流量角度：财政付息支出占比持续上升 ........................................................................................................................................ 6 2 地方政府债务问题的前路：来自其他国家的经验 ................................................................................................... 10 2.1 美国经验：市场约束下的地方政府债务风险管理 ..................................................................................................................... 11 2.2 英国经验：制度约束下的地方政府债务风险管理 ..................................................................................................................... 16 2.3 巴西经验：债务危机下的地方政府债务管理改革 ..................................................................................................................... 18 3 如何看待我国地方政府债务问题？ ........................................................................................................................ 22 4 风险提示 .................................