建筑行业跟踪报告：信用压制改善，行情修复可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 建筑行业 建筑行业跟踪报告 信用压制改善，行情修复可期 2018 年 7 月 23 日 强于大市（维持）投资要点 组合拳频出，旨在缓解紧信用状况，板块压制因素边际改善。对于典型的建筑工程企业，先期垫资施工、后结算工程款的业务模式决定了融资需求大的特质，贷款和自筹占基建投资 75.5%也能侧面验证；在 2017 年年中之前企业融资渠道多元且资金供给宽裕，上市企业可通过资本市场获得足够的营运资金，但之后信用环境偏紧、叠加去杠杆的趋势下，市场担心融资瓶颈制约订单业绩转化，因此融资成为压制板块的核心因素。近日理财新规（征求意见稿）的落地，叠加媒体报道央行窗口指导给与额外 MLF 资金支持贷款及信用债投放等，制约建筑企业融资核心的紧信用现状正出现边际改善，预计板块有望迎来情绪修复。 政策面：基建行业全面规范，PPP“整装待发”。2017 年后政策密集出台，从地方政府的融资、提供融资的金融企业、项目参与的社会主体、项目质量多角度全面规范了基建相关参与方的行为，严控 PPP 项目质量，料将促进行业向良性发展。PPP 清库持续，2018 年 1-6 月共退库项目 5099 个共5.19 万亿元，占 2017 年年末存量项目金额的 28.8%；考虑监管的深化清除痼疾，如后续稳增长需要基建拉动， PPP 已具备较好的发力空间。 行业估值处于底部，悲观情绪缓和，板块料将迎来修复。PE、PB 估值指标均显示板块估值处于历史底部区域，其中经扣除商誉、永续债、优先股的净资产所算出的调整后 PB 能较好地反映企业的安全边际；目前八大建筑央企调整后 PB 均在 1x 附近，中国铁建（0.81x）破净，安全边际较高，民企 PE 估值对应业绩预期增幅也性价比较高。结合基建央企 2018 年新签订单稳增、民企继续高增，融资的缓解将使得订单向业绩的转化可靠性提升，市场担忧业绩受制融资的悲观情绪将缓和，板块料将迎来修复。 财政结构性发力基建可能性提升，行业触底回升可期。稳增长预期促使积极的财政政策加码，而“强刺激”、全面加大基建投资的可能性较小，结构性投资新兴基建或成为基建增长的新动力。新基建中大生态为 PPP 最优细分，有望延续增长态势；乡村振兴战略指向明确，相关项目还未大量出现，预计随着政策的深入，未来乡村振兴料将成为继生态领域后的又一增长发力点。2018 年 1 月-6 月基建投资累计同比增速（全口径）较上月降 1.7pcts至 3.3%，远低于过去五年 15%-25%的区间，达到历史底部区域。基于稳增长预期下，如下半年财政政策如期发力，基建固投增速料将触底回升。 风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。  投资策略：压制基建板块最核心的资金面因素有望缓解，结合政策面的全面规范夯实行业长期增长基础，以及板块估值处于底部区域、建筑企业高订单收入比保障业绩，我们认为战略性配置时机正逐步出现，悲观情绪短期有望逐步修复；其次，若财政政策如期结构性发力生态、农村等新兴基建，行业触底回升可期。结合宏观政策到企业实际信用状况改善存在时滞，因此建议仍以长线价值思维选股，推荐估值更低、安全边际较好、业绩确定性强的央企和民营龙头。推荐葛洲坝、中国建筑、中国建筑国际（H）等，关注岭南园林、中国化学、四川路桥、精工钢构等。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 葛洲坝 7.13 0.89 1.07 1.27 1.50 8.0 6.7 5.6 4.8 0.8 买入 中国建筑 5.19 1.07 1.22 1.40 1.59 4.9 4.3 3.7 3.3 1.0 买入 中国建筑国际 7.94 1.19 1.34 1.67 2.10 6.7 5.9 4.8 3.8 1.1 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为 2018 年 7 月 20 日收盘价，中国建筑国际单位为港元 中信证券研究部 罗鼎 电话：0755-23835406 邮件：luoding@citics.com 执业证书编号：S1010516030001 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究1. 建筑行业周报（2018 年 7 月 9 日-7 月15 日）—棚改、乡村振兴政策细化，仍需等待融资改善 (2018-07-16)2. 建筑行业周报（2018 年 7 月 2 日-7 月8 日）—6 月 PPP 入库回升，清库或成常态，关注融资 (2018-07-09)3. 建筑行业 PPP 重大事项点评—6 月PPP 库：入库回升，清库或成常态(2018-07-05) 4. 建筑行业周报（2018 年 6 月 25 日-7月 1 日）—人民币贬值利好国际工程板块，债转股细则出台央企或突破资本限制 (2018-07-02)5. 建筑行业周报（2018 年 6 月 18 日-6月 24 日）—定向降准支持“债转股”，建筑央企或率先受益 (2018-06-25)6. 建筑行业周报（2018 年 6 月 11 日-6月 17 日）—紧信用下基建固投增速筑底，融资是关键 (2018-06-19)-32%-22%-12%-2%8%18%170724171024180124180424上证综指 建筑 建筑行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 信用、货币组合拳频出，板块压制因素边际驱散 ................................................................ 1 “垫资”模式决定建筑企业融资需求大；贷款与自筹占基建投资 75.5% ............................ 1 过去近一年的“去杠杆”背景下，建筑估值承压 ................................................................ 3 理财新规等边际缓解“紧信用”状况 ................................................................................... 4 货币政策同步边际宽松，情绪压制有望改善 ........................................................................ 5 政策面：基建行业全面规范，PPP“整装待发” ................................................................ 5 政策密集出台，持续多角度全面规范基建行业 .................................................................... 5 PPP：监管清库不断深化，规范后“整装待发” ................................................