建筑工程行业财务透视系列1：现金流第二篇，信用敞口、EBIT现金率、现金总负债比透视现金流

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.07.30 信用敞口、EBIT 现金率、现金总负债比透视现金流——财务透视系列 1：现金流第二篇 韩其成（分析师） 陈笑（分析师） 徐慧强（分析师） 021-38676162 021-38677906 0755-23976032 hanqicheng8@gtjas.com chenxiao015813@gtjas.com xuhuiqiang@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880518020002 S0880518060002 本报告导读： 从现金质质量、盈利质量、发展能力、偿债能力四大指标透视建筑行业现金流特征，重点关注信用敞口体现现金循环效率、EBIT 现金率考察经营滚动的持续能力等。 摘要： [Table_Summary]本篇为现金流分析第二篇，通过四大指标透视建筑行业现金流量表。本篇为财务透视系列 1 现金流第二篇，承接第一篇《货币信用松紧决定现金流好坏，PPP 不并表改善经营现金流》，通过现金质质量、盈利质量、发展能力、偿债能力四大指标探寻建筑行业现金流特征，拆解各指标评判规律，同时分析货币信用周期对各指标的影响。 现金质量分析：信用敞口反映现金运用效率。1)收现比考察对下游业主结算能力及收入质量，付现比考察对上游资金占用情况及信用能力，货币信用紧缩压制收付现比、宽松则收付现比好转；2)信用敞口(收现比-付现比)考察资金循环效率与信用能力，货币信用紧缩使信用敞口缩窄、宽松使其扩张；3)城轨(15%)、化学工程(10%)信用敞口较高，主要因对上游资金占用能力较强，且板块内央企、地方国企收现能力较强；4)园林信用敞口近几年不断好转，从 2012 年的-22%已提升至 2017 年的-0.7%，证实现金流循环效率不断改善，其中杭州园林(24%)、东方园林(19%)信用敞口较高。 盈利质量分析：EBIT 现金率反映经营滚动的持续能力。1)EBIT 现金率(经营净现金流/EBIT)考察在不考虑外部融资情况下自身经营滚动的持续能力，货币信用紧缩压制该指标；2)当该指标为正且分子分母俱为正(经营活动盈利且净现金流为流入)，该指标越大证明利润质量越好；3)轨交(133%)、路桥(126%)该指标较高，主要因回款、盈利水平均保持较好状态；4)园林(9%)该指标弱于建筑行业整体(42%)证明资金面较紧、现金流压力较大，但 2016-17 年受益于 PPP 模式由负转正、明显好转，其中东方园林(95%)、杭州园林(52%)该指标较高。 发展能力分析：营收现金率反映获现能力，净资产现金率反映创现能力。1)营收现金率(经营净现金流/营收)考察营收获取现金的能力和经营状况：①该指标越大表明获现能力越强，该指标大于净利率表明发展前景与经营状况较好②货币信用宽松该指标往往较好③从营收现金率-净利率看，路桥(3%)、化学工程(2%)较高④东方园林(5%)、杭州园林(-7%)较高；2)净资产现金率(经营净现金流/净资产)考察净资产创造现金的能力，该指标越高表明创现能力越强。 偿债能力分析：现金总负债比、现金流动负债比分别反映长、短期偿债能力。1)现金总负债比(经营净现金流/总负债)衡量长期偿债能力：①该指标越高表明主营业务运营越好、长期偿债能力越强②设计(9%)、路桥(6%)较高③杭州园林(42%)、东方园林(12%)较高；2)现金流动负债比(经营净现金流/流动负债)衡量短期偿债能力及流动性风险；该指标越高表明短期偿债能力越强；3)货币信用紧缩制约两项指标、宽松则两项指标好转。 风险提示：货币信用持续紧缩，基建/地产下滑，PPP 落地低于预期等 [Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 土木工程建筑业 增持 装修装饰业 增持 其他建筑业 增持 建筑园林 增持 [Table_Report]相关报告 建筑工程业：《历史三次宽松股价节奏、持续时间、上涨幅度》 2018.07.29 建筑工程业：《货币信用松紧决定现金流好坏，PPP 不并表改善经营现金流》 2018.07.27 建筑工程业：《建筑持仓创五年新低，继续看好建筑反弹》 2018.07.23 建筑工程业：《资管新规落地监管边际宽松，信用将改善利好建筑反弹》 2018.07.22 建筑工程业：《信用边际现改善，看好建筑反弹继续》 2018.07.19 行业更新建筑工程业 股票研究 证券研究报告 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 目 录 1. 关键指标解读：现金质量/盈利质量/发展能力/偿债能力四指标透视现金流量表 .................................................................................................... 3 1.1. 现金质量分析：收付现比及信用敞口体现资金循环效率 .......... 3 1.2. 盈利质量分析：EBIT 现金率及净利润现金比率体现经营滚动的持续能力及盈利能力 ................................................................................ 5 1.3. 发展能力分析：营收现金率体现获现能力，经资产现金回收率体现创现能力 ................................................................................................ 7 1.4. 偿债能力分析：现金流动负债比体现短期偿债能力，现金总负债比体现长期偿债能力 .............................................................................. 10 2. 风险提示 ................................................................................................ 11 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 1. 关键指标解读：现金质量/盈利质量/发展能力/偿债能力四指标透视现金流量表 1.1. 现金质量分析：收付现比及信用敞口体现资金循环效率 （一）收现比体现对下游结算能力，付现比体现对上游资金占用及信用政策 收现比体现建筑行业对下游业主的结算能力及收入质量，货币信用紧缩压制收现比。1)由于建筑行业营收及现金流存在“错配”，因此收现比可以有效衡量当期收入质量，同时可以反映结算能力；2)货币信用紧缩影响建筑下游支付能力、从而压制收现，如在 2011 年及 2013H2