建筑装饰行业专题报告：大建筑央企十年复盘研究，在偶然中寻找必然

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 行业深度|建筑装饰 证券研究报告 Tabl e_Title 建筑装饰行业专题报告 大建筑央企十年复盘研究——在偶然中寻找必然 Table_Summary ⚫ 八大建筑央企：十年行情起落，在偶然中寻找必然 我们复盘了建筑央企过往十年的股价走势，发现一共有四次大涨时段，分别是 2008/11-2009/7、2012/9-2013.2、2014/9-2015/5 和 2016/8-2017/4，上涨时间分别为 9/6/9/9 个月。从反弹的上涨空间来看，8 家建筑央企股价分别上涨 92.0%/30.0%/226.1%/31.1%，分别跑赢大盘 36.5/14.8/230.6/ 49.0pct。在总结四个上涨阶段时间的特点之后，我们发现行情的上涨有两个必要条件：1）必要条件一：低估值且政策宽松。2）必要条件二：行业增量资金带来新签订单复苏。 ⚫ 必要条件一：低估值且政策宽松 1）估值方面，以上四个时段建筑蓝筹启动初期估值分别约为 16/7/7/10 倍（08 年仅葛洲坝、中国铁建和中国中铁上市，而后两者为次新股，在计算估值时排除），其中 08 年 6 月大建筑央企的 PE(TTM)为 16 倍 ，尽管与现在相比估值水平较高，但远低于当时建筑板块整体估值水平（35 倍）。总体来说，建筑蓝筹上涨启动前期估值均已处于历史低位。 2）政策方面，2008/2012/2015/2016 年央行分别降准 4/2/4/1 次。08 年 11月至 09 年 7 月呈现全面宽松的特征，央行在此期间进行了 4 次降准和 5 次降息；2011 年，货币政策有所收紧，而 2011 年底的降准和 2012 年的 2 次降准以及 1 次降息政策使得货币环境由偏紧转向偏松；2014 年 11 月，央行启动降息程序，并在接下来的 12 个月内进行了 4 次降准和 5 次降息，分别将分别将存款准备金率和存款基准利率下调 2.5pct 和 1.25pct；2016 年延续了上年的货币政策，市场货币环境持续宽松，降准 1 次。总体而言，每次大涨都对应货币政策宽松，进而提升市场风险偏好，建筑板块估值随之提升。 ⚫ 必要条件二：行业增量资金带来新签订单复苏。 上述四个时段的行业层面逻辑分别是 4 万亿投资刺激，十二五基建计划、一带一路、PPP 推广以及安邦举牌，均为行业带来增量资金，2008H1、2012H1、2014H1、2016H1 新签订单增速相应回升，所以在增量资金出现带动新签订单改善期间，市场预期上修使得建筑板块表现较好。目前环境和2012 年较为类似，均为货币、财政政策边际宽松，历史上四轮政策宽松驱动基建投资增速恢复至 51%/26%/23%/20%。而 18H1 基建投资增速仅为4.1%，预计下半年基建投资增速有望止跌回升，建筑板块估值也有望进一步修复。 ⚫ 2018 年 7 月至今: 行业增量资金、货币政策宽松，市场上行趋势启动 从政策导向来看，在目前经济下行压力背景下，市场对扩大内需预期持续升温，GDP 三驾马车中出口、消费或受限，仅投资可行；而固定资产投资中，由于制造业短期贡献难以大幅提升，此外对地产表述更为严厉，“坚决遏制房价上涨”，因此稳增长或将更为依赖基建发力。近期央行、银保监会释放维稳信号，7 月 23 日央行投放 5020 亿元 MLF，为历史最大单次规模投放，货币政策转向宽松；同日国常会要求积极财政政策要更加积极。行业层面，鉴于今年下半年将继续降准，流通性压力预计会有所缓和，PPP 融资有所缓解。基建和房建投资增速放缓，但随着基建托底预期抬升，行业数据有望起底回升。从估值来看，八大央企平均 PE 为 8.8 倍，平均 PB 为 1.02，整体处于被低估的水平。8 家建筑央企 18H1 新签订单同比仅增长 5.1%，其中 Q1/Q2 同比分别+18.4%/-4.5%，二季度新签订单增速下滑明显。但从政治局会议表态来看，前期政策利好或将逐步兑现，预计下半年基建产业链有望逐步修复，基建稳增长政策仍有空间，具体将从细节政策落实、社融数据好转、项目融资及新签订单改善等方面体现出来，而基本面的改善有望进一步提振基建板块的表现。 公司方面，政策导向明确利好基建产业链，关注三条主线：1）低 PB 建筑央企，如葛洲坝/中国铁建/中国交建/中国建筑/中国化学等；2）弹性较大的地方基建国企，如四川路桥、山东路桥等；3）基建前端设计公司，如苏交科、中设集团等。 ⚫ 风险提示：1）财政政策层面：基础建设及房屋建设投资增速存在上涨不及预期的风险。2）货币政策层面：未来货币环境存在改善不及预期的风险。3）行业层面：一带一路政策存在一定政治风险。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-08-08 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 姚 遥 S0260517070002 021-60750610 gfyaoyao@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 建筑装饰行业月度分析报告:货币财政政策边际宽松，下半年基建投资增速有望回升 2018-08-06 建筑装饰行业周报:基建为稳增长发力方向，下半年基建投资增速有望回升 2018-08-05 中央政治局会议点评:定调积极财政政策，基建为稳定内需方向 2018-08-01 Table_Contacter 联系人： 尉凯旋 021-60750610 yukaixuan@gf.com.cn -40%-24%-8%8%2017-082017-122018-042018-08建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 行业深度|建筑装饰 目录索引 八大建筑央企：十年行情起落，在偶然中寻找必然 ............................................................ 6 2008-2018 十年间 8 大央企行情概述 ......................................................................... 6 低估值且政策宽松、行业增量资金带来新签订单复苏是行情上涨的两个必要条件 .. 10 上涨时段之一：2008/11—2009/7 .................................................................................... 11 宏观层面：货币政策全面宽松，市场信用不断扩张 ................................................. 11 行业层面：四万亿计划利好，基建投资持续拉升 ..................................................... 13 估值层面：估值水平相