传媒互联网行业2023年年度策略系列报告（三）：游戏，供给推动行业复苏，需求仍有成长空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 传媒 [Table_Date] 发布时间：2023-01-03 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 14% -25% 相对收益 2% 12% -4% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 140 总市值（亿） 12,217 流通市值（亿） 5,971 市盈率（倍） 31.56 市净率（倍） 1.93 成分股总营收（亿） 5,320 成分股总净利润（亿） 359 成分股资产负债率（%） 37.88 [Table_Report] 相关报告 《电影：复盘海外疫后路径，国内复苏可期》 --20221222 《广告营销：对标海外，复苏逻辑明确，弹性可期》 --20221206 《11 月版号下发，游戏行业有望迎来拐点》 --20221120 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 songyx@nesc.cn 研究助理：章驰 执业证书编号：S0550121080001 021-20263237 zhangchi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 游戏：供给推动行业复苏，需求仍有成长空间 ——传媒互联网 2023 年年度策略系列报告（三） 报告摘要： [Table_Summary] 我们认为 2023 年的游戏行业将有明显的复苏，供给侧改善是核心因素。1）游戏行业在 2022 年有明显的下滑，但主要是移动端下滑，端游收入非常稳健；2）端游生命周期较长，在新品较少的情况下，端游市场用户及付费仍然维持稳定，使得端游受供给端限制较小，而移动游戏并非如此。3）在端游和手游面临的需求端情况类似时，其收入差异充分说明供给端是目前国内游戏面临的核心矛盾。 供给端的改善主要是版号发放及未成年人影响的边际好转。版号的常态化发放，有望修复产品端供给缺失，同时明确监管界线。2022 年全行业受版号影响，新品较少、表现欠佳影响了行业表现。在游戏开发方面，版号的常态化发放有利于游戏厂商理解监管边界，从而使得产品开发及立项流程得以正常开展。在未成年人保护方面，我们预期政策的影响在YoY 的层面已经基本出清。 在需求端，海外游戏行业在 2022Q3 已经有复苏趋势。头部公司虽然有所分歧，但海外大部分游戏公司三季度收入环比有所回升。同时，龙头公司修复力度要快于市场整体增速。在全球前两大游戏市场，中国和美国市场环比收入均有所下滑的背景下，头部公司已经出现环比复苏的趋势，说明行业集中度有所提升，头部公司竞争力进一步强化。海外游戏行业的复苏也有利于国内厂商出海。 国内游戏需求端仍有增长空间，ARPU 及新增用户付费有望推动游戏行业总需求提升。从国内的情况来看，参考腾讯的数据，游戏行业 ARPU提升的趋势仍未停止，付费用户在移动游戏端的付费仍在持续增长，每年的增长幅度大约为 6%。同时新兴用户向付费用户转化趋势仍在，年轻用户渗透率较高的趋势没有明显改变，后续有望进一步拓展付费用户总量，带动行业增长。 投资建议：我们首推产品线明确，研发实力突出，2023 年预计有重点自研产品上线的【腾讯控股】、M66 等重点自研产品待发的【吉比特】，推荐多款端转手有望带来增量的【网易-S】、产品线丰富，买量发行能力突出的【三七互娱】、管理改善明显，新品多元化提升的【恺英网络】，TapTap分发能力提升明显，自研产品上线，有望实现盈亏平衡的【心动公司】等。 风险提示：政策监管加强、行业竞争加剧、游戏上线不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 腾讯控股 335.20 9.51 13.49 15.42 31.47 22.18 19.41 买入 网易-S 111.30 5.98 6.22 6.80 16.62 15.98 14.61 买入 三七互娱 17.65 1.37 1.61 1.83 12.88 10.96 9.64 买入 完美世界 12.56 0.88 1.03 1.18 14.27 12.19 10.64 买入 吉比特 311.39 20.73 24.97 29.75 15.02 12.47 10.47 买入 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/12022/42022/72022/10传媒沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 56 [Table_PageTop] 传媒/行业深度 目 录 1. 2022 回顾：游戏行业收入利润下滑，龙头估值处于低位 ............................. 6 1.1. 游戏行业收入下滑，移动端下滑快于 PC 端 ........................................................................ 6 1.2. 行业盈利下滑明显，龙头估值低于行业平均水平 ............................................................... 8 2. 供给侧修复：未成年保护成果显著，版号常态化发行 ................................ 10 2.1. 回顾：2022 年移动产品供给减少，重点产品缺失 ............................................................ 10 2.2. 版号发放恢复常态化，行业有望迎来供给改善 ................................................................. 12 2.3. 未成年保护成果明显，科技属性认知加深，政策端风险减小 ......................................... 13 2.4. 从端游及手游收入对比看游戏：供给是核心矛盾 ............................................................. 16 3. 需求侧：海外龙头业绩修复迅速，防疫政策变化影响较小 ........................ 19 3.1. 宏观经济视角：龙头公司短期受冲击，收入有所分化 ..................................................... 19 3.1.1. 日本：龙头收入短期下滑，收入修复依赖重磅新品 ............