食品饮料行业2023年一季度策略暨最新观点：长资金定价抬估值，复苏节奏有望好于预期

- 1 -长资金定价抬估值，复苏节奏有望好于预期食品饮料行业2023年一季度策略暨最新观点2023.1.12证券研究报告 | 行业策略报告日用消费| 食品饮料于佳琦yujiaqi@cmschina.com.cnS1090518090005田地tiandi@cmschina.com.cnS1090522080001欧阳廷昊ouyangtinghao@cmschina.com.cn研究助理陈书慧chenshuhui@cmschina.com.cnS1090523010003任龙renlong1@cmschina.com.cnS1090522090003刘成liucheng5@cmschina.com.cn研究助理胡思蓓husibei@cmschina.com.cn研究助理- 2 -年度策略核心结论-需求时钟：消费场景+消费力，子板块依次恢复注：不敏感并非是负相关或者不相关，各板块敏感度是相对概念资料来源：招商证券整理ⅠⅣⅢⅡ消费力不敏感消费力敏感高端白酒米面粮油复苏时钟快餐连锁、定制餐调次高端白酒基础调味品中低档白酒消费场景敏感消费场景不敏感中高档餐饮饮料、低度酒乳制品啤酒休闲零食保健品地区差异功能性饮料C端复合调味品、速冻预制菜卤味、烘焙连锁年度策略链接：需求时钟转动，守望困境反转mNzQsQrRtNvMyQoOmQmPpQ9PdN9PnPmMtRsRkPnNqRlOqRmP6MqRmPMYrMsQMYnQrN- 3 -投资建议更新：把握复苏节奏，重视增量资金➢ 需求时钟是我们年度策略的核心结论，依托时钟轮动情况，一季度迎来主线进攻行情：1、白酒板块：增量资金成为估值推手，基本面先高端地产，再次高端✓估值推手：海外、长线资金、配置型资金推动，一线品种有望抬升估值。✓基本面复苏：节前仍有缺口，但元月预计不错。节后有望右侧推动。修复顺序先高端地产酒、再次高端。2、大众品板块：B端的eps有望上调，看好啤酒、餐饮供应链（包含调味品）、保健品✓主线仍是复苏，预计存在eps上调的可能性。B端的eps有望上调，看好啤酒、餐饮供应链（包含调味品）、保健品。✓成本下降：存在一季报抱团行情。22年大众品企业提价幅度难以覆盖成本涨幅，年内利润率触底，若明年成本从高位有所回落，相关企业利润弹性较大，关注饮料、调味品、啤酒、烘焙等成本压制的行业。3、推荐标的：✓ 进攻主线1象限（白酒+食品连锁+餐饮供应链板块+保健品）。白酒板块（高端+汾酒洋河+迎驾老白干）+华润啤酒+颐海日辰+HH国际仙乐。✓ 补充性标的：中炬高新内部治理管理改善；极致性价比+开店：蜜雪、零食折扣店甘源；团餐，天味投资；预制菜，味知香；白马龙头伊利、海天等。4、风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，行业竞争加剧。年度策略链接：需求时钟转动，守望困境反转- 4 -一、基本面节奏判断：微观变化节奏较快，春节消费好于预期目录二、白酒板块：增量资金成为估值推手，节后基本面弹性高点三、大众品板块：B端有望上调业绩，保健品、啤酒、调味品四、估值和投资建议- 5 -数据推演预判：春节情况好于悲观预期➢ 全国9成城市元旦的时候达峰，我们预计本周9成城市基本结束。因此春节9成以上城市没有场景障碍。➢ 一线城市节奏：上海（133/336）、深圳（103/336）、广州（38/336）等均于上周基本结束。剩余城市中绝大部分也有望在春节前结束本轮疫情，并且基本恢复至去年同期水平。➢ 标杆城市：北京、上海1月10日左右恢复至正常水平。截止1月9日（周一），北京地铁客运量恢复至790万人次，相比元旦前同期增长40%，恢复至去年同期的80%，20年同期的63%；北京餐饮整体恢复度达到9成，海底捞、呷哺等餐饮企业相比12月翻台率恢复显著，西贝元旦首日客流超万人次，复苏感受更加明显。达峰基本感染完成消费场景全面恢复10天10天-15天图：节奏预判推演图示图：红色标记点视为“基本感染完成）资料来源：招商证券整理、脉策数据团- 6 -节奏判断：场景回补靠前，经济抬升靠后春节前：复苏中，变化大，一天一个样。但总量上有缺口元月：有回补，预计比较旺盛，有一定的报复性消费。场景回补导致旺季被拉长3-6月，回补后，景气度有一定的回落。但是因为低基数，其实表观增速会好看经济推动的景气度抬升，空间有待验证- 7 -一、基本面节奏判断：微观变化节奏较快，春节消费好于预期目录二、白酒板块：增量资金成为估值推手，节后基本面弹性高点三、大众品板块：B端有望上调业绩，保健品、啤酒、调味品四、估值和投资建议- 8 -基本面近期情况更新【招商食品于佳琦团队】23年跟踪系列2：酒企回款及消费恢复情况汇总（1.11）于佳琦/陈书慧/刘成酒企内部目标企业截止1.11日回款情况预计春节前（1.15）回款进度目前发货比例预计春节前发货进度库存水平主要单品价格情况贵州茅台/20%左右20-25%1月货已到20-25%不足1月，同比去年略有上升原箱/散瓶2950/2750五粮液15%接近30%有希望再做5-10%，1月前要做到40%25-30%30%+1.5月，同比增加0.5月左右930-950泸州老窖10%（国窖）20-25%尽力再做5-10%，要求开门红35%+完成有难度，预计春节前完成25%15%+20%+1.5月，同比变化不大890-920山西汾酒20-25%省内15%+，省外20-25%目前要求春节前完成25-30%，核心市场加大了回款力度，回款比例要求提升至30%15-20%，打款后根据市场需要陆续发货20-25%目前10-15%青20批价350-370，复兴版批价800-830，玻汾40舍得酒业30%（保底）西南回款5%10%-20%发货量很少10-15%10-30%品味：批价330元，智慧：批价455元酒鬼酒20%内参：省内约30%.省外约20%酒鬼酒：和内参基本一致（省内30%，省外20%）省内30%省外25%内参基本完成发货省内30%省外25%内参：省内市场16%左右酒鬼酒：库存情况和内参基本相同，省外库存略低内参：批价760元，紫坛：批价340-355元红坛：批价300-310元水井坊5%湖南市场完成15%23Q1回款约为23FY的25%左右10%20%30%（4个月）八号：批价305元，井台：新版批价470-480元典藏：批价580元，古井贡酒20-25%整体回款比例40%+40-45%30%+40%目前库存30%+成交价：古16350-360古20在580。古8225左右，古5价格下降3-5块钱迎驾贡酒20%整体打款进度约45%目前任务完成，会根据后续销售情况，在春节前补打一部分款，今年预计在5-10%目前发货约30%45%打款前库存有半个月，终端没啥库存。目前库存10-15%成交价：洞6成箱480，洞9整箱840-860金种子酒100%目前回款额约4000万整个一月份均陆续回款，但春节期间预计金额较小，刚开始，还没对接啤酒，3月份会是一个爆发点，包括糖酒会。打款后陆续发货//产品上准备推种子特曲，光瓶酒，30、50、80元，嫁接啤酒经销商，洋河股份22%省内回款30%+，省外：回款35%+，预计春节前整体回款进度40%左右（好的地方预计完成45%以上，省内预计完成40%），春节后要求做到55%左