社会服务行业疫后复苏系列报告（二）：春潮涌动，人资先行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 01 月 09 日 推荐（维持） 社会服务行业疫后复苏系列报告（二） 消费品/商业 参考海外疫后复苏经验，随着疫情管控放松就业市场加速回暖，疫后复苏中服务业的率先修复催生了大量劳动力需求，企业面临用工短缺的压力以及用工成本持续提升，以及疫情期间求职者对于灵活就业认可度提升，供需双重驱动下，后疫情时代人力资源行业有望实现加速修复，灵活用工或将迎来新一轮的增长，龙头公司有望持续受益。 ❑ 放眼海外，疫后就业市场快速回暖，人力资源行业加速复苏。对比防疫“激进型”的英美及防疫“保守型”的日德两类国家的疫情期间就业市场变化情况，得出以下几个结论：①疫情管控放松后就业市场加快修复，美英激进型国家恢复快于日德保守型国家；经济重启后服务业率先强劲复苏，催生大量劳动力需求；灵活类型就业是疫情期间就业市场的重要补充，疫后复苏弹性更强有效拉动市场修复；企业面临用工短缺的压力下，用工成本持续抬升，催生灵活用工需求；疫后劳动力供给逐渐恢复，主动选择灵活就业比重提升。因此，在供需双重驱动下，后疫情时代海外人力资源行业或将实现加速修复，灵活用工有望迎来新一轮的增长。 ❑ 展望国内，疫后人资有望修复，朝阳行业前景广阔，灵活用工成长可期。短期来看，疫情扩散与防控政策变动成为国内就业市场变化的风向标，疫情影响下国内失业率处于历史高点，防控放松后国内就业市场有望持续改善，服务业率先修复或将催生人力资源需求。长期来看，我国人力资源行业成长空间广阔，灵活用工是我国人力资源行业的重要组成部分，随着未来就业市场供需错配、企业用工成本逐年增长以及弹性工作文化兴起，灵活用工市场发展长期向好。竞争格局方面，国内灵活用工行业呈现高度分散特征，行业集中度处于较低水平，对比海外集中度仍具提升空间，龙头有望保持高速发展趋势。 ❑ 头部企业厚积薄发，聚焦优质客户驱动，技术转型提效赋能。人力资源行业龙头科锐国际、人瑞人才以灵活用工为核心业务，坚持大客户战略驱动，强化技术赋能以优化企业运营效率；外服控股深耕行业多年，围绕核心国企客户发力业务外包服务，数字化转型提高企业核心竞争力；同道猎聘作为在线招聘行业的龙头，公司聚焦中高端人才招聘，打造 BHC 生态平台，用户规模及 ARPU 有望保持快速增长。 ❑ 投资建议：参考海外各国疫后恢复情况，随着疫后国内就业市场回暖催生人力资源需求，各大人力资源龙头企业疫后有望实现加速复苏，推荐关注：科锐国际、人瑞人才、外服控股、同道猎聘。 ❑ 风险提示：疫后复苏不及预期，行业竞争加剧，宏观经济持续下行，疫情反复影响招聘需求。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 科锐国际 51.90 1.28 1.55 2.04 33.5 25.4 4.4 强烈推荐 人瑞人才 4.27 0.65 0.14 0.44 26.6 8.5 0.5 增持 外服控股 5.83 0.23 0.26 0.29 22.0 19.8 -3.5 增持 同道猎聘 13.22 0.26 0.28 0.45 41.1 25.5 1.9 增持 资料来源：公司数据、招商证券 注：港股上市股价为港元，对应汇率为 0.8760 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.8 总市值（亿元） 15341 1.9 流通市值（亿元） 13822 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.1 4.9 -8.0 相对表现 1.8 15.0 9.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《社会服务行业疫后复苏系列报告（一）：放眼海外，春风将至》2022-12-06 2、《BOSS 直聘首次覆盖报告—在线招聘领军者，“直聊”+“技术赋能”构筑竞争力》2022-09-13 3、《科锐国际（300662）—国内领先的人资解决方案服务商，技术赋能驱动成长》2022-05-25 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn -30-20-10010Jan/22May/22Aug/22Dec/22(%)商业沪深300春潮涌动，人资先行 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 放眼海外：疫后就业快速回暖，人资行业加速复苏，灵工有望迎来新增............................................................ 8 1.1 美国复盘：就业市场恢复已超疫前，行业复苏扩大供需缺口 ................................................................................ 8 1.2 英国复盘：疫后就业市场迎来反弹，临时就业成为疫情期间重要补充 ............................................................... 11 1.3 日本复盘：就业恢复整体稍缓于英美，供求关系推动兼职就业比重上升 ............................................................ 14 1.4 德国复盘：就业受疫情冲击小修复快，疫后企业用人成本及兼职就业占比持续上升 ......................................... 17 1.5 海外总结：就业市场复苏+用工成本上升+劳动观念变迁，疫后人资有望加速修复 ............................................. 20 二、 展望国内：疫后人资加速修复，朝阳行业前景广阔，灵活用工成长可期.......................................................... 21 2.1 疫后发展：后疫情时代国内就业市场有望加速修复，服务业或将先行复苏 ........................................................ 21 2.2 行业趋势：朝阳行业空间广阔，劳动力供需错配+企业降本增效需求驱动成长 .................................................. 22 2.3 竞争格局：高分散+低渗透的万亿市场，国内龙头公司有望加速崛起 ................................................................. 25 三、 核心标的：头部企业厚积薄发，聚焦优质客户驱动，技术转型提效赋能.......................................................... 28 3.1 科锐国际：灵活用工行业龙头企业，