债市聚焦系列：春节前资金面怎么看？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明 春节前资金面怎么看？ 债市聚焦系列｜2023.1.3 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 年末资金面整体呈现出较为宽松的态势，除 2022 年 12 月 30 日当天外，DR001均保持在 1%以下的水平，而今年春节时间在 2023 年 1 月 22 日，相对往年较为提前。那么春节前资金面怎么看？我们认为资金面在节前边际或将有所收敛，但整体的流动性宽松仍将延续。 ▍春节前资金面历史复盘。历史上节前居民取现活动增加，机构跨年资金储备需求上涨，导致短期内资金面有所收紧。节后现金回流至机构，流动性环境逐步转宽。从短端利率来看，资金面利率基本呈节前震荡增长和节后平稳回落的走势。为维护机构跨年资金稳定，历年年末至春节前央行都会提前开展流动性安排，但操作力度各不相同，会根据当年具体情况而变化。 ▍从春节前后央行的过往操作中，我们可以总结得到一些规律：（1）节前两周央行会针对性投放 14 天逆回购工具，MLF 往往也会超量续作；（2）OMO 的操作组合规模同时受货币政策基调和前期已投放流动性规模影响；（3）降准和降息操作并无定论，更多与全年政策基调相关。 ▍影响本轮节前资金面的不同因素。居民取现需求叠加假期出行增加，也会造成资金需求有所增加，给资金面带来一定边际压力；但疫情短期扰动或仍将持续，资金面维持宽松来呵护市场有一定必要；理财赎回潮余波未平，节前机构加杠杆空间有限，给央行持续放松资金面带来一定的市场前提；“弱现实”与“强预期”仍在博弈，央行为刺激信贷和经济修复可能维持“宽货币”力度，在“宽信用”起效前，资金面仍有维持宽松的空间。 ▍ 从超储率来看 2023 年 1 月央行操作：政策利率方面，央行连续降准概率不高，但结合基本面的“弱现实”因素，同时疫情短期扰动可能导致新年首月信贷“开门红”不及预期，央行落实宽信用仍需政策进一步跟进，1 月 LPR 利率非对称调降值得期待。超储率方面，参考历史变化，历年 1 月超储率从高位下跌，但目前我们测算 2022 年 12 月超储率水平为 1.73%，远低于历史同期，可能与今年春节提前有关。从同期较低的超储率来看，常规的逆回购和 MLF 投放大概率不会缺席，操作组合和投放力度预计仍将维持宽松态势。 ▍资金面节前边际或将有所收敛，但整体的流动性宽松或仍将延续。考虑到节前各方面资金需求较大，债市在节前仍应警惕资金面边际收束带来的风险，但资金面整体宽松的趋势预计不会改变。中长期看，“弱现实”与“强预期”持续博弈，2022 年 12 月 PMI 数据不佳、基本面复苏放缓对债市价格起到一定支撑作用，但市场对未来“宽信用”和经济复苏的乐观预期或对债市带来一定扰动，债券市场利率下行仍需要更多利好修复，需密切关注春节假期前后央行流动性安排和经济复苏的实际进程。 债市聚焦系列｜2023.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 春节前资金面历史复盘 ......................................................................................................4 影响本轮节前资金面的不同因素 .......................................................................................7 1 月央行操作及资金面走势分析 ........................................................................................9 重大事件回顾 .................................................................................................................. 11 国内宏观 ......................................................................................................................... 11 高频数据.......................................................................................................................... 11 通货膨胀：猪肉价格小幅上涨、鸡蛋价格小幅下跌，工业品价格大体上行 ................... 13 债市数据盘点：利率债收益涨跌互现 ............................................................................. 14 一级市场：本周计划发行 0 只利率债 ............................................................................. 14 二级市场：利率债收益率涨跌互现 ................................................................................. 14 国际宏观：美国 11 月商品贸易逆差低于预期 ................................................................ 15 美国方面： ..................................................................................................................... 15 流动性监测：银质押利率、SHIBOR 利率大体上行....................................................... 16 公开市场操作 ................................................................................................................. 16 国际金融市场：美股全线收跌，欧股全线下跌 .............................................................. 17 美国市场：美股全线收跌 ............................................................................................... 17