信用月报2022年第12期：哪些城投非标违约尚未偿还？

债券研究 债券研究 证券研究报告 2023 年 1 月 2 日 哪些城投非标违约尚未偿还？ ——信用月报 2022 年第 12 期（2022.12） 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230121070002 wangxr@swsresearch.com 刘晓蒙 A0230122070009 liuxm@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 (8621)23297818× wangxr@swsresearch.com 热点解析：  云谲波诡的 2022 年已经过去，在融资收紧、土地财政承压下，城投市场经受住了一年的考验，部分区域用实际行动维护住了本地公开市场信用。而在非标市场中，非标的违约数量相较于去年同比也有所减少。在资金面偏紧的 12 月份，2022 年共有 1 家城投公司发生非标违约，违约数量同比逐渐减少；四季度非标违约 2 起，相加于 2021 年的 6 起非标违约，数量也有所减少。  哪些城投非标违约仍未偿还？从存量的违约非标来看，贵州省虽已偿还 12% 的违约非标，但由于基数较大，未偿还的违约非标仍占据整体存量 62%，其次为云南省，未偿还违约非标占据 9%。2022 年违约的非标中，全部均未偿还，共涉及贵州等 8 个省份，16 家城投平台。非标违约的主体面临一定融资成本上升的不利影响。  产业债策略：23 年上半年流动性优先，优选流动性较好的品种、行业，短久期为主。由于市场对于产业债的风险偏好压制延续，静待地产链行业基本面改善后的右侧机会。超额收益机会关注煤炭永续债；外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增厚票息。地产债观点：民营房企债回暖趋势确立最终看销售。短期情绪修复，但多角度看房地产实际数据承压，地产债存在估值风险。  城投债策略：债市调整下近期城投债信用利差已位于历史较高分位数，重点关注流动性较好的优质主体错杀机会。短期内城投安全性较高，资金整体充裕，叠加政策结构性放松，大势看调整的情况下，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。 行业景气高频追踪：  月度高频追踪：上行：焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT 原油、WTI 原油、乙烯、LLDPE、PTA、尿素、纯碱、LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、波罗的海干散货指数。持平：环渤海动力煤、苯、乙二醇、铜、铅。下行：NEWC 动力煤、丙烯、丁二烯、甲苯、二甲苯、MDI、甲醇、铝、锌、全国水泥均价、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。 信用债周度回顾：  产业债——市场：2022 年 12 月信用利差、等级利差、期限利差总体上行。具体来看，信用利差全部上行，其中 3 年期中期（A、A+）上行幅度最大，为 57BP。等级利差全部上行，其中 1 年期（AA-）-AAA 和 5 年期（AA-）-AAA 等级利差上行幅度最大，为 9BP。期限利差大部分上行，其中 AA+（5 年-1 年）上行幅度最大，为 19BP。A+（5 年-3 年）和 A（5 年-3 年）下行幅度最大，为-17BP。12 月分行业超额利差变化来看，19 个行业超额利差均较上月上行。其中，钢铁行业上行幅度最大，为 32.16BP；其次为煤炭行业，上行 26.33BP。  城投债——市场：12 月城投债与国债利差整体上行，1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期利差全部上行，其中 3 年期上行幅度较大，1 年期次之；评级角度看，中低评级整体上行幅度高于高评级。12 月城投债表现整体差于产业债，7 年期、10 年期城投债表现好于产业债，1 年期、3 年期、5 年期城投债表现差于产业债。  金融债——市场：2022 年 12 月二级资本债信用利差整体走扩，超额利差涨跌不一。具体来看，1 年期 AAA-级、AA+级和 AA 级分别走扩 10BP、14BP 和 32BP，3-5 年期 AAA-级和 AA+级走扩 20BP 左右，超额利差方面，1 年期 AAA-级利差走扩 4BP，AA+级和 AA 级收窄 3BP 和 6BP，3 年期平均走扩 1-8BP，5 年期 AAA-级和 AA+级分别收窄 8BP 和15BP ；分银行类型来看，二级资本债方面，国有行超额利差较上月末收窄 10BP，股份行、农商行、城商行分别走扩19BP、7BP 和 6BP。永续债方面，国有行、股份行、农商行、城商行分别走扩 13BP、22BP、40BP 和 20BP 。  可转债——市场：2022 年 12 月可转债行业指数整体下跌，各行业指数均下跌。其中，12 月跌幅较少的可转债行业为银行、传媒、交通运输，行业指数跌幅均在 1.5%以内。跌幅较大的可转债行业为国防军工、电力设备、美容护理，行业指数分别下降 5.3%、4.6%、4.3%。  信用债风险警示：柳州东通投资发展有限公司发布公告称，公司在债务融资工具发行及存续期间，违反了银行间债券市场相关自律管理规则，受到了债券业务相关处分，公司将高度重视本次处分，并将针对其暴露出的问题进行全面深入的整改。  风险提示：数据提取误差。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1. 哪些城投非标违约尚未偿还？......................................5 2. 城投数据跟踪 ................................................................6 3. 2022 年 12 月非金融信用债发行同比下降 30%，净融资不佳 .................................................................................. 11 4. 可转债行业指数走势.................................................. 15 5. 金融债市场月度回顾.................................................. 16 5.1 中债估值利差变动情况 ....................................................................... 16 5.2 发行与净融资情况 ............................................................................... 17 5.3 样本券超额利差走势 ........................................................................... 18 6. 信用债风