【债券分析】2023年利率债供给展望及关注重点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券分析 2023 年 01 月 04 日 【债券分析】 2023 年利率债供给展望及关注重点  一、利率债净融资预测：赤字（3.9）+专项债（4）+政金债（2.2）=10.1 万亿 （1）赤字规模：或为 3.9 万亿。中性情景下赤字率或上升至 3%，则国债净融资或为 3.1 万亿，新增一般债发行规模或为 0.8 万亿。 （2）地方项目专项债发行：或为 4 万亿。发行地方项目专项债仍是拉动基建、托底经济的重要方式，“稳增长”目标下规模或维持在 4 万亿附近；中小银行等结转额度发行的专项债以及再融资债券对地方债净融资的影响或相互抵消。 （3）政金债净融资：或为 2.2 万亿。政策行或继续承担“准财政”功能，以2021 年-2022 年线性外推 2023 年政金债发行环比增量规模，对应净融资较 2022年小幅增长 1200 亿。 （4）利率债：或为 10.1 万亿。综合以上分项，2023 年利率债净融资或较 2022年上行 9000 亿，利于实现“适度加大财政政策扩张力度”的政策目标。  二、利率债节奏预测：或保持前置，高峰在 5-6 月，单月净融资 1.2-1.6 万亿 （1）国债：根据净融资的季节性规律，预计 Q1 净融资维持低位，Q4 有所放量，单月高峰或在 5000 亿附近。 （2）地方债：项目储备充足，提前批额度已下达，预计节奏维持前置特征，供给高峰可能在 Q1 以及 5-6 月，单月净融资高点或在 7000 亿-9000 亿，下半年供给压力不大，但要密切关注监管对发行时点的安排。 （3）政金债：发行规模“前高后低”的季节性规律较强，预计全年净融资节奏较为均匀，单月高峰或在 6-7 月，高点或在 4000 亿附近。 （4）利率债：预计净融资高峰或在 5-6 月，单月高点或在 1.2-1.6 万亿。  三、2023 年关注重点 （1）新增专项债的再融资安排。2023 年新增专项债的到期规模创下历史高峰，需优先安排政府性基金和专项收入进行偿还，对地方财力形成挑战，而发行再融资债券进行续作存在条件约束，再融资安排的不确定性或对地方债供给形成超预期扰动。 （2）地方债投向出现新变化。增加新基建和新能源领域，基建仍是主要发力方向；新增三项重大项目资本金领域，降低门槛，利于缓解专项债用作重大项目资金比例偏低的问题。 （3）2023 年超长债“欠配”格局或延续。保费收入稳步增长及个人养老金新政带动长钱入市，对超长债形成增量配置需求，但超长债供给仍受地方债期限监管政策等因素的约束，增长空间或较有限，“欠配”格局或为超长债带来阶段性的期限利差压缩机会。  后续来看，（1）地方债提前批额度下达后或在一季度放量发行，但在年初较强的配置力量和央行偏稳的操作下，预计供给压力不会对收益率产生趋势性影响；（2）超长债“欠配”格局或延续，配置盘可积极关注比价较优的超长债品种，交易盘可关注当前的“开门红”机会；（3）两会后地方债全年额度下达，叠加国债净融资处于均衡水平，5-6 月或迎来利率债供给高峰，从规模上看供给压力可控，但需持续关注发行扎堆的可能和专项债再融资方式带来预期外的扰动；（4）地方债投向扩容进一步加码支持基建，且利于缓解资本金比例偏低的问题，对投资拉动力或有增强，关注“宽信用”预期对债市的扰动。  风险提示：地方债发行大幅放量，“宽信用”扰动超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】再见 2022：美债复盘——2022 年债市复盘系列之四》 2022-12-31 《【华创固收】再见 2022：可转债复盘——2022年债市复盘系列之三》 2022-12-31 《【华创固收】再见 2022：信用债复盘——2022年债市复盘系列之二》 2022-12-31 《【华创固收】再见 2022：利率债复盘——2022年债市复盘系列之一》 2022-12-31 《【华创固收】美国通胀缓慢下降，主要央行加息放缓——12 月海外月度观察》 2022-12-28 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、利率债净融资预测：赤字（3.9）+专项债（4）+政金债（2.2）=10.1 万亿 .............. 5 （一）赤字规模：预计国债净融资+地方新增一般债发行规模在 3.9 万亿附近 ........ 5 （二）地方新增项目专项债：预计发行规模在 4 万亿附近 ......................................... 6 （三）政金债：预计净融资在 2.2 万亿附近 .................................................................. 7 （四）利率债：预计净融资上行至 10.1 万亿附近 ........................................................ 8 二、利率债节奏预测：或保持前置，高峰在 5-6 月，单月净融资 1.2-1.6 万亿 ................ 8 （一）国债：预计 Q1 净融资维持低位，Q4 有所放量，单月高峰或在 5000 亿附近8 （二）地方债：预计高峰在 Q1 和 5-6 月，单月净融资高点可能在 7000 亿-9000 亿 9 （三）政金债：预计净融资节奏均匀，单月高峰或在 6-7 月，高点或在 4000 亿附近 ............................................................................................................................... 10 （四）利率债：高峰或在 5-6 月，单月净融资高点或在 1.2-1.6 万亿附近 ............... 11 三、2023 年关注重点：新增专项债的再融资安排，地方债投向出现新变化 .................. 12 （一）新增专项债的再融资安排或对地方债供给形成超预期扰动 ........................... 12 （二）地方债投向出现新变化，基建仍是主要发力方向 ........................................... 13 （三）超长债“欠配”格局或延续 .................................................................................... 14 四、风险提示 .