钧达股份(002865)2022年业绩超预期，TOPCon率先量产出货前景可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：183.90 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 141.52 流通股本(百万股) 141.52 市价(元) 183.90 市值(百万元) 26026.31 流通市值(百万元) 26026.31 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 858 2,863 16,980 35,980 61,003 增长率 yoy% 4% 234% 493% 112% 70% 净利润（百万元） 14 -179 720 1,980 2,910 增长率 yoy% -21% -1419% 503% 175% 47% 每股收益（元） 0.10 -1.26 5.09 13.99 20.56 每股现金流量 0.36 4.11 12.95 18.97 27.36 净资产收益率 1.29% -11.14% 31.35% 46.59% 40.80% P/E 1921.3 -145.7 36.1 13.1 8.9 P/B 24.8 26.0 15.4 7.1 4.0 备注：股价取自 2023 年 1 月 19 日 投资要点  事件：1 月 20 日，公司发布 2022 年业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润6.80~7.80 亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润 4.60~5.60 亿元，同比扭亏为盈。  2022 年业绩扭亏为盈，受益于资产重组与行业发展。 公司预计 2022 年归母净利润与扣非归母净利润同比扭亏为盈，业绩改善的主要原因包括：①2022 年公司收购捷泰科技剩余股权，捷泰科技 100%业绩纳入公司合并报表，贡献业绩增量。②光伏行业需求持续增长，随着新产能释放以及 N 型 TOPCon 产量，捷泰科技实现了收入和利润大幅增长。③公司出售汽车饰件业务相关资产组，取得约2.15 亿元的非经营性收益。  收购捷泰尘埃落定，电池片业务增厚业绩。 公司自 2022 年 8 月 1 日起将捷泰科技 100%纳入合并报表，2022 年，受益于市场需求增长及新产能释放，捷泰科技实现了销售收入和盈利大幅增长，其电池片出货量10.72GW（其中 P 型 PERC 产品 8.85GW，N 型 TOPCon 产品 1.87GW），出货量同比增长 88%，实现营业收入约 120 亿元，同比增长约 120%，实现净利润约 7.2 亿元，同比增长约 220%，电池片业务盈利能力显著，为公司贡献业绩增量。  股权激励调动员工积极性，为业绩高增做铺垫。 2023 年 1 月，公司实施股权激励计划，授予 364.25 万份股票期权，授予价格 148.41元/股，首次激励对象共计 216 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干等，行权业绩考核目标期间为 2023-2025 年，首次授予股票期权的各年度考核目标为公司收入与净利润相比 2022 年分别不低于 50%/100%/150%。股权激励有望进一步调动核心员工积极性，为业绩高增做铺垫。  TOPCon 第二波大级别机会已至，公司有望率先享受行业红利。 我们认为 TOPCon 第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气，目前该逻辑已经充分演绎；第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。TOPCon 电池单 W 净利润达0.08~0.10 元/W，投资回收期仅需 1.5~2 年，扩产优势明显。公司作为率先出货的TOPCon 制造企业，有望凭借先发优势充分享受行业红利。  盈利预测：基于公司 2022 年业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 7.20、19.80、29.10 亿元（前值为 4.92、17.57、24.88 亿元），对应的 PE 分别为 36、13、9 倍。维持“买入”评级。  风险提示：TOPCon 电池片盈利不及预期；项目产能推进不及预期；原材料价格波动风险。 2022 年业绩超预期，TOPCon 率先量产出货前景可期 钧达股份（002865） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2023 年 1 月 20 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：钧达股份盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金4915,09410,79418,301营业收入2,86316,98035,98061,003应收票据51100284641营业成本2,52113,58428,78447,582应收账款1669872,0923,547税金及附加1590301452预付账款945041,0681,766销售费用203407201,769存货4382,3595,4739,952管理费用1321,1892,1594,270合同资产0509270572研发费用1238491,7993,660其他流动资产4424,0327,73513,228财务费用45313637流动资产合计1,68213,07727,44547,435信用减值损失-3-3-4-4其他长期投资36162332556资产减值损失-100-61247长期股权投资44444444公允价值变动收益0000固定资产2,4162,2952,1812,074投资收益-8-3100在建工程237217197177其他收益4444无形资产300341397465营业利润-1018062,2063,239其他非流动资产1,3001,3541,3951,417营业外收入1000非流动资产合计4,3334,4144,5464,734营业外支出1666资产合计6,01517,49131,99252,168利润总额-1018002,2003,233短期借款1773,1926,42910,280所得税3380220323应付票据4492,2034,6268,368净利润-1347201,9802,910应付账款9685,73111,26018,986少数股东损益44000预收款项0189292294归属母公司净利润-1787201,9802,910合同负债935541,1741,990NOPLAT-747482,0122,944其他应付款843843843843EPS（按最新股本摊薄）-1.265.0913.9920.56一年内到期的非流动负债382382382382其他流动负债1076811,2772,380主要财务比率流动负债合计3,01813,77426