福能股份(600483)深度研究报告：立足福建，海风标杆

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 风电 2023 年 01 月 20 日 福能股份（600483）深度研究报告 强推 （首次） 立足福建，海风标杆 目标价：18.12 元 当前价：11.97 元  公司主营风电及火电运营，海风优势突出。截至 2022H1，公司控股运营总装机规模 599.33万千瓦，火电/天然气/风光装机分别为 261.6/152.8/184.9万千瓦，占比分别为 43.7%/25.5%/30.9%（其中海风装机约 90 万千瓦，占风电装机的比例已达一半）。公司风光转型效果显著，清洁能源占比已接近 6 成。  立足福建，海风领航：1）政策催化明确，成长属性凸显：近年来发改委、国家能源局、财政部等多个部门密集出台多项政策促进可再生能源的发展，海风将迎来发展黄金期，预计福建十四五海风开发规模将达 15GW+。公司在行业景气向上的背景下手握福建优质资源，成长性凸显。2）福建海风优质：福建坐拥台湾海峡，周围海域年平均风速达 7.5 到 10 米/秒，显著高于其他地域 6到 8 米/秒的水平，对应福建海风的利用小时数在 3300-4100 小时之间，同样高于其他主要沿海省份海风利用小时水平。3）阴霾逐渐散尽：此前福建海风“十四五”第一批低电价竞配项目一度引发市场担忧，我们认为此次竞配属偶然性事件，预计在后续的项目竞配过程中福建发改委或将采取类似江苏的模式，将电价在核准中的权重降低，我们认为福建海风竞配电价或将回归正常水平。  火电：复苏仍是进行时。1）火电方面：公司燃煤机组较新，不同类型机组占比均衡。发电效率行业领先，盈利率先修复。展望未来，一方面 23 年长协进展顺利，截至 1 月初已有近 8 成的电煤需求被覆盖，福建长协签订率目前达到72%，在后续发改委的敦促下，我们认为可以对福建长协煤签订的提升保持乐观。另一方面，22 年受进口煤供给收缩及国际煤价倒挂的扰动等一系列“黑天鹅事件”的影响，煤价一度冲高，23 年平稳后市场煤中枢有望有所下滑。综合用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改善。2）气电方面：22 年气价较高对业绩有所拖累，23 年气价平稳后该板块业绩有望改善。22 年国际气价大幅波动，欧洲能源危机背景下天然气需求提升导致国外气价暴涨，对国内形成一定拖累，福建天然气门站价格较现行价格上调 0.817 元/立方米，而电价仅上调0.0633 元/千瓦时。随着欧洲能源供需格局有所企稳，目前荷兰 TTF 气价已出现明显回落迹象，公司气电业务板块亏损有望收窄，叠加替代电量导致的额外收入，预计气电业务后续将呈现不断修复的趋势。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计 2022 年至 2024 年公司营业收入将达到 145.87 亿元/148.90 亿元/150.93 亿元，同比增长 20.8%/2.1%/1.4%；对应归母净利润为 26.42/29.51/35.26 亿元，同比增长 108.3%/11.7%/19.5%。估值方面：公司火电业务稳扎稳打，同时在风电发展的主要趋势下，依托于福建省优质的海风资源积极发展海上风电项目，大力发展清洁能源。参考可比公司，给予公司 23 年 12x PE，对应 23 年市值 354.1 亿元，目标价 18.12 元，较当前股价水平有 51%上浮空间，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：风电行业发展不及政策预期，风电设备成本上升，煤价上行等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 12,077 14,587 14,890 15,093 同比增速(%) 26.4% 20.8% 2.1% 1.4% 归母净利润(百万) 1,268 2,642 2,951 3,526 同比增速(%) -15.2% 108.3% 11.7% 19.5% 每股盈利(元) 0.65 1.35 1.51 1.80 市盈率(倍) 19 9 8 7 市净率(倍) 1.3 1.2 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 1 月 19 日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 195,456.91 已上市流通股(万股) 174,602.81 总市值(亿元) 233.96 流通市值(亿元) 209.00 资产负债率(%) 51.26 每股净资产(元) 9.50 12 个月内最高/最低价 14.28/10.14 市场表现对比图(近 12 个月) -27%-17%-8%2%22/0122/0422/0622/0822/1123/012022-01-19~2023-01-19福能股份沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 福能股份（600483）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 在地方性运营商地方资源和竞争格局两维度的筛选标准下，我们认为公司在当地资源优渥且有一定竞争优势，后续将在海风推进方面不断发力，打造当地海风运营的标杆形象。在成长性显著的同时公司传统能源业务稳扎稳打、平稳修复，有望在 23 年实现“成长兑现”与“价值回归”的双击。 投资逻辑 左手成长：海风景气度不断提升，打开成长天花板，为落实“碳中和”和“碳达峰”目标，近年推动风光发展的政策密集落地。聚焦于福建，在公司坐拥当地优质风资源的基础上，海风有望稳步推进，不断增长的装机为公司成长提供坚实基础。 右手复苏：火电经受 21 年大幅亏损后，目前仍在修复中。当前 23 年煤炭长协签订稳步推进，一系列“黑天鹅”事件后市场煤中枢也有望有所下滑。综合用煤成本有望在长协与市场两维度迎来改善。气电方面，随着欧洲能源供需格局有所企稳，目前荷兰 TTF 气价已出现明显回落迹象，公司气电业务板块亏损有望收窄，叠加替代电量贡献的额外收入，预计气电业务后续将呈现不断修复的趋势。 盈利预测 预计 2022 年至 2024 年公司营业收入将达到 145.87 亿元/148.90 亿元/150.93 亿元，同比增长 20.8%/2.1%/1.4%；对应归母净利润为 26.42/29.51/35.26 亿元，同比增长 108.3%/11.7%/19.5%。估值方面：公司火电业务稳扎稳打，同时在风电发展的主要趋势下，依托于福建省优质的海风资源积极发展海上风电项目，大力发展清洁能源。我们参考可比公司，给予公司 23 年 12x PE，对应 23 年市值 354.1 亿元，目标价 18.12 元，较当前股价水平有 51%上浮空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 仅供内部参考，请勿外传 福能股份（600483）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、立