百度集团SW(09888.HK)广告期待复苏，智驾稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 01 月 20 日 百度集团-SW（09888.HK） 广告期待复苏，智驾稳步推进 移动生态：预计 2022Q4 短期承压，2023 望迎复苏。受宏观经济环境及 12 月疫情冲击影响，国内企业广告投放需求持续下降，预计公司Q4 广告收入仍将承压。但展望 2023 年，随经济回暖，我们预期商家基于更高的 ROI 预期，将积极加大广告投放力度。我们预期公司全年广告收入将恢复增长，在 Q1 过渡期之后，Q2 增长加速。长期来看，百度在线广告业务将持续推动减费提效，为公司创造稳定现金流。 智能驾驶：Robotaxi 全无人运营规模持续扩大，集度年内即将量产。1）Robotaxi 方面：公司于去年 12 月底首批获准在北京开启全无人测试，目前全无人自动驾驶车队已覆盖北京、武汉、重庆三城。2023年，公司计划在全国范围内逐步增加投放 200 台全无人驾驶运营车辆，打造全球最大无人驾驶运营服务区。随国内各城市无人驾驶服务逐步放开、以及更低成本的 RT6 车型落地，公司 Robotaxi 商业化进程有望进一步加速。2）量产智驾方案方面：公司 2022 年 12 月获上海首张高级辅助驾驶地图许可，为业内第一家获广州、深圳、上海三城许可的企业。公司高精地图业务市占率领先，我们预计未来随各城市逐步发放许可，高精地图产品渗透率提升，公司量产方案收入增长有望加速。3）集度汽车方面：ROBO-01 探月版将于 2023 年量产，同时公司已于广州车展发布 ROBO-02 外观，计划于 2024 年量产。随年内车型交付，我们预计集度市场价值有望逐步体现。 AI 云：2022Q4 收入预计同比微增，深耕细分优势赛道。受到各地项目推进和回款节奏减慢影响，叠加 2021Q4 高基数，预计 2022Q4 公司云业务收入增速有所减缓（同比 2021 年剔除 ASD 收入后口径）。展望 2023 年，我们预计随经营节奏恢复正常，公司业务推进将持续加速，收入增速逐步修复。公司未来有望基于智能交通、智能制造等细分行业优势，持续提升解决方案标准化程度；通过老客户复购及新客户拓展巩固收入基础，提升毛利率。 投资建议：2023 年开年以来，平台经济相关政策的积极性和确定性进一步提升，后续平台型企业有望在业务端迎来更健康积极的发展，在估值端迎来修复。我们认为公司 2023 年广告业务有望复苏，并看好公司自动驾驶业务、AI 云的成长空间。 我们预计公司 2022-2024 年收入 1213/1310/1396 亿元，同比-3%/+8%/+7%，non-GAAP 归母净利润 194/187/197 亿元。基于 SOTP分部估值，我们给予百度港股(9888.HK)186 港元目标价、美股(BIDU.O)189 美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074 124,493 121,295 130,961 139,623 增长率 yoy（%） -0.3 16.3 -2.6 8.0 6.6 Non-GAAP 归母净利(百万元) 22,019 18,830 19,374 18,683 19,747 增长率 yoy（%） 21.1 -14.5 2.9 -3.6 5.7 EPS 最新摊薄（元/股） 8.0 6.7 6.9 6.7 7.1 净资产收益率（%） 12.1 8.9 8.9 8.1 8.1 P/E（倍） 14 17 16 17 16 P/B（倍） 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 1 月 18 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件服务 前次评级 买入 1 月 18 日收盘价(港元) 128.60 总市值(百万港元) 355,502.37 总股本(百万股) 2,764.40 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 7.11 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：Q3 业绩超预期，修炼内功迎接春暖花开》2022-11-24 2、《百度集团-SW（09888.HK）：智驾商业化如期推进，云业务预计稳步增长》2022-10-19 3、《百度集团-SW（09888.HK）：Q2 利润超预期，智能车业务加速驰骋》2022-09-03 -64%-48%-32%-16%0%16%2022-012022-052022-092023-01百度集团-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2023 年 01 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 183342 213315 209278 237687 241735 营业收入 107074 124493 121295 130961 139623 现金及现金等价物 35782 36850 35914 57899 65392 营业成本 -55158 -64314 -63181 -69167 -75500 短期投资净额 126402 143243 143243 143243 143243 毛利润 51916 60179 58114 61795 64123 应收账款 8668 9981 8189 11429 9487 销售及管理费用 -18063 -24723 -19822 -21392 -22612 应收关联方款项 726 1368 672 1531 818 研发费用 -19513 -24938 -23687 -25169 -25636 其他流动资产 11764 21873 21260 23586 22795 营业利润 14340 10518 14604 15234 15875 非流动资产 149366 166719 169022 173061 176488 其他收益（亏损） 8750 260 -7842 -1048 -8630 固定资产 17508 23027 27242 30840 33977 利润总额 23090 10778 6762 14186 7245 外购版权及自制内容 12991 18209 16446 16904 17123 所得税 4064 3187 1536 949 973 无形资产 2022 1689 1541 1523 1595 净利润 19026 7591 5227 13237 6271 长