腾讯控股(00700.HK)广告望迎拐点，多款重磅游戏获批

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 01 月 20 日 腾讯控股（00700.HK） 广告望迎拐点，多款重磅游戏获批 内容业务：多款重磅游戏获批。本土游戏方面，21Q4 发行重大新游如《英雄联盟手游》等带来高基数，而 22Q4缺重大新游上线，我们预计收入增速或承压。国际游戏方面，我们预计 22Q4《胜利女神:Nikke》等新游发行表现亮眼，部分抵消上年同期 Supercell 调整收入的高基数影响。 展望未来，腾讯游戏储备充足。2022 年 12 月、2023 年 1 月游戏版号密集发放，腾讯多款游戏获批，包括《无畏契约（Valorant）》、《宝可梦大集结》、《重生边缘》、《黎明觉醒：生机》等重磅游戏。我们认为，多款重磅新游版号获批，后续有望带来游戏业务新增量。 社交业务：广告望迎拐点，微信商业打开变现高度。我们预计 22Q4 腾讯网络广告望迎边际回暖，或将实现正增长。其中，我们预计视频号广告有望贡献超 10 亿广告增量。 “视频号”“搜一搜”等模块补齐了微信端商家“营销-成交-复购”的前端营销导流环节，从而大大提升了广告、电商、支付等的变现空间。据2023 微信公开课 PRO，2022 年微信搜一搜月活增长至 8 亿、搜索量同比增长 54%。2022 年视频号直播带货销售额同比增长超 8 倍。 需求端，电商类广告将来望贡献可观增量：我们测算微信商家年销售额中期有望达 3 万亿体量，这将贡献超过 300 亿广告收入增量。供给端，“视频号”“搜一搜”是微信的重要资源位增量。我们测算，2023/2025年二者总计贡献广告增量或达 100 亿/300 亿。 科技业务：短期承压，期待宏观修复。金融科技方面，我们预计 22Q4线下消费需求依旧面临一定挑战，商业支付或依旧承压，后续有望随着宏观经济回暖温和复苏。云业务方面，我们预计 22Q4 行业需求依旧疲弱，且腾讯云的工作重心由收入增长转向追求盈利，我们预计 2022Q4增长依旧承压、但盈利或将保持稳定。当前公司着力拓展 PaaS 及 SaaS业务，有望拓展新收入增长点、改善利润结构。 投资建议：我们预测公司 2022-2024年总收入分别为 5534/6192/6917亿元 ， 同 比 增 长 -1%/12%/12% 。 Non-GAAP净 利 润 分 别 为1070/1408/1722 亿元，同比增长-14%/32%/22%。基于增值服务 15x 2023e P/E、金融科技及企服 6x 2023e P/S、网络广告 20x 2023e P/E，其他 4x 2023e P/S，上调腾讯目标价至 500 港元，重申“买入”评级。 风险提示：微信生态商家及创作者运营力度弱于预期，广告主需求弱于预期，游戏行业政策风险，金融业务行业政策与监管变化，假设和测算误差风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 482,064 560,118 553,435 619,220 691,736 增长率 yoy（%） 28 16 -1 12 12 Non-GAAP 归母净利润（百万元） 122,742 123,788 106,987 140,847 172,178 增长率 yoy（%） 30 1 -14 32 22 Non-GAAP EPS 最新摊薄（元/股） 12.7 12.8 11.1 14.6 17.8 净资产收益率（%） 25.6 30.8 15.5 19.4 18.8 P/E（倍） 25.8 25.7 29.7 22.5 18.4 P/B（倍） 4.5 3.9 3.4 2.9 2.4 资料来源：公司公告，国盛证券研究所。注：股价为 2023 年 1 月 19 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件服务 1 月 19 日收盘价(港元) 382.80 总市值(百万港元) 3,662,710.66 总股本(百万股) 9,568.20 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 28.27 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《腾讯控股（00700.HK）：生态持续迭代，金子终将闪耀》2022-12-19 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-012022-052022-092023-01腾讯控股恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2023 年 01 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 317647 484812 587060 822517 1017694 营业收入 482064 560118 553435 619220 691736 现金及现金等价物 152798 167966 210055 349749 491292 营业成本 260532 314174 316861 349502 385383 定期存款 68487 83813 83813 83813 83813 销售及市场费用 33758 40594 30429 31489 35176 应收账款 44981 49331 73654 74270 90978 一般及行政开支 67625 89847 104415 96683 101005 预付账款 40321 65390 41225 76373 53298 利息收入 6957 6650 7762 11451 15190 其他流动资产 11060 118312 178312 238312 298312 其他收益净额 57131 149467 59325 83544 83544 非流动资产 1015778 1127552 1126987 1126013 1124883 营业利润 184237 271620 168816 236542 268905 固定资产 59843 61914 64898 66834 68090 财务成本净额 -7887 -7114 -7138 -7161 -7185 无形资产 159437 171376 167827 164917 162531 分占联合营公司利润 3672 -16444 -18134 -14788 -14788 长期投资 305258 323188 32