宝信软件(600845)授予股权激励，开启新一轮成长周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宝信软件 (600845 CH) 授予股权激励，开启新一轮成长周期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 58.61 2023 年 1 月 20 日│中国内地 计算机应用 授予第三期限制性股票，未来高增长可期 2023 年 1 月 19 日，公司发布《向激励对象授予限制性股票的公告》，以 20.43元/股的价格，向 857 名激励对象，授予 2623.1 万股限制性股票。我们认为，公司过去成长路径表现出较强的产品扩张能力，且持续受益于宝武集团版图扩张带来的需求释放，在股权激励考核要求下，23-25 年或将迎来归母净利润快速增长。考虑到 22 年疫情影响、23/24 年激励费用摊销，上调费用率预测，预计 22-24 年公司 EPS 为 1.04、1.32、1.77 元（前值 1.19、1.52、2.04 元），可比公司平均 23E44.4x PE(Wind)，给予公司 23E 44.4xPE，对应目标价 58.61 元（前值 59.50），“买入”。 考核目标：2023-2025 年每年相较 2021 年净利润复合增速 15% 本次计划授予的限制性股票，在三个解除限售期内，对扣非归母净利润增速的要求分别为：1）2023 年度较 2021 年度净利润复合增长率不低于 15%，且不低于同行业对标企业 75 分位值；2）2024 年度较 2021 年度净利润复合增长率不低于 15%，且不低于同行业对标企业 75 分位值；3）2025 年度较 2021 年度净利润复合增长率不低于 15%，且不低于同行业对标企业 75分位值。我们认为，随着公司限制性股票授予完成，对于激励方案解禁期的业绩考核或将驱动管理团队持续奋进，推动公司净利润高增长。 成长逻辑：工业软件产品线不断扩张 对于软件公司而言，产品扩张能力是成长的核心动力。我们认为，宝信在工业软件产品线方面，表现出了较强的产品扩张能力：1）纵向来看，公司最早从钢铁信息化领域起家，后来通过外延并购（如并购宝康电子、上海宝利）以及自研垂直行业解决方案（如制造 MES、化工 MES）等方式，实现跨垂直领域的产品扩张。2）横向来看，一是以 MES 为核心，拓展 MOM、PLC、DCS 等生产控制类软件；二是在 ERP 的基础上，向 HRM、SCM、FMS 不断丰富产品布局；三是从管理软件出发，向工业互联网 xIn³Plat 进行平台化转型。我们认为，公司强大的产品线扩张能力有望带动未来营收高增长。 背靠宝武集团，有望充分受益于集团版图扩张 近年来，宝武集团不断并购整合其他钢铁企业，并基于“集中一贯式”的信息化建设要求，对被整合钢企的信息系统与宝武集团进行高度融合，由此为宝信带来潜在的增量客户和大量的 IT 需求。2022 年 12 月 21 日，据国资委官网，批准中国中钢集团有限公司整体划入中国宝武钢铁集团有限公司。我们认为，随着国内钢铁产业产能整合持续推进，宝武集团并购版图有望持续扩张，进而为公司软件业务持续带来增量需求。 风险提示：下游需求低于预期，产品拓展低于预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 10 5679 3965 联系人 林海亮 SAC No. S0570122060076 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 58.61 收盘价 (人民币 截至 1 月 19 日) 48.26 市值 (人民币百万) 95,370 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 190.81 52 周价格范围 (人民币) 35.60-62.45 BVPS (人民币) 4.68 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 9,518 11,759 15,222 19,553 25,158 +/-% 38.96 23.55 29.44 28.46 28.66 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,301 1,819 2,061 2,612 3,493 +/-% 47.91 39.84 13.32 26.71 33.76 EPS (人民币，最新摊薄) 0.66 0.92 1.04 1.32 1.77 ROE (%) 18.10 19.88 18.38 18.87 20.17 PE (倍) 73.33 52.43 46.27 36.52 27.30 PB (倍) 13.10 10.58 8.61 6.97 5.55 EV EBITDA (倍) 49.33 37.24 32.11 25.32 18.38 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1593542495663Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(人民币)宝信软件相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宝信软件 (600845 CH) 图表1： 可比公司 PE 估值表 股价 市值 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 用友网络 600588 CH 24.40 837.81 0.2 0.2 0.3 0.4 135.6 87.1 62.6 赛意信息 300687 CH 32.73 132.16 0.6 0.7 1.0 1.3 44.8 33.4 24.8 信捷电气 603416 CH 47.16 66.29 2.2 1.9 2.5 3.5 25.1 18.6 13.6 柏楚电子 688188 CH 206.19 300.99 5.5 4.0 5.3 7.2 51.8 38.7 28.8 平均 64.3 44.4 32.4 注：股价截至 2023/1/19，预测均为 wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 宝信软件 PE-Bands 图表3： 宝信软件 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0255075100Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22Jul 22(人民币)宝信软件30x40x55x70x85x0255075100Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22Jul 22(人民币)宝信软件6.0x8.4x10.7x13.1x15.4x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。