乳制品行业：区域乳企的精耕与变革求新

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 食品饮料 2023 年 01 月 20 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 韦香怡 资格编号：S0120522080002 邮箱：weixy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1. 《 食 品 饮 料 行 业 周 报 20230109-20230113-春节旺季氛围渐浓，复苏节奏有望好于预期》，2023.1.15 2.《老白干酒（600559.SH）：全年圆满收官，22Q4 业绩符合预期》，2023.1.14 3. 《 食 品 饮 料 行 业 周 报(20230103-20230106)-旺季验证持续催化，底部坚定看多》，2023.1.9 4.《迎驾贡酒（603198.SH）首次覆盖：洞藏系列蹄疾步稳，高质量发展动能澎湃》，2023.1.5 5. 《 食 品 饮 料 行 业 周 报 20221226-20221230-渠道信心逐步 恢复，关注春节旺季销售》，2023.1.3 乳制品行业：区域乳企的精耕与变革求新 [Table_Summary] 投资要点：  乳制品发展进入高质发展阶段，把握后疫情时代新机遇。中国乳制品行业作为充分竞争的行业已经过快速成长与高质发展的阶段，目前整体市场规模已逐步由量增驱动转向价增驱动，但人均乳品消费量仍处于较低水平，对标发达国家来看未来增长空间大。同时行业集中度持续提升，双寡头格局已较为稳定，区域乳企以差异化竞争的形式获取市场份额。供给端，龙头乳企加速全产业链布局，中小乳企持续出清，行业竞争趋于理性。需求端，乳制品受益于后疫情时代消费者健康意识提升与消费升级的趋势，乳制品长期受国家政策支持，乳品渗透率持续提升，我国乳制品行业长期增长确定性强。  区域乳企在基地市场稳固优势：产销一体化布局，“奶源+渠道+品牌”优势短期难被撼动。低温奶特质要求上游牧场、生产基地与终端市场就近布局，故低温奶优势品牌基本实现牧场-终端销售市场一体化布局，其中区域乳企占有优势，低温鲜奶行业市场份额前三均为区域乳企。同时，低温奶独特的高投入高壁垒送奶入户渠道为区域乳企搭建基地市场的核心护城河，外来品牌难以渗透，而区域品牌长期发展积攒的区域品牌力建立了深层情感链接，消费者粘性高。  区域乳企在外埠市场加大扩张：投资并购打开缺口，研发创新型产品迈向全国化。为寻求全国化发展，区域乳企常通过投资并购地方品牌实现业务拓展、异地奶源布局与市场扩张，逐步从区域迈向全国。同时区域乳企的较小体量也使其对市场需求的反应速度更快，可以及时创新研发功能性或地方性特色产品抢占消费者心智，通过差异化品类重塑竞争壁垒，奠定全国化发展基础。  投资建议：新乳业：外延并购与内生增长并举，全国化进程稳步发展。天润乳业：以地方特色为产品卖点，立足疆内发力疆外。燕塘乳业：差异化立足乳饮料赛道，产品矩阵逐步完善。光明乳业：海外业务稳步复苏，奶源布局逐步完善，新鲜战略未来可期。  风险提示：原奶成本持续上升、低温鲜奶市场渗透率提升不及预期、食品安全问题、消费信心恢复不及预期 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%2022-012022-052022-09沪深300 行业深度 食品饮料 2 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 乳制品行业迎高质发展，后疫情时代寻新机遇 ............................................................... 6 1.1. 乳品渗透率持续提升，行业规模扩容可期 ............................................................ 6 1.2. 双寡头格局较稳定，区域乳企错位竞争 ............................................................... 7 1.3. 后疫情时代行业景气度提升，乳企加速全产业链布局 ........................................ 10 1.3.1. 基础乳品消费需求增加，高端乳品消费场景渐迎恢复 ............................. 10 1.3.2. 产业链一体化布局加速，从源头保障高质发展 ........................................ 12 2. 区域乳企的三大发展与突围之道 ................................................................................... 14 2.1. 深耕基地市场：借助低温产品优势，夯实高质发展基础 .................................... 14 2.1.1. 低温奶短保特质提供发展机遇 .................................................................. 14 2.1.2. 强渠道粘性构筑区域品牌力 ..................................................................... 15 2.1.3. “扩圆心，延半径”实现扩张 ....................................................................... 17 2.2. 切入外埠市场：外延并购打开缺口，迅速延伸业务版图 .................................... 18 2.3. 扩张全国市场：创新研发特色品类，解锁差异化发展机遇 ................................ 18 3. 标的梳理：把握迎全国化机遇的确定性标的 ................................................................ 22 3.1. 新乳业：产品创新与投资并购双轮驱动的低温黑马 ........................................... 22 3.2. 天润乳业：以地方特色为产品卖点，立足疆内发力疆外 ...........