唯捷创芯深度报告：从PA龙头到5G高集成射频模组

证券研究报告 | 深度报告 | 半导体 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 唯捷创芯(688153) 报告日期：2023 年 01 月 18 日 从 PA 龙头到 5G 高集成射频模组 ——唯捷创芯深度报告 投资要点  公司作为国产射频功率放大器模组龙头公司，有望实现高端 5G 高集成度 L-PAMiD 模组的率先出货，并通过在 4G 产品阶段建立的良好市场基础和供应链体系加速业绩释放，引领国内市场高速发展。同时手机行业今年预期见底复苏，公司新品放量弹性有望被进一步放大。  2023 年智能手机市场有望迎来持续下行周期后的见底复苏，公司新品放量有望带来边际成长弹性。2022 年因通胀、地缘政治、疫情等叠加因素综合影响，智能手机市场需求进入低位，2023 年伴随终端及供应链库存逐渐去化，手机市场有望见底复苏。作为公司射频前端产品的主要应用场景，智能手机端的复苏有望进一步推动公司新产品放量的节奏加快和弹性拓宽，继而推动业绩层面持续向好。  高集成度 L-PAMiD 模组量产在即，有望构筑公司业绩增长新动力。L-PAMiD 模组作为 5G 终端关键射频元件，长期为海外厂商垄断。公司依托自身在 4G 前端的领先地位，持续提升综合、全面的射频模拟集成电路设计能力、丰富的发射和接收链路系统能力及快速高效的测试系统开发能力，有望率先完成 L-PAMiD 模组的量产出货。  扎实稳固的市场基础和供应链体系有望加速新产品带来的业绩释放。公司作为国内最早从事射频前端 IC 的企业之一，深耕射频功率放大器领域，在 2020 年即完成 5G PA 模组的大规模量产出售，并且在 4G PA 模组端出货量位居全国第一，良好的市场基础及安全稳固的供应链体系有望实现乘数效应，助力高集成度新产品端业绩的加速释放。  盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 26.19/34.81/50.09 亿元，同比变动-25.34%/32.89%/43.90%，实现归母净利 0.87/4.28/8.24 亿元，同比增长227.62%/389.70%/92.73%。我们选取同样具备射频产品布局的卓胜微、韦尔股份，及同属模拟 IC 设计行业的思瑞浦作为可比公司，2022-2024 年平均市盈率为55/37/28X。公司为国内射频前端龙头公司，高端 5G 高集成度模组有望快速出货形成国产射频领域的从 0 到 1，因此我们首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 消费电子终端市场需求恢复不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险；供应链潜在安全风险等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：蒋高振 执业证书号：S1230520050002 jianggaozhen@stocke.com.cn 研究助理：赵洪 zhaohong@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥49.94 总市值(百万元) 20,406.45 总股本(百万股) 408.62 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3509 2619 3481 5009 (+/-) (%) 93.80% -25.34% 32.89% 43.90% 归母净利润 -68 87 428 824 (+/-) (%) 11.98% 227.62% 389.70% 92.73% 每股收益(元) -0.17 0.21 1.05 2.02 P/E -298.27 233.72 47.73 24.76 资料来源：浙商证券研究所 -25%-14%-2%10%21%33%唯捷创芯上证指数唯捷创芯(688153)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 1) 给出盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 26.19/34.81/50.09 亿元，同比变动-25.34%/32.89%/43.90%，实现归母净利 0.87/4.28/8.24亿元，同比增长 227.62%/389.70%/92.73%。 2) 估值指标：我们选取同样具备射频产品布局的卓胜微、韦尔股份，及同属模拟IC 设计行业的思瑞浦作为可比公司，2022-2024 年平均市盈率为 55/37/28X。公司为国内射频前端龙头公司，高端 5G 高集成度模组有望快速出货形成国产射频领域的从 0 到 1。 3) 投资评级：买入  我们与市场的观点的差异 市场普遍认为：公司下游终端以智能手机等消费电子产品为主，受终端出货量影响较大，消费电子端整体市场复苏偏弱，将对公司业绩造成较大影响。依据在于：在疫情、地缘政治、全球通胀的综合作用下，以智能手机为代表的消费电子终端存在明显下滑趋势且业内仍存在较大库存压力；我们认为：经过 22Q3-Q4两个季度的优化，品牌及供应链端库存有望陆续达到健康水位，行业端压力将显著改善，公司产品有望率先实现高端 5G 高集成度射频模组国产化的从 0 到 1，具备抗衡整体市场风险的稀缺α属性。  股价上涨的催化因素 全球智能手机出货量优于预期、公司高端产品的量产节奏优于预期等。  风险提示 消费电子终端市场需求恢复不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险；供应链潜在安全风险等。 唯捷创芯(688153)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 唯捷创芯：向 5G 高集成度方向迈进的国产 PA 龙头 .............................................................................. 5 1.1 双维度全面发展，高集成度设计能力有望快速释放 ....................................................................................................... 5 1.2 股权结构稳定清晰，多家外部投资者战略加持 ............................................................................................................... 5 1.3 PA 模组仍为营收主力，品类扩张和升级助力盈利能力反转上行 ................................................................................. 6 1.4 需求下行区间研发投入力度不减，研发占比高于海内外同业 ....................................................................................