行动教育(605098)疫后交付重启在即，静待戴维斯双击

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司研究 2023 年 01 月 19 日 行动教育（605098.SH） 疫后交付重启在即，静待戴维斯双击 实效商学院领导者，校友企业中上市企业近 600 家。公司成立于 2006 年，2021年 4 月 21 日 登 陆 上 交 所 ， 业 务 以 面 向 中 小 企 业 管 理 培 训 为 核 心（FY2021/FY2022H1 营收占比分别为 88.6%/87.4%），针对不同需求开展包括《浓缩 EMBA》、《校长 EMBA》等多元化培训课程。2004 年《浓缩 EMBA》课程开创国内管理教育行业实践课程先河，累计服务企业数量 7 万余家，其中上市企业近 600 家，区域/行业领先企业数千家，企业学员超 16 万人。 管理培训行业：市场需求旺盛，集中度有望提升。管理培训从海外引入我国，2010年之后相关需求逐步普及。根据艾瑞咨询预测，2023 年我国企业培训行业市场规模有望增长至 2733 亿元，其中中小企业需求旺盛。目前我国管理培训行业格局分散，尚无绝对领导品牌，具备体系化课程研发能力、师资培养能力以及渠道建设能力的头部企业的市占率有望持续提升。 师资/研发/渠道/品牌核心优势持续巩固。1）研发：系统性课程研发团队，研发流程体系化，课程研发理论结合实践，注重本地化解决实际问题，并根据市场需求持续迭代。2）师资：课程导师多来自各领域头部大型企业，实战经验丰富，并携手海内外管理领域知名人士，提供优质课程&咨询服务。3）渠道：公司目前线下渠道覆盖全国近 30 个省会及经济发达城市，渠道网络覆盖全国。4）品牌：根据公司对部分课程的课后调研数据，学员满意度达到 90%+，同时通过“企业家校长节”等全国性大型活动提升品牌力。 短期：2023 年疫后修复高弹性。销售人员对公司业务拓展起到重要作用，占员工比例约 80%，数量由 2020 年大幅下滑后于 2021 年同增 33.1%至 711 人，2022年疫情影响下合同负债环比小幅下滑，截止 2022Q3 为 7.4 亿元，2023 年销售拓展有望发力支撑收款高增长；根据课程周期，公司收入确认周期通常在一年半以内且转化效率较高，预计春节后开课重启且节奏加密，目前合同负债仍可对 2023疫后课程交付收入确认形成确定性支撑，收入恢复弹性可观。 长期：“一体两翼”发展战略支撑成长可持续。通过核心业务管理培训业务的持续深耕、优势巩固，客户企业范围和规模有望进一步扩大，打下成长基础。同时，公司依托管理培训业务发展逻辑，推进两翼业务协同发展——1）管理咨询业务：管理培训学员需求深挖，致力于解决学员企业经营过程中遇到的个性问题，丰富实战经验讲师保障咨询成果。2）投资业务：公司上市后成立对外投资基金，凭借20 年来全行业企业学员基本面积累，重点投资学员企业中上市潜力标的。 盈利预测：公司为企业管理培训龙头，前期疫情大幅影响课程交付与获客，疫后恢复确定性强且弹性可观，预计 2022Q4 疫情或推动公司业绩筑底，我们对盈利预测进行调整，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.1 亿/2.0 亿/2.5 亿，同增-34.0%/80.9%/20.9%，对应 PE 31.1/17.2/14.2X，2023 年有望迎来戴维斯双击，我们认为公司 2023 年合理市值为 65 亿元，对应 PE 32X，对应目标价 56.0 元，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 379 555 472 664 804 增长率 yoy（%） -13.7 46.6 -15.1 40.7 21.1 归母净利润（百万元） 107 171 113 204 247 增长率 yoy（%） -9.5 60.1 -34.0 80.9 20.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.90 1.45 0.96 1.73 2.09 净资产收益率（%） 24.1 16.0 9.5 14.9 15.6 P/E（倍） 32.9 20.6 31.1 17.2 14.2 P/B（倍） 7.9 3.3 2.9 2.5 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 1 月 18 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 1 月 18 日收盘价(元) 29.73 总市值(百万元) 3,510.48 总股本(百万股) 118.08 其中自由流通股(%) 37.23 30 日日均成交量(百万股) 1.46 股价走势 作者 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 1、《行动教育（605098.SH）：Q3 业绩重回增长轨道，盈利能力持续修复可期》2022-10-26 2、《行动教育（605098.SH）：2022H1 经营受疫情影响，业务快速恢复下半年反弹可期》2022-08-29 3、《行动教育（605098.SH）：疫情短期影响排课节奏，合同负债支撑后续增长》2022-04-28 -48%-32%-16%0%16%2022-012022-052022-092023-01行动教育沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 01 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 934 1,740 1,830 2,201 2,616 营业收入 379 555 472 664 804 现金 905 1,081 1,174 1,528 1,950 营业成本 80 116 115 144 171 应收票据及应收账款 0 0 0 0 0 营业费用 115 161 141 179 217 其他应收款 2 2 1 3 2 管理费用 56 88 80 96 117 预付账款 17 14 12 25 20 研发费用 33 33 24 30 36 存货 2 3 2 4 4 财务费用 -15 -18 -12 -17 -20 其他流动资产 7 641 639 641 639 资产减值损失 0 -0 0 0 0 非流动资产 241 267 281 295 309 公允价值变动收益 0 18 9 11 12 长期投资 1 1 2 2 3 投资净收益 1 7 6 6 6 固定资产 187 179 193 207 220 营业利润 129 201 134 241 292 无形资产 1 1 1 0 0 营业外收入 1 2 1 2 2 其他非流动资产 53 86 85 86 86 营业外支出