游戏行业点评：百花齐放，行业普惠

证券研究报告 行业研究 [TablReportType] 行业点评 [Table_StockA=] 游戏行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：+86 17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 游戏行业点评：百花齐放，行业普惠 2023 年 1 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2023 年 1 月 17 日，国家新闻出版署网站公布了 1 月国产网络游戏审批信息，即 23年首批国产游戏版号，共 88款；此外，当日同时发布 24款版号变更信息。 点评：从版号发放的数量上，2023 年 1 月下发 88 款版号，环比进一步增多，且大作云集，版号发放常态化已逐步验证；24 款版号变更信息中不乏网易的《逆水寒》等重磅产品的移动端版号。国产网络游戏申报类别划分为“移动”的游戏共有 79 款，“移动、客户端”双端的游戏共有 5 款，“客户端”的游戏共有 3 款，“游戏机-Switch”的游戏共有 1 款。重点产品包括：腾讯游戏《白夜极光》*、《黎明觉醒：生机》*（开放世界生存手游，官网预约超 1700 万）、《元梦之星》；网易游戏《逆水寒》*（增报移动端版本）、《超凡先锋》（官网预约超 1000 万）；三七互娱 《凡人修仙传》*、《扶摇一梦》；完美世界《天龙八部 2：飞龙战天》*（金庸正版授权 3D 真武侠 MMORPG 手游）；心动公司《火炬之光》*；恺英网络《龙神八部之西行纪》*；祖龙娱乐《以闪亮之名》*；冰川网络《暮光幻想》*；吉比特（雷霆游戏）《超进化物语 2》、《王国传承》；浙数文化（杭州边锋）《点亮星星》；汤姆猫《汤姆猫小小勇士》*；米哈游《崩坏：星穹铁道》*（自研全新银河冒险策略游戏，官网预约超 800 万）；凯撒文化《遮天世界》。 我们认为本次版号发放展现出三大重要信号：（1）游戏版号常态化已逐步验证。22 年版号恢复以来国产游戏版号数量环比持续提升（22 年4/6/7/8/9/11/12 月国产版号分别为 45/60/67/69/73/70/84 款，23 年 1 月为88 款）。（2）版号发放结构持续改善。本轮重点公司的重磅游戏产品落地，如腾讯游戏的《白夜极光》《黎明觉醒：生机》、三七互娱 《凡人修仙传》等，详见上文星标游戏，均为对相关公司可能有重大业绩贡献的新游。（3）已上线的重点游戏通过“主机/端游增发”的方式实现版号的获批或值得期待。本次网易的《逆水寒》通过增报移动端版本获批或是利好信号。 投资建议：目前游戏板块估值处于历史低位，估值中枢为 14x，且头部游戏公司均处于较低估值分位（如三七互娱 PE 处于 8%的历史分位、腾讯控股 PE 处于 34%的历史分位）。2022 年合计共发放 512 个游戏版号，国产游戏 468 个，进口游戏 44 个。2023 年 1 月 17 日，2023 年首批版号下发，共计 88 款（数量环比进一步增加，且重磅产品居多）， 且公布 24 款游戏增报信息变更（包括网易重磅产品《逆水寒》增报手游版本）。我们重点提示“春节人流恢复，线上流量尤其是游戏热度有望回升”，且整体看好游戏行业β修复，我们预计 2023 年版号逐渐常态化后供给稳定，估值有望重回版号受影响（21 年 8 月）前位置。重点看好游戏龙头【腾讯控股（信达 2022 年 12 月金股、2023 年 1 月金股重点推荐，我们预计游戏业务 22Q4 筑底，23 年版号逐渐常态化、有望低基数反弹，本次版号有 3款产品相关，其中《白夜极光》、《黎明觉醒：生机》均有望对公司有重大 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 业绩贡献，详见本组 2022 年 10 月 11 日发布的 70 页深度报告《腾讯控股：优质的生态，进击的巨人》）、网易-S（本次相关版号《超凡先锋》、重磅产品《逆水寒》增报移动端版本）】、A 股低估值龙头【三七互娱（获得 2 款游戏版号，重磅产品《凡人修仙传：人界篇》、《扶摇一梦》，叠加《小小蚁国》《叫我大掌柜》等游戏有望催化 22Q4 收入回暖）、吉比特（高分红稳定标的、《超进化物语 2》《王国传承》版号落地）、完美世界（金庸正版授权的 3D 真武侠 MMORPG 手游《天龙八部 2：飞龙战天》版号落地）】、弹性标的【名臣健康（加码游戏研发，重点产品《锚点降临》已于 22 年 12 月版号落地）、宝通科技（工业互联网+移动互联网）、中手游、心动公司（《火炬之光：无限》）、恺英网络（《龙神八部之西行纪》）、创梦天地】，此外本次版号受益【祖龙娱乐《以闪亮之名》、冰川网络《暮光幻想》、汤姆猫《汤姆猫小小勇士》、浙数文化《点亮星星》、凯撒文化《遮天世界》】等。 风险因素：游戏版号发放与产品上线、AIGC 技术发展与商业化落地、虚拟现实游戏开发不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 表 1：1 月 17 日国产游戏版号（数量 88 款） 资料来源：国家新闻出版署、信达证券研发中心 序号游戏名称申报类别出版单位运营单位文号出版物号相关公司1时温的旅行移动上海触控科技发展有限公司上海触控科技发展有限公司国新出审[2023]93号ISBN 978-7-498-10083-22五色石移动沈阳出版社沈阳万坚网络科技有限公司国新出审[2023]92号ISBN 978-7-498-10082-53王牌商战移动上海双盟网络科技有限公司上海双盟网络科技有限公司国新出审[2023]91号ISBN 978-7-498-10081-84飞翔之光移动北京北纬通信科技股份有限公司北京北纬通信科技股份有限公司国新出审[2023]90号ISBN 978-7-498-10080-15登山冒险摩托车移动炫彩互动网络科技有限公司南京原极信息科技有限公司国新出审[2023]89号ISBN 978-7-498-10079-56英雄与宝藏移动上海星翼网络信息有限公司上海星翼网络信息有限公司国新出审[2023]88号ISBN 978-7-498-10078-87消克大冒险移动上海波克城市网络科技股份有限公司世熠网络科技（上海）有限公司国新出审[2023]87号ISBN 978-7-498-10077-1消克城市8宝石粉碎物语移动广州盈正信息技术有限公司合肥乐攸信息科技有限公司国新出审[2023]86号ISBN 978-7-498-10076-49同盟神探移动吉林音像出版社有限责任公司深圳市火星人互动娱乐有限公司国新出审[2023]85号ISBN 978-7-498-10075-710勤劳的数学家移动杭州乐港科技有限公司北