流动性估值跟踪：北上资金大幅流入的驱动和偏好

流动性估值跟踪：北上资金大幅流入的驱动和偏好分析师：王杨分析师：陈昊 CFA FRM执业证书编号：S1230520080004 执业证书编号：S1230520030001邮箱：wangyang02@stocke.com.cn 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn证券研究报告2022年1月17日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净投放2130亿元，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007大幅上升至1.84%，R007大幅上升至1.98%；4. 美元兑人民币小幅下降至6.73；5. PSL 12月无新增。3. 十年期国债收益率上升至2.88%；⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额上升，换手率下降；2. 两融余额维持在1.54万亿；3. 北上资金大幅净流入440亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模上升；5. 风格来看，上周大盘股、中PE、高价股、绩优股表现最好。⚫A股和全球估值：从PB-ROE的角度来看，目前估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、石油石化、建筑装饰、钢铁、基础化工、非银金融、有色金属、家用电器、建筑材料。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★↗2.产业资本★ ★ ★ ★↗3.基金发行★↘4.杠杆资金★ ★↗5.海外资金★ ★ ★ ★ ★↗6.大宗交易★ ★ ★ ★ ★↗7.股票质押★↘8.风险偏好★ ★↗9.股票供给★ ★ ★↘二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★ ★ ★ ★ ★↗2.外汇占款★ ★ ★ ★ ★↗3.信用派生★ ★ ★ ★ ★↘4.货币市场★ ★ ★ ★↗5.国债市场★ ★↘6.信用债★ ★↘7.理财市场★ ★ ★ ★ ★→8.贷款市场★ ★ ★→9.外汇市场★ ★ ★ ★ ★↗指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★ ★↗2.深圳成指★ ★ ★↗3.创业板指★ ★↗4.标普500★ ★ ★ ★↗5.道琼斯工业指数★ ★ ★ ★↗6.纳斯达克指数★ ★ ★↗7.恒生指数★ ★ ★↗8.日经225★ ★↗9.英国富时100★↗三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%3目录本期关注：北上资金大幅流入的驱动和偏好全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注51. 现象：年初以来北上资金净流入创历年最高数据来源：Wind，浙商证券研究所图：历年北上资金年初至1月13日累计净流入➢年初以来，北上资金持续净流入。截至1月13日，北上资金累计净流入规模已达640亿元。➢对比历史，年初以来北上资金累计净流入规模已创历史最高。回溯2015年以来历史，期间仅有2020年和2021年，在年初以来的两周内，北上资金累计净流入的规模超过300亿，而今年累计净流入规模已超600亿元。-10001002003004005006007002015年初至1.1-1.132016年初至1.1-1.132017年初至1.1-1.132018年初至1.1-1.132019年初至1.1-1.132020年初至1.1-1.132021年初至1.1-1.132022年初至1.1-1.132023年初至1.1-1.13北上资金累计净流入，亿元北上资金累计净流入，亿元62. 驱动：美国通胀拐点强化是边际催化剂数据来源：Wind，浙商证券研究所图：美元兑人民币➢对北上资金而言，美股表现和人民币汇率走势对其有直接影响，而当前两因素均受到美联储政策影响。➢当前美联储货币政策能否转向的核心仍在于美国通胀走势。我们在《以史为鉴，美联储转向伴随哪些信号？》和《美联储政策转向的信号和影响》提出了识别美联储停止加息的两大指标，其一是美国PMI跌落荣枯线，12月美国制造业PMI为48.4，目前已满足；其二联邦目标利率高于美国CPI，目前尚未满足。➢美国通胀走势再度回落，驱动北上资金持续流入。近期变化在于，美国通胀持续释放积极信号，12月美国CPI进一步回落至6.5%，而随着美国通胀拐点的持续确认，美联储政策边际转向信号加强，这是近期北上持续流入的重要原因。图：美国PMI、CPI和联邦基金目标利率差值6.656.76.756.86.856.96.9572022/12/292023/1/32023/1/82023/1/13中间价:美元兑人民币中间价:美元兑人民币48.40 2.50 -10123456789404550556065702020/012020/072021/012021/072022/012022/07美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国CPI-联邦基金目标利率 %，右轴73. 行业：金融、电新、消费净流入规模居前数据来源：Wind，浙商证券研究所表：历年年初至1月13日北上资金各行业累计净流入➢2023年1月1日至13日，北上资金净流入最多的行业分别为非银金融（+109亿元）、电力设备（+103亿元）、食品饮料（+97亿元）、银行（+68亿元）、有色金属（+52亿元）；净流出最多的行业分别为交通运输（-17亿元）、煤炭（-5亿元）、房地产（-3亿元） 、建筑装饰（-3亿元）、通信（-2亿元）。➢对比历史，北上资金今年以来更为明显地增持了金融、消费和电新行业，净流入规模居于历年较高水平。➢分析北上近期偏好的行业：一则，针对大金融，人民币升值，地产改善，边际上看大金融显著受益；二则，针对食饮，经济从第一波疫情中快速修复，叠加春节临近，消费复苏预期强化；其三，我们在《谁将被推向风口》中对23年景气度进行了前瞻，新能源仍处成长板块中盈利增速预测最高的一档，23年景气优势显著。行业年初至1.13北上资金净买入，亿元行业年初至1.13北上资金净买入，亿元2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年非银金融-12.9 20.6 4.3 23.0 42.8 11.2 109.2 轻工制造0.4 1.8 0.4 5.6 5.3 10.2 7.1 电力设备-0.9 3.5 11.2 9.3 97.8 67.0 102.8 公用事业-0.6 2.8 0.2 2.5 -3.6 -5.5 6.4 食品饮料-17.3 14.6 41.5 37.2 -31.3 -18.3 97.4 美容护理-0.1 -0.3 -0.6 4.1 8.5 -1.1 6.1 银行-5.8 21.5 13.6 29.5 70.2 93.9 68.4 纺织服饰0.3 0.1 0.2 1.9 1.5 -0.8 2.6 有色金属0.1 15.5 1.2 8.0 -8.3 40.7 52.1 社会服务0.1 2.1 -0.2 3.2 7.2 -2.1 2.6 电子2.2 0.1 3.8 25.6 59.3 -37.7 45.0 石油石化1.3 2.9 3.7 4.1 21.7 9.3 0.7 基础化