舜宇光学科技(02382.HK)2022年12月出货量点评：全年手机业务承压，汽车板块稳健增长

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 全年手机业务承压，汽车板块稳健增长 舜宇光学科技（02382.HK）2022 年 12 月出货量点评｜2023.1.17 中信证券研究部 核心观点 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 公司公布 2022 年 12 月出货量数据，手机镜头出货 7240.1 万件，同比-40.1%；车载镜头出货 491.5 万件，同比+1.4%；手机摄像模组出货 3692.1 万件，同比-28.9%。手机镜头和 CCM 出货承压主要系现阶段手机终端库存偏高，对于零部件需求相对疲弱。短期来看，行业仍然处于去库存阶段，需求恢复情况需要跟踪，但公司有望进一步受益于大客户端份额提升，同时亦面临镜头行业格局变化导致的部分产品 ASP 波动风险，我们将持续跟踪。中长期来看，我们认为光学市场需求向好，预计智能手机光学规格稳步升级的趋势不改，我们坚定看好公司光学龙头地位，预计公司 2022/23/24 年净利润为 30/45/58 亿港元，维持“买入”评级。 ▍公司手机镜头 12 月出货 7240.1 万件，同比-40.1%，环比-20.5%；Q4 出货 2.64亿件，同比-26.7%，环比-4.9%；1-12 月累计出货 11.93 亿件，同比-17.2%（全年指引为同比-15%左右）。公司 12 月手机镜头出货量同比下降，主要系现阶段手机终端库存偏高，对零部件需求相对疲弱。全球来看，据 Trend Force，2022年第三季度全球智能手机出货量约 2.89 亿部，同比下降 11%。国内方面，据信通院数据，2022 年 1-11 月，国内市场手机总体出货量累计 2.44 亿部，同比下降 23.2%；公司手机镜头环比有所下降则主要系客户在年底进行库存管控所致。展望后续，镜头行业格局变化或导致部分产品 ASP 波动，我们将持续跟踪。但中长期看，光学规格提升持续，公司自动化水平提高和工艺效率提升料将带动毛利率上行，此外公司在 A 客户端份额有望进一步提升，我们坚定看好公司手机镜头业务未来的发展。 ▍公司车载镜头 12 月出货 491.5 万件，同比+1.4%，环比-33.6%；Q4 出货量为2014.3 万件，同比+33.6%，环比-4.8%。1-12 月累计出货 7890.9 万件，同比+16.1%（全年指引为同比增长 10%-15%）。我们看到，12 月公司车载镜头出货量环比下跌-33.6%，且环比跌幅相较于 11 月的-5.3%进一步扩大，我们认为主要系临近年底，车厂采取谨慎库存控制，对镜头拉货产生影响。长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素环境感知模组、300 万像素玻塑混合侧视 ADAS 镜头、300 万像素大光圈（FNo.1.6）玻塑混合环视镜头已实现量产，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS 等发展趋势。 ▍公司 12 月 CCM 出货 3692.1 万件，同比-28.9%，环比+6.5%；Q4 出货量为1.16 亿件，同比-22.0%，环比+2.7%；1-12 月累计出货 5.17 亿件，同比-23.3%（全年指引为同比-20%左右）。12 月份公司 CCM 出货同比-28.8%，主要源于现阶段手机终端库存偏高，对零部件需求相对疲弱；CCM 单月出货环比+6.5%，整体表现强于镜头，我们认为主要系两类业务客户结构差别，公司在韩国客户端份额逐步提升所致。短期看，安卓手机终端仍然处于去库存阶段，一季度公司模组需求仍需进一步观察。长期看，公司下游安卓客户全覆盖，并逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂逐步爬坡，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商，并且公司积极发力潜望式、3D 等中高端模组，有望提升模组 ASP并优化产品结构。 ▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3D Sensing/潜望渗透缓慢；智能驾驶推进不及预期；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。 舜宇光学科技 02382.HK 评级 买入（维持） 当前价 101.80港元 目标价 122.00港元 总股本 1,097百万股 港股流通股本 1,097百万股 总市值 1,117亿港元 近三月日均成交额 649百万港元 52周最高/最低价 216.2/67.55港元 近1月绝对涨幅 8.18% 近6月绝对涨幅 -6.00% 近12月绝对涨幅 -53.35% 仅供内部参考，请勿外传 舜宇光学科技（02382.HK）2022 年 12 月出货量点评｜2023.1.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车自动驾驶加速渗透趋势下，车载业务有望带动营收增长，3D/车载等业务长期成长逻辑明确。由于智能手机行业需求承压，我们下调公司 2022/23/24 年 EPS 预测至 2.76/4.08/5.25 港元（原预测为 3.53/4.48/5.66 港元），参考公司过去五年 PE-Band 中枢 34 倍，考虑到下游需求仍处于弱复苏阶段，我们给予 2023 年目标 PE 30 倍，对应目标价122 港元，维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 38,002 37,497 32,634 36,453 40,749 营业收入(百万港元) 42,542 44,447 38,849 42,886 47,940 营业收入增长率 YoY 0.4% -1.3% -13.0% 11.7% 11.8% 净利润(百万元) 4,872 4,988 2,541 3,805 4,897 净利润(百万港元) 5,454 5,913 3,025 4,476 5,761 净利润增长率 YoY 22.1% 2.4% -49.1% 49.7% 28.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 4.44 4.55 2.32 3.47 4.46 每股收益 EPS(基本)(港元) 4.97 5.39 2.76 4.08 5.25 每股净资产（元） 15.13 18.77 20.17 23.17 26.94 每股净资产（港元） 16.94 22.25 24.01 27.26 31.69 毛利率 22.9% 23.3% 19.5% 21.4% 22.6% 净利率 12.8% 13.3% 7.8% 10.4% 12.0% 核心净利润率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 ROE 29.4% 24.2% 11.5% 15.0% 16.6% PE 20.5 18.9 36.9 25.0 19.4 PB 6.0 4.6 4.2 3.7 3.2 PS 2.6 2.5 2.9 2.6 2.3 EV/EBITDA 15.6 15.4 25.9 19.5 16.2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：股