投资价值分析报告：布局预制菜带来新增长，肉制品行业龙头有望迎来估值修复

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 A 股研究报告|2023 年 1 月 18 日 布局预制菜带来新增长，肉制品行业龙头有望迎来估值修复 —双汇发展（000895.SZ）投资价值分析报告 ⚫ 屠宰业集中度有望提升，预制菜行业高速发展 目前我国屠宰行业竞争格局分散，大型企业整体市占率较低，从成本及环保角度出发，屠宰行业规模化、寡头化是发展趋势，行业领先企业有望受益于屠宰行业集中度提升。肉制品领域，近几年来，随着我国居民经济条件的改善，人们的健康意识逐渐增强，消费者对营养健康的肉制品需求也更加迫切，在消费者需求拉动下，我国低温肉制品市场增长空间较大。预制菜领域，随着外卖行业的蓬勃发展和因疫情催生的家庭端消费需求，预制菜行业从速冻米面等极少数品类拓展至多种菜品，从 B端延伸至 C 端消费者，由一线城市延伸至二三四城市，行业迎来高速发展，目前行业参与者众多，大型企业受益于品牌优势及规模成本优势，有望快速打开 B 端及 C 端市场。 ⚫ 短期看，猪价下行有望带动整体毛利率水平提升 2022 年，生猪价格“先抑后扬”并于近几个月有所回落，在能繁母猪数量及生猪出栏数量逐渐恢复，以及猪肉需求较为稳定的情况下，猪肉价格上涨空间有限，公司有望受益于猪价下行带来的盈利能力修复。2022年猪肉采购价格的降低，有利于肉制品业务毛利率提升，同时在公司适度升级产品品质、加大市场投入，积极参与市场竞争的背景下，预计全年肉制品吨均盈利将保持在较高水平，带动公司整体毛利率水平提升。 ⚫ 长期看，布局预制菜行业有望带来新增长点 公司有望受益于屠宰行业集中度提升，同时公司积极向上游养殖业拓展，与养殖企业建立战略合作关系，以上举措有望带来屠宰量的增加，降低生猪价格波动风险，长期看，屠宰业务毛利率有望提升；肉制品业务，公司积极布局低温肉制品，在消费升级背景下，公司有望受益于低温肉制品业务增长。此外，目前预制菜领域参与者众多，公司有望依托长期的品牌优势及规模成本优势，快速打开 B 端及 C 端市场，预制菜行业有望成为公司新的业绩增长点。 ⚫ 公司盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 619.47、664.91、714.75 亿元，YOY 分别为-7.10%、7.33%、7.50%；EPS 分别为 1.62、1.82、1.96 元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为32.40 元/股，当前公司 PE（TTM）百分位为 14.72%，估值处于历史低位水平，有较大修复空间，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 市场风险、原材料价格波动风险、消费转型风险、社会成本上升风险 ⚫ 核心业绩数据预测 (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 66,682.26 61,947.17 66,490.95 71,474.98 YOY -7.10% 7.33% 7.50% 7.67% 归母净利润 4,865.94 5,625.66 6,298.60 6,797.18 EPS 1.40 1.62 1.82 1.96 P/E 18.46 15.97 14.26 13.22 数据来源：公司公告，华通证券研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券研究部 食品饮料行业组 SFC:AAK004 Email: research@waton.com 主要数据 2023.1.17 收盘价（元） 25.88 一年中最低/最高（元） 22.65/32.59 总市值（亿元） 896.7 ROE（加权） 18.19% PE（TTM） 16.37 股价相对走势 双汇发展（000895.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 目录 一、公司所属主要行业情况分析 ..................................................................................... 5 1.1.屠宰业 ....................................................................................................................... 5 1.2 肉制品 ....................................................................................................................... 8 1.3 预制菜 ..................................................................................................................... 14 二、公司主要业务板块经营情况分析 ........................................................................... 18 2.1.公司主营业务及产品介绍 ..................................................................................... 18 2.2.公司经营业绩情况 ................................................................................................. 21 2.3.公司核心资源和竞争优势分析 ............................................................................. 22 2.3.1 品牌优势 .......................................................................................................... 22 2.3.2 产品优势 .......................................................................................................... 24 2.3.3 渠道优势 .......................................................................................................... 25